为什么每一次A股震荡，量化基金总是众矢之的？

文 | 于丽丽

编辑 | 刘旌

量化基金，又一次成为了众矢之的。

8月30日，证券时报旗下媒体“券商中国”发布了一条信息：“量化基金将被规范，机构人士称收到过针对本周一行情的电话问询”，其中罗列了多条类似“相关部门将召集量化基金去青岛开会”“相关制度也将10月份之前出台”的细节。

「暗涌Waves」向多家头部量化私募求证，但他们均表示“并未获知过相关问询”，并认为相关部门“专门组织去某地开会”的行为并不符合常识。

这波对于量化交易的讨伐源自8月28日——“史诗级”利好的印花税减半，A股却冲高回落让期待落空。一位行业人士表示，素来有“助涨杀跌”、“无情绪交易”等争议的量化交易显然是一个理想的“情绪出口”。

事实上，穿插其中的第三方软件供应商暂停“T+0”算法交易服务通知、“头部量化基金明汯投资创始人裘慧明2.85亿拍得上海一住宅”的消息，无疑也进一步助推了人们对量化的讨论。

作为一个新物种行业，被误读似乎是量化基金的宿命。前几天传播甚广的《量化基金，今天砸盘的主力军》一文，也集中体现了很多散户对量化投资的认识——包括误解。

很多人倾向于认为：量化基金=砸盘主力军=做T策略=高频交易=程序化交易。抱持这些观点的显然不仅仅局限于散户、股民，也包括很多主观投资大佬。

比如关于做T策略，著名私募大佬、东方港湾的但斌在朋友圈转发该文时就表示，“不太懂量化基金”，然后颇为打抱不平地表示：“如果按文中说法量化机构可以T+0，普通股民为什么不可以？”

针对但斌的疑问，一家头部量化基金合伙人对「暗涌Waves」表示，关于做T策略，“主观、量化以及散户从来都规则一样”，“只要你昨天收盘有股票，你就可以今天开盘先买100股，下午再卖100股”，“量化显然并无特权。”

一家百亿私募负责人告诉「暗涌Waves」，在量化股票基金中，量化选股、指数增强、市场中性才是主流策略。只有非常小一部分是在底仓上做T+0的策略。大部分量化基金的股票仓位都接近满仓。除非面对赎回，正常不会主动进行减仓操作。

而另一家头部量化基金合伙人则表示，“很多人以为量化仓位会和当天大盘走势一样，但因为要对标指数，现金也是风险资产，并不是减仓拿着现金就安全，万一短时间大涨，是追不上的，尤其是按照超额提取业绩报酬的产品，会造成管理人很大的亏损。

关于量化投资“助涨杀跌”的老生常谈，一家头部量化基金创始人对「暗涌Waves」表示，尽管国内大中型量化私募具体做法和业绩有很大差异，但“总体上持仓极端分散，单一股票最大通常不超过基金规模的1%-2%，也绝不会出现集中在少数行业和主题的情况”；另外仓位变化也非常平滑，“甚至大部分量化私募产品是基金合同层面限死仓位的”；而策略也通常不对短期“新闻”类的事件作出反应，因为“历史上没有反复发生过成百上千次的事情，数学也就是量化方法根本无法处理。”

关于市场出现了与基本面背离的异常波动，另一位行业人士告诉「暗涌Waves」，更核心的问题可能是应该关注那些“是否有打着量化甚至价值投资旗号做不合规交易的人”，另外他觉得宏观市场的短期波动，更关键的还是受“信心”影响。有信心，意味着不是所谓高开低走后，“今天赚大钱”的预期就落空。

但为什么量化投资总是被推向风口浪尖？

「暗涌Waves」曾在去年发布的《万亿量化基金迷雾：被限制的游戏》一文中做过详细剖析：

量化投资是源自美国的舶来品，尽管它在中国已有12年历史，但更漫长的时间里，它都是一种颇为沉寂的、边缘的投资形式。2021年，因为规模的急速扩张、收益的可观以及很多比主观投资更炫目的财富故事，量化投资开始出圈。但时至今日，一家头部量化投资人仍认为量化投资“还没有进入主流话语体系”。

这种艰难首先来自它的认知门槛。量化投资天然晦涩难懂，加上机器学习、深度学习的应用，使得它很多时候被称作“黑箱”。很多人因为量化模型和策略的不透明，不公开，而产生很多猜测。

这种解释的困难，加之整个行业性颇有些“自闭”的特性以及对技术宅文化的推崇，使得它与既有的主观投资，甚至散户产生了很多冲突与误解。

很多人甚至将手工T+程序化与主流量化混为一谈。

一家头部量化私募相关负责人表示，量化投资者可能会使用程序化交易来执行交易策略，但也可能手动执行，尤其是低频率的策略。但同时，非量化投资也可以采用程序化交易。事实上，一些游资也会使用量化交易，尤其是程序化交易，让投资者受损，但普通投资人很难将之与主流私募区分。

关于量化投资遭遇的质疑，一家中型量化基金创始人告诉我们，即便在发展成熟的美国，也总有一些声音认为量化中的高频技术是打劫投资者的帮凶。

但同时，他也认为，看待量化投资需要更多理性的视角。“所有新技术的出现，都会撬动旧的利益结构，甚至造成一些不公平竞争，并因此会被指责，但同时要看到“这种竞争的好处。因为它能带来交易成本和买卖价差的较少，提高流动性。”

在美国，最大量化基金已超过1000亿美金，在所有证券类私募基金中，规模也已占比30%-40%左右。

而中国量化，今年二季度的一份数据显示，规模大约突破1.5万亿。其中，量化股票的规模大约不超过1万亿。量化每日交易量估计1000亿左右，大约占市场总成交量的20%。

在他看来，这一切才刚刚开始。

图片来源 ｜视觉中国

排版｜杜梦