CVC入股西甲，雪中送炭还是趁火打劫？

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与意甲就收购少数股权谈判一年未果后，著名私募股权基金CVC资本转向了西甲。8月4日，西甲官方发布公告称与CVC达成了27亿欧元注资的原则性协议。

如果没有巴塞罗那宣布梅西离队的这枚炸弹，这大概还只是一条无人关注的冷门新闻。在成为皇萨与西甲博弈的工具后，人们开始产生疑惑：为何在皇萨和西甲联盟的眼中，这次合作会有如此极端的两面？

接下来我们就结合当下各方面的消息和一点商业金融知识，试着探寻一下问题的真相。

巴萨官方宣布梅西离队

CVC是谁？

CVC成立于1981年，最初隶属于花旗集团，1993年被管理层收购。迄今为止，这家总部设在卢森堡的投资机构管理着高达1,148亿美元的资产，是欧洲最大的私募股权基金。

惯于深度参与被投企业运营的CVC 在中国大陆的投资经历并不愉快，最出名的莫过于俏江南收购案。不过国际上CVC重拳出击，今年初宣布买下资生堂全球个人护理业务，又在4月份提出对日本东芝的重磅收购要约。

CVC对体育的投资也已有20年历史，曾投资世界摩托锦标赛、F1、Sky Bet等知名公司。今年2月，CVC斥资三亿美元与国际排联设立了合资公司，共同运营各项排球国际赛事，又在3月花费五亿买下欧洲六国橄榄球赛1/7股权。

CVC的logo朴实无华

早在去年5月，CVC入股意甲的消息便被曝出，随后引来了贝恩资本等投资机构的竞价。11月，意甲联盟通过了CVC、Advent International和FSI的提议，三家共同投资17亿欧元收购意甲媒体版权公司10%的股份。

不过在七家意甲俱乐部的反对下，CVC与意甲的合作至今仍未达成。据媒体披露，反对派的领导者可能是尤文图斯。

交易细节

西甲在官方公告中披露此次战略合作项目名为“Boost LaLiga”，本次交易对西甲的估值为242.5亿（高于意甲的170亿），CVC将注资现金27亿欧元，其中90%将会被分配给各西甲、西乙以及女足、半职业和业余球队，该计划已被联赛执委会批准。

西甲官网公告页面

如同上面提过的多桩交易，CVC这次是和西甲成立合资公司运作未来的转播和商业事宜，获得合资公司10%的股份，不参与任何体育竞技层面的运营。

根据媒体披露，这笔注资将按照最近七年的西甲转播收入比例分配，巴萨和皇马可分到2.7和2.61亿欧元，不过只有15%可以用于提高工资帽，剩下的用于基础设施建设、偿债等运营用途。

也就是说，如果接受这笔投资，巴萨将能够额外增加约4,000万欧元的工资帽，对于续约梅西无疑是重大利好。这么一笔看似皆大欢喜的交易，却招来皇马和巴萨的强烈反对。

皇马官方发表声明反对CVC的投资

矛盾焦点

令人疑惑的是，西甲和皇马对于这笔交易实质的描述大相径庭。在皇马的反对声明中，最容易引起看客共鸣的莫过于第二条指控——50年内征收俱乐部10.95%的数字媒体转播权益。

按照此说法，这笔交易的实质并非股权投资，而是赤裸裸的抵押借款。当前西甲每年国内和国际转播权总和约21亿欧元，即便保持半世纪不涨价，50年内总和也将达到1,050亿，10.95%便是115亿。

CVC用今天27亿欧元的本金，换取了未来50年115亿的本息（年化利率8%），如果这样一笔交易能够通过西甲联盟和执委会俱乐部的首肯，实在是低估了各位管理者的节操。

特瓦斯虽然不是会计出身，也不该不识数

以过往投资风格来看，CVC更青睐于深度介入管理的股权投资。比如传言在之前未通过的一版意甲投资方案中，CVC提出在合资公司中占据两票表决权，留给意甲三票，而且有意通过与亚马逊合作开发流媒体转播的商业模式。

如果这是一次正常的股权投资，CVC看重的不会是即时分红，而是西甲在疫情中暂时的价值低估，通过介入管理提升西甲估值，未来寻求转手的机会。正如CVC在2006年14亿英镑买下F1集团，11年后80亿美元转手给自由传媒集团一样，估值翻了三倍。

当然，皇马和媒体的报道也可能不是空穴来风，只能等待后续更多细节的披露再做分析。相对而言，矛盾的焦点更可能出现在反欧超条款上。

欧超三君子还未放弃

近日皇萨文联合发布公告，称马德里法院判决欧足联应当停止对欧超创始俱乐部的处罚，并表示将会继续改良和推广欧超计划。

若欧超联赛落地，必然对各国本土联赛的商业价值造成巨大损害，想必CVC在跟意甲和西甲的谈判中也会加入条款防止此类情况发生。据传CVC和意甲谈判的流产，正是受了当时欧超计划的影响。

无论如何，CVC的投资不是捐赠，无论是分红，还是运营决策权的让渡，俱乐部总要付出点什么。西甲在声明中称赞了CVC优异的投资履历，表达了对其商业运营能力的信任，可今天的“小甜甜”，谁知道会不会变成明天的“牛夫人”？

未来走向

皇萨认为没有自己的支持，CVC的投资方案是不会通过的，而西甲则强硬地表示有信心争取到其他俱乐部的赞成票，也就是西甲、西乙其余40家俱乐部中的28票（2/3）。

除了巴萨，西甲目前还有六家俱乐部因不满足工资帽要求而无法注册或续约球员，急需获得一笔救命钱。

莱万特还不能为新援索尔达多注册

比起摩根大通主导的欧超计划，CVC的提案更为温和，雨露均沾，显然更符合欧洲足球传统的价值观。但方案能否通过，还得到下周的投票后才能揭晓，谁也不敢保证不会像意甲那样倒在最后一个关卡。

有趣的是，巴萨昨晚的这则声明让现在的西甲主席特瓦斯显得颇为尴尬：努力为你争取了工资帽额度，你却告诉我人放走了？

到头来，不过又是一场政治角力罢了。

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作者：橘乐  CFA, CPA

资料来源：

CVC入股意甲和国际排联，这家私募基金到底什么来头？

(http://www.lanxiongsports.com/?c=posts&a=view&id=20512)

La Liga announces agreement of €2.7 billion deal with CVC Partners

(https://theathletic.com/news/la-liga-agree-in-principle-to-sell-10-per-cent-stake-to-cvc-partners-for-27bn/JmpOPjqzbXyk)

皇萨反对CVC注资西甲 梅西续约失败或致计划流产？

(https://resource.ttplus.cn/publish/app/data/2021/08/06/386022/share1.html)

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