养老早知道 | 他山之石，美国的养老经验启示录

随着我国人口老龄化的加速到来，“未富先老”似乎成为了大家担心的问题，如何完善养老体系的建设也愈发迫切。

纵观全球，美国是世界上最早开始实施养老保险制度的国家之一，经过近一个世纪的探索与发展，美国养老金制度已经形成了一个灵活且有弹性的养老体系。虽然两国国情不同，但建设完善的养老体系的目标一致。因此，研究美国的养老体系或许能给我们带来一些思考和启示。

“三支柱”与“五层次”并行的美国养老金体系

三支柱

美国养老金体系主要由社会保障、雇主发起式养老基金计划和个人养老金三个支柱组成。

图片来源：富达国际

第一支柱：社会保障

社会保障是美国养老金体系的重要基础，是居民退休收入的最大组成部分。此计划为国家主导，政府强制执行的。社会保障的资金来源是居民工作期间所缴纳的社会保障税。

第二支柱：雇主发起式退休计划

雇主发起式退休计划是美国养老体系的中流砥柱，规模是三大支柱中最大的。该计划由企业主导，雇主和雇员共同出资。按照收支方式，可分为固定待遇型退休计划（Defined Benefit Retirement Plans，简称DB计划）和固定缴费型退休计划（Defined Contribution Retirement Plans，简称DC计划）。最广为人知的401(k) 计划就是DC计划中的一种，于1981年通过税法引入。401(k)计划既可以减轻 DB 计划带给雇主的缴款压力，还可以为雇员提供递延纳税的优惠政策。存入401(k)账户中的钱以及所得收入无需缴税，直到达到提取年龄，提取时才缴纳个人所得税。

第三支柱：个人养老账户（IRA）

个人养老账户是美国养老体系的重要补充，没有政府和企业的直接参与，类似于个人理财，但能享受一定的税收优惠。除了税延优惠之外， IRA 账户还具备灵活转账的功能，允许个人在一定条件下将第二支柱的养老金资产，如401(k)等计划可转入IRA 账户，这种灵活的转账机制进一步促进了美国第三支柱的发展壮大。第三支柱个人养老账户自21世纪以来增长明显，规模自2000年的不足1万亿美元上升至2021年末的13.9万亿美元。

（数据来源：Wind）

五层次

还有一种观点认为美国的养老金体系应进一步划分为五个层次：社会保障、自有住房、雇主发起式退休计划、个人养老账户及其他资产。

图片来源：富达国际

第二层次：自有住房

对于多数临近退休的家庭来说，自有住房是仅次于社会保障的重要退休资源。自有住房的价值体现在退休后家庭可以不用每月支付房租，免费住在自有住房中。

第五层次：其他资产

其他资产分为金融类资产和非金融类资产两类。金融类资产包括：除雇主发起式退休计划和IRAs之外的银行存款、股票、债券和公募基金。非金融类资产包括：未上市公司股权、投资性地产、汽车、耐用消费品（如家具等）。

美国家庭的收入水平不同，其五层次的结构亦会存在差异：低收入家庭更多依靠社会保险金来满足退休生活；同时对低收入家庭来说，社会保障的替代率（劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率）也会较高。家庭所处的年龄阶段不同，其五层次组合也会存在差异：年轻一些的家庭更倾向于为购买房产、满足家庭开支或子女教育而储存资金；相对应的，年龄大一些的家庭则会倾向于为退休积累财富，因为此时很多其他方面的需求已经得到了满足。

美国共同基金在养老金市场中的作用

共同基金是美国二、三支柱养老金主要的资金去向。由于共同基金投资范围广、资产配置灵活，养老金通过共同基金获得专业化的资产管理。20世纪80年代至90年代，美国股市正处于一轮较长时期的牛市，共同基金凭借其专业的投资服务和良好的业绩吸引了大量退休资产。叠加投资者教育的普及，许多美国家庭通过养老金投资了解并参与资本市场，使得民众对美国股市中长期的发展充满信心，进一步吸引更多的个人参与到养老金计划中。

从美国共同基金行业的发展来看，第二和第三养老支柱为共同基金提供了稳定的资金来源。大部分美国家庭以退休规划为主要目的来投资共同基金，投资期限较长且资金性质稳定，有利于共同基金构建长期的投资策略，在市场中形成以价值投资为主的投资氛围，市场的良性发展进而吸引更多的资金流入，逐渐形成养老金、共同基金、资本市场的良性循环。

第三支柱个人养老账户的发展

在美国个人养老账户的发展历程上，曾经历过一段时间的遇冷。上世纪七八十年代，美国采用的是“自愿制”个人养老金制度，税收的优惠并没有带来很高的员工参与率。事实上，在考虑养老金这样关乎每个人长达半生甚至更久的投资时，我们需要客观认识到人性中的惰性和非理性。

为了解决上述问题，被誉为"目标日期基金之父"的富达投资时任基金经理郑任远先生携团队进行了长达三年的调研，在结合市场的大量数据和对投资者行为的充分研究后，于1996年革新性地在美国创建了第一支目标日期基金（Target Date Fund, 简称TDF）。

那么什么是目标日期基金？顾名思义，投资者唯一要做的，就是确定一个目标日期，即打算什么时候退休需要用这笔钱。剩下的，就都交给基金。在明确了退休年龄后，“滑降曲线”就会随着年龄调整投资策略，专业的投资人员会根据严格的风控纪律对配置进行调整，达到“风险等级随时间递减”的效果。

上图是1996年时TDF初次登陆美国市场所制定的投资策略（仅作概念分享，不构成当下投资建议）。不同颜色代表了不同的资产。可以看到，TDF投资了多种不同的资产品种，有美国股票、非美国股票，还有各类债券。随着投资人年龄的增加，不同资产的权重也发生了改变。蓝色与橙色的部分是股票投资，代表高风险资产。20岁时，高风险资产占比达到了90%，随后一路下降，到退休后，只剩下20%。黄色部分则是高质量债券，属于相对中低风险的产品，随着年龄的增长，投资这类资产的比例也在逐步上升，也意味着组合的风险在递减。

这样一支“人性化”的产品，化繁为简，把养老金这项看似繁琐且漫长的课题，交给了纪律性的模型，又有专业的投资人员把握风控、不定期调整配置。如果“懒惰”无法克制，那就回归简单，把麻烦事交给资管公司。

美国养老金体系对中国的启示

当前美国养老制度已经发展成一个灵活的有弹性的多支柱养老体系，但是，美国的养老金制度也并非尽善尽美，我们可以取其精华，为完善国内养老体系提供一些思考。

思考一：税收优惠政策与二三支柱的联动机制

美国政府设立第三支柱个人养老金账户制度，形成围绕个人账户的账户制体系，并配有税收优惠政策。同时，第二支柱与第三支柱应紧密结合。IRA账户的设置，可以使员工在离职或退休时，实现二支柱401(k)向三支柱的账户划转。因此，第三支柱IRA的规模名义上在美国整个退休金体系中占比很高，实质上其背后的资金大部分来自于第二支柱。海外经验再次表明，养老体系的建立需要行业各主体的共同努力，并确保政策和制度的持续性和一致性。

思考二：投资者养老教育仍具有长期性和艰巨性

投资者教育是一个长期和艰巨的任务，参考欧美发达国家的经验，政府和金融行业需要在长达二三十年的时间里，不断推动市场培育工作，帮助人们理解复利效应，树立长期投资的观念，并利用制度约束促进纪律性的主动投资。根据美国富达投资的数据显示，20-29岁刚步入职场的年轻人会将工资的7%拿来做养老储蓄，平均养老储蓄余额有1万多美金。而第二支柱401(k)管理使得年轻人意识到投资的重要性及投资回报的意义，更认可第三支柱的运作模式，这是长期不间断的投资者教育的成果。

思考三：金融机构应充分发挥各自领域的优势，结合大众养老需求，开发设计切实解决养老痛点的金融产品

由富达国际与蚂蚁财富平台联合发布的《2021年中国养老前景调查报告》显示，目前国人对于养老目标基金的知晓以及了解程度仍有很大的提升空间。即使在已经有一定投资经验的年轻一代受访者中，仅有16%听说过养老目标基金（目标日期策略），真正投资购买相关产品的投资者更是为数不多。金融机构围绕产品的开发设计和宣传推广，仍然任重道远。

参考文献：中国证券投资基金业协会，《声音》2018年第五期《美国养老金体系及公募基金在其中发挥的作用》

更多有关“养老早知道”的精彩内容，敬请关注“富达在中国”喜马拉雅主播号，跟随下方指引订阅《富达养老早知道》专辑，开启从容人生之旅。

提前做好养老规划，才能未雨绸缪

点击下方“富达 x 腾讯理财通”小程序

跟着全球养老专家提前学攒养老钱

富达，享誉全球的养老投资专家：

• 在美国，富达投资占据第二支柱401k市场份额30%，第三支柱IRA市场份额约20%（富达投资内部统计数据，截至2021年12月31日）
  

• 在英国，富达国际是首家为年金计划提供咨询服务的缴费型养老金计划供应商，并管理着480多项雇主计划
  

• 在中国香港，富达国际有超过30年的缴费确定型养老金计划管理经验，是最大的强积金计划服务提供商之一，也是《职业退休计划条例》（ORSO）缴费确定型雇员自选市场最大的投资服务提供商之一
  

• 在日本，富达国际为3000多家企业缴费确定型养老金缴款计划提供服务，47亿美元缴费确定型养老金计划资产管理额（截至2021年6月30日）
  

相关阅读

免责声明

向上滑动阅览

本资料须获富达书面同意方可向外发放。本资料内所载的观点，在任何情况下均不应被视为富达的促销或建议。富达对任何依赖本文而引致的损失概不负责。有意投资者应就个别投资项目的适合程度或其它因素寻求独立的意见。虽然富达已采取措施，确保文内资料准确无误，但不拟就有关由第三方所提供的数据出现错误或遗漏承担任何责任。

本资料仅供数据参考用途，未经富达的书面同意，请勿传阅或复制本资料。本资料不应被视为邀请或推介认购富达任何投资基金或产品，或邀请或推介采用富达的资产管理服务。

富达 / 富达国际 / Fidelity / Fidelity International指FIL Limited及其附属公司。“富达”、“富达国际”、Fidelity、Fidelity International、Fidelity International 标志及F标志均为FIL Limited的商标。富达只就产品及服务提供数据。

投资涉及风险。本数据仅包含一般数据，并非认购基金股份的邀约，亦不应被视为建议购买或沽售任何金融工具。本数据所载数据只在数据刊发时方为准确。观点及预测或会更改而不需另作通知。本资料所载的证券(如有)仅供资料用途，在任何情况下均不应被视建议买入或卖出有关证券。