大数据如何对公司治理产生影响 | To FinTech and Beyond

2019年5月，《金融研究评论》（the Review of Financial Studies）出版了题为“To FinTech and Beyond”的特刊，其中包含10篇区块链、技术与大数据应用于金融的文章。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）本次推送节选自其中的“Big Data as a Governance Mechanism”，这篇文章讨论了大数据对价格的信息有效性及其对投资决策的影响，为研究技术对资本市场的影响及如何降低代理成本做出了贡献。

作者 |  Christina Zhu

编译 |  周蓉

来源 |  the Review of Financial Studies

在这项研究中，作者用实证检验方法研究了大数据在两方面的作用，第一，大数据是否提高了价格的信息有效性，第二，大数据对投资经理的行为会产生哪些影响。

作者首先验证，第三方大数据的应用降低了投资者获取信息的成本，因此股票价格信息有效性得到增强；然后评估了这种改进的信息有效性对投资经理的投机性交易和实际投资决策的影响。

对价格信息有效性的检验

短期价格信息有效性检验

研究用到了两个数据集，第一个是一个营销分析平台的消费者交易数据，第二个是卫星图像数据商提供的的零售车辆数据。这里将“短期价格信息有效性”定义为“价格对现金流的反映程度”，建立模型进行检验和估计。

模型1评估单位非预期收益的绝对公告收益率是否下降：如果投资经理从数据提供商处收到大数据，或财报披露时间晚于2014年6月30日，则先验指标变量“post”=1；如果一个公司的数据在数据提供商提供的数据中，则变量“covered”=1，如果不在数据提供商提供的数据中，那么作为控制变量，“covered”=0。

模型1如下：

上表给出了模型1的估计结果。结果发现，短期现金流流动性较高公司的股价受非预期收益的影响更显著，这表明成熟投资者似乎在收益公布前进行交易，从而增强了市场有效性。在2014年6月运用大数据后，股价对收益公告的反应减弱了，表明短期股价包含的信息量有了明显增长。

长期价格信息有效性检验

在进行短期价格信息性检验后，接下来检验长期价格信息性是否增加。将“长期价格信息有效性” 定义为 “价格对公司未来至少一年收益预期的反映程度”，检验在应用大数据之后，当前回报是否能更好地反映未来收益 。

模型2检验了未来收益反应系数（FERC）是否增加。在模型中，利润的协同效应用Post×Covered×Earnt+1表示，控制变量包括未来收入、公司规模、损失指标、资产增长等，此外，对控制变量和未来收入的交互作用也进行了考虑。

模型2如下：

上表给出了模型2的估计结果。对横截面数据进行检验发现，在对未来一年的收入应用大数据后，长期价格的信息有效性有所增加。结果表明，销售非必需消费品和服务的公司、市净率较高的公司以及流动性更强的公司的短期和长期价格信息有效性更强，他们的投资者也更重视信息披露。

对投资经理行为的影响

在分析大数据对价格信息有效性的影响之后，接下来把重点放在对投资经理的两个潜在影响上。对于第一个影响——对内幕交易的影响，作者研究使用大数据是否减少了基金经理利用其关于未来收益的私人信息进行交易的概率。对于第二个影响——对投资效率的影响，重点研究大数据是否让经理们做出了更好的实际投资决策。

内幕交易

下面的模型检验了经理的内幕交易行为是否会在运用大数据后发生变化。在模型3中，重点研究内幕交易与未来收益的相关性是否会变小；在模型4中，重点研究内部人士购买股票的决定与未来收益增长的相关性是否降低。模型3、模型4如下：

模型3、模型4检验结果如上图。结果表明，大数据确实约束了投资经理内部交易购买股票的倾向，究其原因，可能是因为这让他们在销售（而非购买）股票时面临更多的内部约束和诉讼风险。

投资效率

这里将“投资效率” 定义为 “企业对投资机会反应的敏感程度”。通过对这种数据响应变化的分析，作者发现，如果向市场引入大数据，投资经历对不利的投资机会变得更加敏感。模型检验结果如下：

结果发现，在获得大数据后，投资经理们会调整经营活动以提高公司的价值。大数据提供了更翔实的价格信息，这激励经理作出更优的投资和撤资决策。

总结

著名经济学家哈耶克和托宾都认为，价格的变化激励着经济主体调整经营活动。本研究的结果显示，随着消费者交易和卫星图像等大数据的运用，股票价格的信息性得到改善，未来的收益会更快、更完整地反映在当前的收益中。此外，当价格在更大程度上反映了未来收益时，市场变得更加有效，投资经理利用内部消息进行交易的机会减少了，他们对投资机会的减少变得更加敏感。因此，投资效率的提高可能会促进代理问题的解决。

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编辑/周蓉

责编/齐庆武

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