金价暴涨，会成为“美元帝国”的另一道裂缝吗？

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王者归来

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黄金，历史性的突破

2024年3月1日，伦敦金毫无征兆地忽然突破2020年8月以来的长期震荡区间上沿——没有任何地缘事件和金融危机。此前，黄金价格曾多次上探该位置后出现回调，包括疫情第一波海外冲击、俄乌战争、硅谷银行倒闭、加沙冲突，都没能突破这个位置。

当然也不能说毫无征兆，去年11月金价冲击2100美元之后，并没有像以往那样持续回落，而是在2000美元以上强势震荡，将60天和120天均线全部带上2000美元，让越来越多的投资者习惯2字头的金价，实际上就是冲关之前的准备。

可以说，3月1日开始的连续六天大涨，完全是投资者自发交易的结果，未来确认突破的概率很大。

更为诡异的是，近期某币（基于官方将其定性为“骗局”，我也不好说名字，反正大家知道我说的是啥）也在冲击历史新高，这两者之间是否存在着某种联系呢？

按技术分析的说法，长期阻力位的突破，往往预示着一个新的趋势的开始，黄金作为有特殊的意义的商品，如果未来开启一个新的交易区间，会对全球政治经济产生什么影响呢？会给普通人带来新的投资机会吗？

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踏空的黄金投资者

想要理解金价的形成机制，先要知道黄金交易的基本交易者与交易逻辑。黄金的工业用途很少，可以忽略不计，其需求者主要分为三类：央行、投资者和消费者，他们的诉求各有不同。

• 央行的诉求是外汇储备的多元化，不在美元一棵树上吊死，看中黄金的历史地位和避险属性，不那么在意金价的变化；

• 投资者的诉求是交易价差或资产增值，主要看中黄金的投资属性，以及风险事件中的避险属性；

• 消费者的诉求主要是配饰的日常消费需求。

这三类需求中，消费者是最为稳定的，分析中可以不考虑，央行的需求有波动，但变化周期很长，短期内也是稳定因素为主。

所以，以往金价的波动主要体现了其投资金融属性，是投资者从各类资产的配置性价比角度进行的取舍，影响黄金的主要因素：

1、与美元的比较，同样是全球货币，通常与美元指数呈反向关系

2、与美债利率的比较，同样是稳健资产，通常与美债利率负相关

3、与通胀的比较，和所有的大宗商品一样，与通胀水平正相关

另外，作为经典的避险品种，一旦出现风险事件，也会快速上涨，但属于短线行情。

如此多的驱动因素，导致以往历次黄金上涨的驱动因素都不同，以近几年的上涨行情为例：

2019年：美债利率下跌

2020年：通胀上行

2022年上半年：俄乌战争引发的避险情绪

2022年末到2023年初：美元指数和美债利率下跌

2023年下半年：美元指数和美债利率下跌

金价暴涨的3月1日，有一个直接导火索，美联储理事沃勒表示，希望在美债持仓中增加短债占比，以缓解美债长端利差倒挂的现象，此举将导致短债利率下行，由于短债利率与实际利率更相关，所以直接引爆了黄金的行情。

不过总体上看，这一轮行情有点不同寻常，没有出现全球性风险事件，美元指数和美债利率只是小幅下行，变动不大，通胀也没有剧烈变化。

而今年年初到二月中旬，美债利率和美元指数出现了一波上升，但黄金价格只是横盘，没有回调。

从交易的角度看，黄金价格对宏观经济影响因素表现出了“非对称性”，即利率上升黄金小幅下跌、利率下降黄金大幅上涨，导致很多投资者踏空此轮行情。

事实上，投资者对于黄金错误的看空持续了一年，导致黄金ETF持有量与金价出现了背离。

投资者只是从利率的角度看空黄金，却忘了黄金的另一个更大的买家——各国央行。

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各国“央妈”变身“黄金大妈”

金价有日历效应，每年的一到二月是全年金价上涨概率最高的月份，主要是因为此时是全球两大黄金消费国中国的春节和印度的“婚礼季”，这也是此前金价保持坚挺的原因之一。

但消费是择时因素，并非趋势性的因素，也不会是此轮突破行情发生在现在的原因，真正的推动者是央行。

在交易型投资者主导的阶段，美元美债为核心的利率框架，有效性较高；但到了央行主导的阶段，金价驱动因素就变成了非经济的。

各国央行的官方储备以外汇储备为主，其中美元类资产又占了大部分，黄金占比很少。其原因在于，上个世纪60-70年代，由于布雷顿森林体系的破坏，世界重建金融体系的过程中，各国央行对美元和黄金的需求剧烈波动。

直到90年代后，由于信用货币和浮动汇率机制运行成熟，各国央行对黄金的依赖程度降低，持续了20年不断抛售黄金，导致黄金价格持续下跌，成为收益率最低的大类资产。

但2010年后，各国又开始增加黄金储备，其原因要从结构中寻找原因，下图是各国央行黄金储备占比：

美国为了维持美元信用，持有超过70%的黄金，是非常好理解的事，德国是西方国家中最具黄金传统的国家，魏玛共和国时期的恶性通胀深深地印在德意志民族的共同记忆中，因此更信赖黄金而不是“美金”，德国民间持有的黄金更多，是官方储备的两到三倍。

这两家都没有太大的上升空间，排名第三的俄罗斯才是这十年黄金储备上涨最大的力量，原因在于俄与欧美不断上升的冲突，从安全考虑而增持黄金。基于俄乌战争难以看到结束，这一增持还会继续。

不仅是俄罗斯，金砖五国中南非、巴西、中国和印度，都从2015年开始持续增持黄金。

为什么这些央行要增持黄金呢？其中有两个主要原因：

第一，从稳健配置的角度，担心美国政府杠杆率持续上行，而减持美元等外汇资产，自然就要增持黄金。

根据 CBO 预测，美国政府杠杆率未来可能在 2034 年升至 116%，2054 年达到 172%，包括美国的盟国在内的各国央行，难免担心有朝一日美元大幅贬值。

第二，非经济的战略竞争原因，最典型的是俄罗斯。

俄罗斯除了不断抛售美元增持黄金之外，2022年，为反制裁，将天然气等基础产品与卢布和黄金挂钩，让黄金的“超主权”货币属性更加显现。很多国家都在大宗资源的交易中，弱化美元的地位，也是黄金地位不断上升的原因之一。

未来央行是否还有增持空间呢？答案是中国。

2023年前五大黄金增持国中，中国是黄金储备占比最低一档的国家，仅占4%，总量上仅与俄罗斯相当，以中国的外储体量，即便只增持到与印度相同的10%，也是未来黄金上涨的驱动力。

从2022年10月开始，中国央行连续15个月增加黄金储备，也可以说，上面两个原因都有。

而验证美元帝国裂缝的，还有另一个资产——以某币为代表的加密货币。

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众冤家一起涨的原因

以前很多人把某币说成“数字黄金”，但现在看越来越不像。

黄金和某币都是非主权货币，但黄金是典型的避险资产，以某币为代表的加密货币现在都变成了风险资产，跟股市涨跌趋同，俄乌战争爆发的当天，黄金和美元指数大涨，股市和某币暴跌，这也是现在很多人不认为某币是货币的原因。

可以用下面的象限表示：

所以，黄金和某币涨跌大趋势相反时，代表投资者风险偏好的上升与下降，而黄金和某币涨跌大趋势相同时，代表政府信用的上升与下降。

以近几年的行情为例：

2020年，黄金先涨后跌，某币先跌后涨，这一年主导市场的是风险偏好先降，流动性后升；

2021年，某币冲高回落，黄金探底回升，反映的是投资者风险偏好的逆转；

2022年，双双下跌，反映的是美元利率暴涨后的吸引力上升；

2023年至今，双双上涨，代表美元信用的下降。

那么，近三个月的美债、美股、某币和黄金一起上涨，这是什么逻辑呢？

由于AI革命的横空出世，全球投资者对美国科技巨头的风险偏好上升，美联储又一直在放出降息的风声，美股在高利率的环境下逆市大涨，美债对稳健投资者也保持了吸引力，美国政府高杠杆的风险暂时无法冲击美股和美债，转而追捧非主权货币，先让某币不断创新高，再推升黄金价格。

当然，大家一起涨，背后必然是有“血包”的，那就是……

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总结

最后回顾一下此轮黄金大涨的原因：

1、换手阶段：疫情以后，随着美国等财政杠杆急剧放大，各国央行加大黄金储备力度，但投资者受旧投资框架限制，在区间顶部做空，导致黄金新增持有者从投资者转向各国央行；

2、投资者集体误判阶段：2023年年中，美联储结束加息，投资者开始空头回补，但受制于传统“利率—通胀—避险”的投资框架，力度不够；

3、空头回补阶段：2023年底随着黄金在区间顶部的时间越来越长，投资者开始意识到踏空行情，于是加大回补力度，黄金开始了对利率的不对称上涨； 

4、空翻多阶段：2024年1月，美元指数出现了一波反弹，但恰逢某币创出新高，投资者对非信用货币偏好大增，金价该跌不跌；

5、行情爆发：2024年3月1日，美联储准备“卖长买短”的美债操作，成为黄金突破行情的导火索。

去年7月，我写了《一篇文章说清楚黄金投资的核心逻辑》，当时有人说我在高位推荐金价，可半年过去又涨了10%——受制于传统框架而无法看清一段新趋势，是大部分人的宿命。

黄金与美元的恩恩怨怨，一本书也说不清，当然，普通人不需要理解太多，“在这批判斗争的世界里，每个人都要学习保护自己”，黄金当然是每一个普通人必配的资产。

P.S.

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