亚洲美元信用债市场概览

鉴于有利的宏观趋势与坚实的基本面，我们看好亚洲投资级别债券在2020年第四季度的表现。

市场正在观察未来几周美国大选的走势，届时将会出现很多干扰因素。不过，预计选举后大部分市场不确定性将消失，经济复苏将成为美国首要任务，这也将有利于风险资产和亚洲投资级别债券的表现。我们将保持灵活策略，继续“自下而上”地选择信用债，同时积极监控风险。一旦市场情绪出现急剧逆转，将为我们打开一个窗口，有利于我们为投资组合建立良好的长期头寸。

—— 富达国际基金经理廖婉菁

9月，亚洲债市整体波动。美国国债震荡以及房地产高息债表现受压影响了整体亚洲美元债的表现。亚洲高收益债券的信用利差已从近期最窄的约750个基点放宽至900个基点，回升至6月份水平。而亚洲投资级债券受影响较小，信用利差变化较为温和。本月至今，亚洲投资级别债券的信用利差虽再次收紧，但仍高于历史三年平均水平10-15个基点，因此估值仍然吸引。我们观察到，海外投资者参与亚洲信用债市的热情愈发高涨，尤其是对高品质投资级策略。预计随着流动性加深，亚洲整体信贷风险下降，以及中国维持复苏动力，亚洲投资级债券的强劲需求将持续得到支撑。

基本面概览

中国 9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业景气稳定回升。从业人员指数为49.6%，比上月回升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。

印度 亚洲国家疫情整体受控，而印度是例外。我们认为印度有可能成为感染人数最多的国家。 疫情之前印度经济增长已出现放缓，金融业问题仍在。债务负担和财政疲软将继续拖累经济恢复。虽然今年印度经常账户可能会有盈余，但这主要归因于国内需求放缓和低油价的外部因素。我们认为印度基本能保持投资级别评级，持谨慎看法。

印尼 我们对印尼更为乐观。我们预计印尼的财政赤字将低于市场共识，国债发行量将下降，为技术面带来支撑。到目前为止，印尼总体支出低于预期，许多基础设施支出将出现在资产负债表外。最近，政府通过了议会的多项综合法案，放宽了对劳动法、资本投资、授权许可、企业税和土地收购几个关键领域的限制，有利于外商直接投资和印尼盾（IDR）表现。

技术面概览

在流动性宽松背景下，更多海外投资者参与亚洲市场。2020年前9月新发行债券中25%来自海外发行人，而过去四年这个比例约为20%。亚洲投资级别债券市场规模在过去10年间年增长超过15%，目前存量规模已超过8,000亿美金，这其中亚洲投资者购买占大多数。2009-10年，在亚洲投资级别新发行债券中，有45%-50%买家为亚洲投资者。这一比例在2019年已接近80%。

在供应方面，我们看到中国发行人占亚债总发行量的约58%。同时，国债被纳入国际指数将进一步增强债市国际化。低利率及低油价也将持续为亚洲企业以较低成本融资提供支撑。

另一方面，中国经常账户呈现顺差，也将持续支撑投资级别债券表现。经常账户呈现顺差意味着中国出口大于进口，持续的美元净流入将有很大一部分流向中国外汇储备以及银行存款，从而进一步用作中国或亚洲高信评等级企业的投资。此外，美元持续流入将或导致人民币升值，人民币本币走强，将会减轻中国企业的美元债务，有利于企业发展。

总体来说

从基本面来看，亚洲投资级别企业债韧性良好。2020年上半年，尽管利润率有所下降，杠杆、票息支付和流动性仍较为良好。现金占债务总额约33%，流动性仍充足。另外，我们认为“堕落天使”降级风险可控。今年迄今，已有价值52亿美元的投资级别信用债被下调至高收益级别，略高于历史平均水平。但第三季度，上调至投资级别债券的情况增加，而下调至高收益债券的情况减少。

总体而言，我们认为目前的估值仍然吸引，也是把握估值洼地锁定收息的良好时机。

未来几周，市场会关注美新一轮财政刺激方案能否通过以及美国大选。市场不确定时，择时极为困难。我们依然保持审慎，积极监控风险的同时持续专注于“自下而上”的选券策略。同时，灵活利用市场的波动性为我们的投资组合建立良好的长期头寸。

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