全球视野 | 富达国际CIO：美国通胀前景展望

我们现在正处于一个巨大的货币政策实验中。大量过度的货币增长，远远超过名义GDP，货币供应量创下纪录。我认为，这会引起资产价格的再膨胀。而这只是第一阶段。第二阶段， 新一轮财政政策入场也将导致通胀，美元将贬值。并且随着“逆全球化”，供应链移回美国国内，低收入者工资得到改善，这将带来成本推动型通胀。目前，10年盈亏平衡通胀率为1.3%，5年盈亏平衡通胀率为1.5%时，我认为这是被低估的，美国未来十年的长期通胀风险不可忽视。

——Steve Ellis，富达国际固定收益首席投资官

新冠肺炎疫情以来，各国央行采取了激进的货币政策。除了紧急降息、量化宽松等操作外，还采取了一些非传统的举措，例如美联储与九大央行建立临时美元流动性互换、新增一级市场公司信贷融资（PMCCF）和二级市场公司信贷融资（SMCCF）等工具。这些举措最终将大大缓解银行融资压力和企业囤积现金所带来的通缩效应。但同时，这种无限量地向金融系统和经济中注入流动性的刺激措施，是否用力过猛，一朝“放水”，引致美国十年通胀的隐患？要解答这个问题，富达国际固定收益首席投资官Steve Ellis认为应该从以下几个问题去看。

美国政府推行的刺激政策是否足以在未来12-18个月引发再通胀?

答案首先是肯定的。新冠肺炎疫情后，为缓解短期的通缩和避免全球经济进入萧条，各国央行采取了量化宽松政策释放了大量流动性。就美联储而言，Steve Ellis认为在一年内可能将会看到相当于5次第一轮量化宽松和1次第二轮量化宽松加在一起的宽松效果。短期内资产价格将上涨，股市或将再次触及高点。宽松货币后，流动性渗透到资产各个方面，信用利差将会攀爬“担忧之墙”，并进一步收紧。

目前，M2货币供给正在以同比23%的惊人速度增长，而到年底可能增长到30%。远超过了美国GDP的潜在增长。美国在提供美元流动性以稳定短期资产价格方面的举动，已经超出了必要的范围。货币超发在短期内会引致通胀，消费者物价也将随之上涨。而长期来看，超发的美元货币将很难及时收回，美元未来会出现贬值压力。

即便经济已经开始复苏，美国是否会继续推行刺激政策，而这些政策是否会引发更长期的通胀问题?

答案也是肯定的。关键是看美联储将在什么水平上维持其宽松政策。早在新冠疫情危机之前，美联储主席鲍威尔就表示需要提高通胀率，以使核心个人消费支出(PCE)的平均水平回到2%，以锚定通胀预期。显然，美联储没能实现这一目标。而在今年，通胀率可能还会低于这个水平。这意味着在未来相当长的一段时间内，美联储可能调整到远高于2%的通胀水平。Steve Ellis预测在接下来的三年至2024年，美联储可能将核心通胀水平调整到近4%的水平——相当于在之前15年的平均水平上翻番。

而且预期在本轮周期中，即便面临通胀上升、甚至高于目标的情况，美联储仍将继续保持宽松的货币政策。这与过去40年的做法完全不同。在过去40年里，美联储始终鼓励信贷扩张，并采取加息来应对潜在的通货膨胀，通胀率几乎没有超越过目标值。因此无论生产端通胀水平如何，在很长一段时间内，实际利率都保持很低的水平，股市也经历了几轮增长周期。

而Steve Ellis认为我们现在经历的是一场巨大的货币政策实验，创纪录的货币增长，远远超过名义GDP增速。这些因素将引发资产价格的再膨胀。而这只是第一阶段。接下来预计会看到更多财政措施的引入，也就到了第二阶段。这也促成了通胀预计会在未来10年里成为主调。

事实上，美联储已表示当前的危机需要新一轮财政刺激。鲍威尔直接游说民主党签署规模约3万亿美元的大规模刺激计划，相当于GDP的15%。这是一个巨大的数字。他还说：“现在不是担心财政赤字的时候。”因此，预计在整个周期内美国可能出现近两位数的巨额赤字。同时，美联储将同时允许赤字和通胀加剧并存，并可能推出MMT（债务货币化）。大规模的宽松货币政策（包括MMT）以及宽松的财政政策，就意味着通胀的产生。

除了货币和财政政策外，Steve Ellis认为“逆全球化”趋势及美国劳工收入等因素亦将推动通胀。过去十年里，美国企业加速在海外开展生产，在美国本土投资不足。2018年起，美国企业开始大幅增加股票回购力度，企业回购股票推高股价，虽对实体经济有积极影响，但大量资金被用在推高股价而非实体经济，长期以来会使整个经济体系变得脆弱。近来，随着“逆全球化”趋势加深，企业将生产、供应链移回美国国内，将会对本土劳动力增加投资。

同时，随着收入差距导致的美国社会动荡的加剧，加上民粹主义盛行，所得重新分配的议题会越来越得到关注。美国工人待遇将越来越受重视。因此可以预计，随着工人工资得到改善，将带来成本推动型通胀。

总结一下

1	现行的货币政策在缓解通缩的同时也将带来通胀。
2	同时，即便经济开始复苏，财政刺激措施也将维持并在长期带来通胀。
3	“逆全球化”趋势及美国劳工收入等因素亦将推高成本，引起通胀。

4	目前的通胀水平是被低估的，美国未来十年的长期通胀风险不容忽视。

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