富达观点 | 从国际视角看中国市场的投资机会

新冠疫情暴发前，没人有预料到终结当前经济周期的是这次疫情。黑天鹅事件让投资者措手不及，全球经济衰退的深度与幅度可能会超过2008年全球金融危机的水平。传统的市场分析方法已无法完全有效地预测市场走势，新冠疫情等非经济基本面因素变得越发重要。

富达国际多元资产及投资方案团队客户投资策略总监张宇翔从全球宏观经济和资产配置的角度分析了疫情后中国市场的中长期投资机遇。以下为要点回顾：

疫情之下，经济指标呈现出‘全球同此凉热’

随着疫情的发展，全球市场的表现可以分为三个阶段。1-2月初，当时疫情主要爆发于中国，因此美国和欧洲市场对此反应较小。2月底后，日韩、欧洲、美国的疫情整体爆发，全球市场普跌，在投资者的避险情绪下，中国市场也受到累及。3月下旬以来，全球央行和各国政府联手采取大规模财政和货币政策，使得市场实现快速反弹，但不同区域、不同类型企业的反弹力度差别很大。纳斯达克科技股已回到正回报水平，美国市场也领涨全球。相对而言，中国市场的反弹幅度并不大。

从估值角度来看，无论是预期市盈率还是市净率，中国市场的整体估值水平是相对较低的。目前，美国市场的市净率是中国的一倍，预期市盈率也高出60%。

从供给来看，无论是就业、消费还是全产业链，可谓“全球同此凉热”。最近两个月，由于采取社交隔离措施，美国制造业和非制造业的PMI都出现了快速下降，这与中国此前的情况非常类似。

从就业来看，新冠疫情使美国损失了3000万就业人口，中国就业压力也不容乐观，最近两会政府工作报告提到了“六保”，突出了“保居民就业、保基本民生、保市场主体”，这在很大程度上是要缓解当前的就业压力。在美国，社交隔离导致大规模失业，这反映了美国企业对疫情的调整很快，此外美国有很大一块“零工”经济，疫情对这一领域的就业人口打击很大。这就是为什么美国在疫情尚未完全控制的情况下就急需重启经济的原因。就业压力在很大程度上决定了美国的政策走向。而在中国，在疫情基本受控后，政府才考虑解封措施。

失业率会影响消费者的信心。在美国，疫情爆发后，储蓄率出现了飙升，目前已接近1980年的水平，这对于美国这个以借债消费为主的国家是非常罕见的。而在中国，倾销消费的居民比例也在下降，面对疫情和疫情带来的影响，大家普遍的反应是减少消费。

消费是最终驱动经济增长的引擎。如果继续缩减消费，这将带来很深远的影响，进而影响生产端和整个经济。这也就是为什么无论是欧美还是中国，都在努力为居民提供基本的消费保障，中国许多省份通过发放消费券的方式来鼓励大家消费。

因此，从中美两国的情况来看，无论是在生产端、就业端还是消费端，虽然疫情发展程度不同，但在经济层面，可谓全球同此凉热。在这种情况下，没有一个国家能够独善其身，必须共同应对。

疫情影响预计持续一年，中国和亚洲将引领复苏

针对富达分析师的调查结果显示，中国和亚洲的行业复苏预计需要8-10个月，而欧洲和美国预计需要12-13个月。因此，全球经济复苏需要的整体时间依然较长，到2021年中期才能实现整体复苏。

但在疫情的政策应对上，中国和西方国家有着很大的差别。就货币政策而言，发达国家10年期国债收益率整体都在接近于零的水平。相比之下，尽管中国的货币政策也有所放松，LPR利率和MLF利率都有所降低，但10年期国债收益率在2.6%左右，因此仍存在政策空间。就应对疫情而言，中国政府采取了较为积极灵活的货币政策，但仍是有所克制的，并没有采取类似欧美的无限量量化宽松措施。

就财政政策而言，全球各国已投入超过9万亿美元的财政刺激措施，旨在帮助企业和个人度过难关，但不同国家在财政刺激规模上的差别非常大，财政政策的发力点和着力点也有所不同。目前，中国的财政刺激措施相比于欧美国家，规模占GDP的比重相对较小。这也部分解释了中国市场4、5月份上涨力度弱于美国市场的原因。

而在美国，很大部分的财政刺激政策为直接支出，尤其是保就业措施和“全民发钱”计划。在欧洲，大部分政府选择为企业提供贷款或者贷款担保，重点是稳市场主体。

全球GDP有望在2021年复苏，但发达国家仍无法回到疫情前水平

影响经济复苏的变量主要包括有六个方面，它们分别是疫情的发展、社交隔离措施的持续时间以及退出方式、财政货币政策、社会资产负债表以及银行业的稳定性、原油依存度、制造业和服务业的依存度。

在基准情形下，随着下半年疫情逐步受控，社交隔离措施逐步退出，全球GDP到2021年底相比2019年底预期将增长2.1%，主要将由以中国为首的新兴市场所驱动。但美国、欧元区、英国和日本2021年底的GDP仍无法完全恢复到2019年底的水平。

投资机会：人口结构、科技创新、新兴消费模式

就资产配置而言，投资者在中长期需要保持相对谨慎。但这并不代表短期内就没有机会。短期的机会将来自政策层面。

首先是公共卫生体系和新科技的运用。应对此次疫情，中国迅速采取行动，其中一些科技的运用也是领先全球的，比如手机健康码。如今，欧洲也在考虑使用类似的健康码。虽然疫情在中短期内会对全球造成共性影响，但中国和其他亚洲国家的中长期增长动力仍持续存在，主要表现在人口结构、消费、可持续发展、科技创新、金融市场持续改革开放等领域。

就人口结构而言，中高收入人口的增加会带来更强的消费动力。另一个因素是知识结构红利，中国每年新增大学毕业生数量是全球最多的，教育水平的整体提升会带来人口知识红利，尤其是理工科学生数量的提升，这将为中国今后科技发展提供了很大的动力。因此无论是消费能力的提升还是科技创新能力的提升，都会带来有利的影响。

就消费而言，中国的消费模式正加速从线下转到线上。电子商务和移动趋势出现了结构性的增长，中国在移动支付领域远远领先于全球。此外，科技正在成为第一生产力，中国的研发支出和新增专利数量的增长也很快。

中国将引领全球化的未来

新冠疫情对全球化的格局和进程造成了很大的影响。中美贸易摩擦重新升温，同时疫情使得企业不得不考虑供应链安全问题，导致出现一定程度的“本地化”。之前，全球化的模式强调“及时生产”和全球供应链的协同，但疫情暴露了全球供应链面临冲击时的脆弱性，从而导致全球化出现了一定程度的退后。在此过程中，中国将可以采取开放共赢的态度，成为全球化下一阶段的领导者，带来更为深远的影响。

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