2021年全球固定收益市场投资展望

2020债市年度总结

2020年进入尾声，疫苗的突破性进展推动风险资产价格大幅上涨，市场普遍对2021年的前景抱乐观态度。富达固定收益团队认为，在有效疫苗快速推出前，市场仍存在许多不确定性。而宏观经济和当前时局可能会加重不确定性。迄今为止，发达国家的债务比率已超过了二战后水平。一方面，国际货币基金组织(IMF)呼吁发达国家利用央行的低利率，继续大量举债。另一方面，IMF建议增加公共消费与投资项目，以支持经济复苏。因此，各国政府面临的是经济复苏和债务管理的双重压力。

我们预计，美国将在2021年上半年出台约1万亿美元的抗疫救助方案，但财政支出将远低于大选前预期。一旦新一波疫情来临，这些财政支出将不足以在2021年维持经济复苏的强劲势头。从中期来看，复苏将取决于各国能在多大程度上控制债务急剧增长。根据IMF和摩根大通的估计，到2021年初，全球公共债务几乎会达到全球GDP的100%，公共和私营部门的债务总额预计将达到全球GDP的280%。到2020年底，发达经济体的总财政赤字将比前一年高出5倍。为了使这些债务得以延展同时避免违约率螺旋上升的负面影响，各国央行必须保持较低的再融资成本。到目前为止，10年期美国国债的实际收益率从2019年初的50个基点降至如今的约负100个基点。

各国在财政和货币政策之间保持平衡，将成为2021年市场的主要驱动因素。我们认为各国将继续提供大规模的支持性货币政策。欧洲央行计划在12月会议上推出更多激励措施；美联储近日宣布维持利率在0-0.25%区间不变，并保持每月至少1200亿美元资产购买。然而，投资者应警惕，央行的举措将使金融体系更容易受到收益率突然上升的影响，潜在的诱发因素包括出现通胀迹象、经济增长前景变好、或者类似于2018年底引发市场恐慌的美联储缩表等政策失误。

投资级别债券展望

11月是今年以来投资级别信用债表现最强劲的月份之一。受几项利好因素的提振，投资级别债券在所有地区的总回报均优于国债，同时信用利差全面大幅收紧。本月的利好因素包括疫苗的多项进展、美国大选后政治风险有所缓解、以及各国央行与政府的持续政策支持，这些因素带动了投资级别信用债的表现。总体而言，鉴于不断改善的市场环境、强劲的技术面和疫苗带来的乐观前景，我们仍看好投资级别债前景。尽管如此，由于现在投资级债券整体估值偏高，我们建议持“防御”策略。

富达国际基金经理廖婉菁

“11月，亚洲投资级别债券的信用利差与总回报继续保持强劲势头。与2020年大部分时间一样，充裕的流动性和投资者对收益的持续需求推动了亚洲投资级别债券的表现。信用利差收窄了8个基点，以本币计算的指数回报率达到1.2%，年初至今的回报率已超过7%。总体而言，我们看好亚洲投资级别债券。自3月和4月以来，尽管估值一路上涨，但信用利差仍略高于疫情引发抛售前的水平。亚洲各国央行推出了前所未有的支持性政策，同时亚洲的基本面强于其他地区，这些因素进一步巩固了我们的积极看法。

我们认为亚洲投资级别债券市场的潜力仍未被完全发掘，当中企业一般信用评级较高、基本面相对稳健。相比美国和欧洲，亚洲投资级别债券估值仍然具有吸引力，现在仍是投资人锁定收息机会的好时机。一方面，中国经济的有力复苏为亚洲信用债券市场提供了良好环境。充裕的流动性背景下，海外投资者纷纷到亚洲寻求收益，在亚洲一级市场的参与度空前。我们预计，这一趋势将得以延续，信用利差会持续收敛, 带来资本利得。”

富达国际基金经理 Rick Patel

“美国企业债市同样受益于疫苗研发的积极进展，今年以来月度表现最佳，信用利差在一个月内共收紧21个基点。疫苗的利好带动了风险资产偏好，而大选结果同样提振了股票市场情绪，并有助于将投资级别债券的信用利差控制在一定范围内。

虽然技术面前景较为乐观，但鉴于估值高于历史水平，基本面仍落后于其他地区，我们对美国投资级别债券维持中性态度。一旦市场出现疲软，我们将利用相关机会进行投资，尤其是近期一些有望受益于经济活动恢复的板块。”

基金经理 Ario Emami Nejad

Ario Emami Nejad

Ario Emami Nejad

Ario Emami Nejad

Ario Emami Nejad

“一些欧洲国家仍处于举国封锁之下，但随着几家大型制药公司宣布疫苗研发的利好消息，欧洲投资级别债券表现大幅提升，欧洲投资级别债券的信用利差显著收窄22个基点，回到2月以来的最佳水平。航空、休闲与零售等行业成为最大的受益者。尽管欧洲的基本面前景依然低迷，投资者对疫苗的乐观情绪似乎盖过了此前对市场的担忧。

同时，我们也认识到经济复苏之路仍将漫长且充满不确定性。欧元投资级别债券的估值已高于历史均位，尤其是在那些受疫情影响较小的板块。当然一旦市场出现疲软，我们将考虑发挥主动策略获得资本利得。”

亚洲及中国高收益债市展望

11月，亚洲高收益债指数回报率达到2.8%，信用利差收窄76个基点。尽管存在短期不确定性，但从中长期来看，作为亚洲高收益债券指数中占比较高的一类企业，中国房地产企业仍拥有巨大的潜力。债券供应已相对趋缓，市场缺少新发债券，这意味着当前没有足够数量的新债来满足大量的买家需求。我们预计，市场对收益的渴求将得以维持，而投资者对亚洲高收益债券的需求将保持旺盛。我们认为，亚洲高收益债券这一类资产已更接近一种“套利资产”。相对于其他高收益债券市场和历史平均水平，亚洲高收益债券的信用利差仍更具吸引力。最大的风险因素是市场流动性以及新贸易风险。

富达国际基金经理彭添裕

“2021年，我们认为亚洲及中国高收益市场相关表现将不会过度依赖于疫情的进展。与疫情发生前以及过去3年的平均水平相比，估值仍具有吸引力。 尽管信用债之间存在一定程度的表现差异，我们认为高品质、高确信度的债券将在2021年给我们带来积极回报。

我们偏好的大部分债券，其企业收益始终保持在健康水平。一些工业企业的产能如今已恢复到疫情前水平。因此我们认为信用债信用利差将在未来几个月里持续收窄。

从技术面来看，2020年一级市场发行放缓，主要归因于3月至5月期间的市场关闭。不过在中国房企的带领下，市场表现从5月下旬开始有所好转。长期来看，我们仍对中国房企保持较强信心。”

富达国际基金经理 Tae Ho Ryu

Tae Ho Ryu

“最近各大在岸与离岸债券市场中，出现违约、经营受压、债务问题的企业数量不断增加，这表明“隐性担保”可能不再成立，债权人需要更重视单个债券的基本面，同时重新思考假定的隐性担保。

对于近期的行政令制裁，鉴于美国投资者对这些中国企业的投资规模通常不大，美国投资者技术面抛售的影响将是可控的。

专注于亚洲市场的投资者仍是中国新债发行的主要买家。2020年以来，这些投资者购买新发债券比例占70-80%。我们预计，亚洲投资者将继续是中资美元债的主要买方。然而，我们也在密切关注指数提供商是否会将上述中资企业发行的新债券从指数中剔除。一旦这些债券被从指数中剔除，可能将会对美国以外的指数投资者造成投资限制。”

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