富达观点 | 亚洲债券市场展望
“尽管市场对第二波疫情、经济复苏速度和地缘政治局势存在担忧，短期内预计波动频现，但我们仍看好亚洲债券市场，认为亚洲债市将会延续其复苏轨迹。
我们预计亚洲，尤其是中国将最先走出疫情。中国国内的每日新增确诊人数稳步下降，即使第二疫情来袭按照经验来看也将是可控的。现在重点已转向商业和经济活动正常化。
我们预计，在中国央行宽松货币以及亚洲其他国家继续采取更多财政刺激措施的大背景下，亚洲各国经济将稳步复苏。尽管大多数行业的估值已从3月低点收复失地，但由于信用利差仍远高于历史平均，亚洲投资级别债券仍处在“价值洼地”。
在中国，我们看到部分国有银行和融资租赁公司价值不断上涨。现阶段随着收益率吸引，这类资产估值较有吸引力。中长期，我们看好这些企业的基本面。
我们时刻关注中国房地产。我们认为随着行业整合，优质头部房企随着融资渠道的改善将更能处于领先位置。”
——廖婉菁
富达国际基金经理
近期，随着流动性的缓解、亚洲国家经济活动重启，亚洲债券市场表现不俗。在经历了今年一季度的大规模抛售后，亚洲债券市场在第二季度强势回弹，回报涨幅超过6%，年内回报率(YTD return)达到2%*。
我们认为三个方面支持了亚洲债市的表现。第一，全球各大央行的货币政策和财政支援及时有效。包括紧急减息，启动资产购买计划等宽松政策史无前例地为市场注入了流动性。亚洲很多国家已表示将采取进一步的财政刺激计划，这将受惠亚洲债券市场。第二，亚洲国家率先进入也较早走出疫情，尽管部分地区有反复迹象，但总体防控措施有效。中国、印度、印尼、泰国等国家经济活动重启速度较快。第三，尽管估值自三月已有大幅回升，我们认为目前亚洲债券信用利差仍高于历史平均水平，亚洲债券估值仍有吸引力。
*数据来源：Bloomberg, 富达国际，截至6月30。反映摩根大通亚洲信用指数(JACI-J.P. Morgan Asia Credit Index)表现。
亚洲投资级别债券
政策面
亚洲在应对新冠疫情危机中所采取的措施一直领先于发达国家和地区、政策实施仍有空间。比如马来西亚、菲律宾央行近来已经开始了第二轮的降息。
马来西亚 随着社交隔离措施的放松，经济前景的不确定性，马来西亚国家银行（BNM）再次将隔夜政策利率（OPR）降低25个基点至1.75%。马来西亚央行在声明中并未将自身的货币政策立场定义为“适度的”，因此暗示了更大的政策空间。 | |
菲律宾 菲律宾中央银行（BSP）于6月25日降息50个基点，实际政策利率已经接近零。即便如此，菲律宾央行表示并没有消除进一步放松政策的计划，并重申“货币政策将仍由数据决定”，同时“央行准备使用各种货币工具，并根据需要提供货币和监管救济措施。” |
泰国 泰国银行（BoT）6月会议纪要表明，随着政策利率接近有效下限，货币政策委员会（MPC）倾向于采取更为谨慎的态度来进一步实施宽松政策，并表示有必要“保留有限的政策空间，以便在适当及最有效的时机采取行动”。 |
降息并不是亚洲国家对抗疫情的唯一工具，购买本币主权债券是亚洲央行的另一选项。
印尼 近来，印尼央行继续延续非常规财政政策，成为新兴市场中首个将“债务货币化”正式化的央行。为了帮助弥补财政赤字，印尼央行与财政部达成协议，直接从一级市场购买政府债券。印尼政府宣布今年计划新发行一笔规模为903万亿印尼盾的债券，印尼央行将直接从一级市场购买价值为398亿印尼盾的债券，同时分担另一笔177万亿印尼盾债券的利息负担。印尼财政部长Sri Mulyani Indrawati指出，这一类“债务货币化”发行将在2020年一次性完成。而印尼并不是个例，泰国和菲律宾央行也采取了类似二级市场上购买政府债的举措。 | |
韩国 韩国银行是另一家正在考虑直接购买政府债券的亚洲央行，其政策利率（0.50%）非常接近有效下限，已显示触底迹象。韩国央行一直在强调将“所有可能的选择都摆在桌面上”。在这周的会议上，市场将关注韩国央行有关非利率政策工具的任何表态，以及是否如5月份会议所言“当波动加剧时，央行将继续在二级市场上购买债券。” |
虽然“债务货币化”可能会带来包括通货膨胀、新兴市场货币贬值等压力。但是，与G3货币（美元、欧元和日元）相比，新兴市场国家的此类债券购买规模相对较小。央行购债、政府扩大财政赤字，算是为债券持有人吃了颗定心丸。
精选国家与地区
亚洲国家通常具有较高的信用评级，有能力进行财政支出。在选择亚洲国家主权债的时候，我们会密切监控相关国家的财政状况。例如，随着疫情的爆发，印度和印尼两个国家表现出相似之处。两国的经济增长前景都在恶化，第一季度股市和债市都遭遇了大幅抛售。但总的来说，印尼有更加明确的财政政策和更强的经济复苏态势。
印尼的债务率相对较低，同时拥有健康的信用生态体系。印尼的传统经济指标（如债务与GDP的比率以及家庭债务与GDP的比率）较低，因此保留了充足的借贷能力。2020年新公布的印尼的财政赤字率为6.3%，表明财政赤字回到了可控的水平。这是债券持有人和评级机构关注的重点。但同时也要注意到，资金从新兴市场债券中大量流出使得印尼市场的表现相对弱于其他亚洲投资级债券。但正因为此，我们看到了投资价值。
另外，我们还相对看好泰国，预计泰国经济将会实现较快反弹。从基本面来看，疫情之后泰国相较其他东南亚国家经济表现出韧性。泰国政府采取了一揽子疫情纾困计划，覆盖金融就业家庭方方面面。在6月的市场回弹中，泰国债券信用利差收窄13%，印尼和印度债市信用利差收窄幅度超过20%*。泰国债券性价比更高。
*数据来源：富达国际，截至2020年6月30日。反映摩根大通亚洲投资级别信用指数(JACI IG)表现。
中国
国内各项经济数据回暖，释放出经济改善的迹象。中国国家统计局公布的制造业PMI数据和财新制造业PMI指数表现高于市场预期。房地产销售在6月份继续看涨。
与此同时，央行还表示出台直达实体经济的创新货币政策工具 —— 普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，缓解中小微企业普遍资金周转困难问题。更多旨在直达实体经济的财政措施的出台，楼市的回暖都为亚洲投资级债券表现提供了支撑。
估值
即使是市场大幅反弹后，部分亚洲投资级别债券仍较二月份信用利差继续走扩。我们认为目前亚洲债券信用利差仍高于历史平均水平，亚洲债券估值仍具吸引。从收息的角度，很多公司因为前景的不确定性、现金流压力和监管的要求削减股息。因此相较于股票，企业债的票息提供了预见性更高的收益来源。
总体来说
我们在中长期看好亚洲投资级别债券。主要得益于相比于欧美国家，亚洲国家复苏预期良好、政策实施空间较大；亚洲企业基本面稳定，亚洲投资级别债券整体信贷评级高。这类资产融资能力强、财务缓冲能力较好，在市场震荡时抗跌性强；长期来看低油价环境也将促进亚洲经济发展。
需留意的风险
近期内要留意的风险仍是疫情的反复以及美元短期内走强。但我们预计美元在中长期会走弱。美元疲软将使得发行美元债的新兴市场国家与企业从中获益，并最终惠及这些债券的持有者。
不同新兴市场国家的信贷状况和基本面有非常大的差异，因此采取主动管理、精选国家和企业，是投资这类资产很大的考量。
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