19/20财报系列丨巴萨危机的来龙去脉，拉波尔塔面临的挑战

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巴塞罗那于一月发布19/20年度报告，财年营业收入从一年前的8.52亿欧元下降到7.29亿（-14%），净亏损高达9,700万，自11/12赛季以来首次赤字。此外，俱乐部总债务上升到14.39亿，三年翻了一倍，其中流动负债高达9.7亿。

糟心的不是财务数据，是流动性危机引发的连锁反应——阵容更新换代遇阻、欧冠连续耻辱出局、旗帜梅西赛季末去留未定、前主席巴托梅乌被弹劾下台并遭逮捕。摆在新任主席拉波尔塔面前的，是个不折不扣的烂摊子。

连续两年雄踞德勤足球财富榜首位，这家顶级豪门为何会走到今天这步田地？拉波尔塔要如何妙手回春？让我们在财报中一探究竟。

尽管狼狈，巴萨仍是目前营收最高的足球俱乐部

冰冻三尺，非一日之寒

2015年7月，手握“三冠王”辉煌的巴托梅乌通过选举正式当选巴萨主席。接下来的四年里，俱乐部乘转播市场上行的东风，将营收规模从6.2亿欧元提升到8.52亿（+37%），并于18/19赛季将皇马从德勤足球财富榜的王座上拉下马来。

光鲜的背后暗藏危机。“大雄”任期前两个赛季中，俱乐部经营策略仍保持稳健，转折发生在2017年夏天。内马尔远走法兰西打破了加泰罗尼亚人的建队规划，为弥补巴西人离队的空缺，巴萨进行了一系列恐慌性采购：

1.35亿的登贝莱、1.45亿的库蒂尼奥（17/18）、4,100万的马尔科姆（18/19）、1.2亿的格列兹曼（19/20），人来人往，却无一人能为梅西分忧。此外，为寻找哈维、伊涅斯塔的接班人，俱乐部又在阿图尔、德容身上花费了1.17亿，结果同样不甚理想。

任性豪购的代价是暴增的转会支出。俱乐部的球员注册权原值（构建阵容的转会费成本）从16/17赛季末的4.18亿上涨到19/20赛季末的9.99亿，仅次于10亿建队的曼城（18/19赛季数据）。这点在利润表上体现为逐年上涨的注册权摊销，17/18赛季以来的年化增长率达到37%。

球队薪资也是同样趋势，17/18赛季俱乐部总薪资跃升43%，当年工资占营收比例达到71%，超过了欧足联70%的警示红线。除了挖人带来的自然增长，梅西2017年底的续约也不得不提。根据《世界报》披露，这份为期4年的天价合同税前总价值最高可达5.5亿欧元。

从15/16赛季到18/19赛季，巴萨的营业收入37%的增长相当可观，但运营支出蹿升了51%，收入无法支撑升级阵容的需求，只剩下一个办法——借。

从现金流层面看，巴托梅乌任内俱乐部通过日常经营和出售球员进账9.6亿欧元，购买球员和固定资产投资却花费了12.35亿，中间的资金缺口由4.27亿的对外借款弥补，而这还没算上通过“赊账”分期购买球员的隐性负债。

雪球，就是这么一点点滚起来的。

疫情，危机的导火索

雷早晚是要爆的，黑天鹅让这一天提前到来。时光倒回19/20赛季初，彼时的巴托梅乌对未来充满信心，上赛季预算总收入（包括转会收益）突破10亿大关。若能兑现，俱乐部如今断然不会这般狼狈。

现实却是19/20财年，注意是“财年”而非“赛季”，巴萨总收入较预算缩水2.03亿欧元。这其中有赛季在6月30日之后结束的部分影响（相应收入递延至本年），更多的则是极度乐观场景遭遇计划外负面因素后的“崩盘”。

去年6月底俱乐部还突击完成了阿图尔和皮亚尼奇的“做账”交易，带来了四五千万欧元的当期会计收益，其动机也就可以理解了。

危若累卵的财政+乐观预期落空=一场浩劫。收入少了这么多，支出却只比预算砍了7,300万，巴萨理所应当地从盈亏平衡转为了巨亏。

噩梦还未结束，欧洲抗疫形势依然严峻，本赛季让球迷返回球场的计划基本泡汤。此前巴萨管理层制作的预算乐观地预计空场仅持续到今年二月，在此基础上球队本赛季需要在支出端削减1.59亿（其中薪水1.27亿）来实现盈亏平衡。现在看，今年想避免连续赤字难上加难。

近日，西甲联盟宣布对各队工资帽（工资+注册权摊销）进项调整，巴萨的工资帽被进一步下调3,500万欧元，印证了管理层的盲目乐观。

形势有多严峻？

进入巴托梅乌正式任期，巴萨的负债水平进入了增长的快车道，从15/16赛季末的4.49亿欧元一路上涨到14.39亿，如今整个欧洲范围内负债金额仅次于热刺和曼联。

那么为何爆发债务危机的只有巴萨呢？

首先，我们要把广义的“债务”拆分为经营性负债和金融负债。

经营性负债虽金额不小，相对容易解决。其中2.45亿欧元的预收账款主要为预收赞助款，履行合同对应义务即可；1.64亿的短期应付工资已在去年七月“结清”（实际支付5,200万），球队本年多次通过“明降实延”的方式缓解工资结算压力；其他短期款项也将随着球队运转滚动清偿。

问题主要出在后者身上。金融负债包括银行借款、债券等，只能由现金偿付，因此一般使用“净负债”（金融负债扣除现金）指标进行分析。球员转会费金额庞大且具有资本开支属性，在此划分为类金融负债，一同进行分析。

无论是净负债还是含转会费的净负债，加速上涨都始自17/18赛季，与前文分析一致。截至去年六月，俱乐部净负债达到3.18亿欧元，绝对金额上依然低于热刺的6.9亿和曼联的5.4亿。

但问题是，两者的借款到期日都至少在五年之后，而巴萨一年内要偿还2.68亿的金融负债和1.26亿的转会费分期，扣掉现金和一年内应收的转会费分期后，资金缺口达到1.79亿。

19/20财年俱乐部经营活动现金流为-4,600万欧元，本赛季依然很难指望从自身日常经营中产生可供还款的现金，而可供提取的银行信用额度只剩2,800万。更要命的是，剩余长期金融负债也将在未来三年内陆续到期，形势已然相当严峻。

拉波尔塔的艰巨任务

拉波尔塔当选众望所归

与重要合作伙伴希罗分手后，拉波尔塔惊险度过了回归后的首个危机，按时交上了高达1.24亿欧元的董事会保证金（预算支出的15%），顺利完成就职典礼正式上任。

这只是万里长征的第一步，拉波尔塔和他的新合作伙伴罗梅乌的任务太多，短期竞技成绩恐怕还不是他们的首要目标。

眼看着死敌皇马已经开始伯纳乌翻新工程，巴萨却只能为了应付眼前生计而暂缓诺坎普改造计划。巨额的资金缺口摆在面前，新管理层的第一要务便是迫在眉睫的债务重组。与现有债主协商延期、借新还旧抑或发行债券，这些都要付出沉重的利息成本，面临更严格的财政制约，他们别无选择。

拉波尔塔团队甚至还在考虑出售把控商务经营权的子公司股权，这无异于“卖身”，变相打破俱乐部会员制格局，足见巴萨对资金的急迫需求。

梅西带着儿子蒂亚戈现场投票

继续大幅度缩减开支同样重要，巴萨不仅要为盈亏平衡而“省”，还要为还债而“省”，这个“债”还包含了延发的球员工资，球队的开支水平至少要退回到三年前，难度可想而知。

拉波尔塔与梅西感情深厚，如果非要留下这位队史传奇，既要说服他尽可能降低薪资要求，又要在冗员处理上加一把劲。想要看到球队吃下姆巴佩或哈兰德的球迷要失望了，夏天只出不进也并非不可能。

俱乐部接下来还需要明确未来几年的建队计划，本来被视作过渡人选的主帅科曼逐渐赢得球迷和主席的新任，留任的几率也越来越大。在他手下，佩德里、特林康、德斯特等青年才俊逐渐获得稳定的出场机会，青春风暴无疑是处在更新换代中的巴萨最需要的。

科曼能否成为新时代的领路人？

拥有加泰罗尼亚政府支持的红蓝军团正应了那句“大而不倒”，巴塞罗那人必将竭尽全力保住他们的精神图腾，用实际行动证明那句“Mes que un Club(不只是一家俱乐部)”。

无论如何，巴萨仍然是巴萨，是最顶级的超级豪门，她的魅力无可替代。拉玛西亚人才辈出，只要稳健经营“不折腾”，重回巅峰只是时间问题。

但是，“不折腾”这三个字，似乎并没有看起来这么简单。

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作者：橘乐  CFA, CPA

资料来源：

巴塞罗那历年年报（后台输入“1920巴萨年报”获取报告下载链接及利润表摘要）

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