哪些基金抓住了AIGC第一波机会？
“ChatGPT是人工智能领域的iPhone时刻。”
3个半月的时间，从ChatGPT成为爆款，到全球科技巨头的急速参赛，AIGC（人工智能生成内容）迎来了爆炸性开局，并迅速席卷全球技术、投资和产业界。
如今赛道上已挤满了人，而先知先觉的投资者又有哪些？
出品 | 厚雪研究
作者 | 于百程
当ChatGPT、AIGC、DALL-E 2、GPT-4、大模型等专业名词不断刷屏之后，敏感的投资者就已嗅到机会，一个巨大赛道开始崛起了。
2022年11月30日，人工智能研究公司OpenAI推出了聊天机器人ChatGPT，其智能对话、生成代码、创作文章等能力堪称惊艳，之后AIGC就一发不可收拾，火爆出圈。
在刚过去的一周，国内外AIGC领域更是密集揭晓重磅消息：OpenAI公布了更具颠覆性的大模型GPT-4，百度推出大语言模型“文心一言”，微软和谷歌都宣布将最新AI技术整合进自家的办公软件。
在上周五（3月17日），华为创始人任正非对AIGC问题也做了回应。他说，未来在AI大模型方面会风起云涌，不只是微软一家。“ChatGPT对我们的机会是什么？它会把计算撑大，把管道流量撑大，这样我们的产品就有市场需求。”任正非说，大家要关注应用，尤其是工业、农业社会的应用，模型的应用有时比模型本身还有前途。
资本市场也早已按捺不住。在3月17日，微软、英伟达等股价都攀上几个月的高点，国内的万得AIGC指数也是创出历史新高。在这一波AIGC大潮中，表现最好的国内基金——国新国证新锐净值今年已经大涨了35%。
AIGC（AI Generated Content），是指利用人工智能技术来生成内容，是继专业生产内容（PGC）、用户生产内容（UGC）之后的新型内容生产方式，AI写作、AI绘画等都属于AIGC的范畴。
2022年被称为是AIGC元年，但AIGC并不是从2022年才出现的。其底层技术已经默默突破了多年，之所以会在2022年开始出现在大众面前，归根结底是背后的大模型技术出现了关键进展，并且在产品商业化上取得明显突破——从2022年11月推出后，仅2个月时间，ChatGPT月活用户已突破1亿。
随着ChatGPT产品商业化的带动，以及科技公司纷纷加入战局，AIGC产业生态体系雏形开始形成。依据现有的研究，大家比较具有共识的是将AIGC产业生态分为基础层、中间层和应用层三层架构，不过业内对于三层架构的具体内容有所差别。
厚雪研究比较认同银河证券的分类，在其基础上做一补充。
第一层为基础层，以预训练模型为基础搭建的AIGC 技术基础设施层，包括芯片、服务器等硬件提供商、云计算以及大模型技术提供商。
第二层为中间层，通过基础层的模型，进行特定训练，形成垂直化、场景化、定制化的应用工具，主要为B端企业应用提供技术服务。
第三层为应用层，即面向 C 端用户提供图像、语音、文字生成等各种 AIGC 的应用。
鉴于大模型训练需要巨大的算力规模，基础层中的芯片、服务器等硬件提供商将最先受益。
对于中间层来说，技术积累、资金实力、产业理解都是关键竞争力，因此科技巨头、细分行业IT服务商更具有竞争优势。在应用层中，可类比移动互联网时代，会爆发出很多杀手级应用，用户体验和模式创新都将成为“杀手锏”。而中间层和应用层非常依赖基础层大模型的成熟度，爆发周期预计会比较长。
对于未来前景，市场研究公司Brainy Insights预测，生成式AI的全球市场将从2022年的86.5亿美元增长到2032年的1886.2亿美元，年均增长率高达36.1%。
看到AIGC的爆发力和巨大发展前景，资本市场已率先反应。
以2022年11月17日推出的万得AIGC指数为例，从ChatGPT正式推出的2022年11月30日算起，到今年3月17日收盘新高，AIGC指数上涨了40%。
图：万得AIGC指数去年11月份以来走势，来源：Wind
由于AIGC概念演变非常快速，范围越来越广，AIGC指数的43只成份股已经不能涵盖所有。厚雪研究依据Wind数据，统计了2022年11月29日以来表现最好的30只AIGC概念股，其涨幅均在50%以上，平均涨幅87%，平均市值为194亿元。
海天瑞声（688787.SH）涨幅居首，期间累计涨幅为242.5%。海天瑞声是我国领先的AI训练数据专业提供商。另外涨幅在100%以上的还有光云科技（688365.SH）、万兴科技（300624.SZ）、汉王科技（002362.SZ）和汤姆猫（300459.SZ）。
从这30只股票来看，AIGC概念业务涵盖了人工智能技术、云计算、ChatGPT应用（直播带货、网络游戏、办公软件）等。
其中市值最大的是科大讯飞（002230.SZ），为1215亿元，期间累计涨幅66%。科大讯飞是一家以智能语音为主的人工智能企业，对于AIGC大模型的布局，其在3月15日投资者活动中称：
结合讯飞多年来在深度学习算法、知识图谱、多模态感知、行业大数据等方面的优势积累，去年12月份进一步启动预训练大模型“1+N”任务攻关，“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公、翻译、工业等多个行业领域的专用大模型版本。讯飞AI学习机、讯飞听见等产品将成为该项技术率先落地的产品，并预计于2023年5月6日进行产品级发布。
除了科大讯飞之外，总市值超过500亿元的还有三六零（601360.SH）和润泽科技（300442.SZ），市值分别为948亿元和665亿元。
三六零是互联网和手机安全产品服务供应商。3月16日，在投资者互动平台上，三六零称：
公司计划近期推出一系列类GPT的应用产品。在ToC端，公司将借鉴New Bing的模式，推出新一代生成式AI搜索引擎、AI浏览器、AI个人助理等产品；在ToSME端，公司将推出生成式AI办公套件、AI企业即时通信工具等垂类应用；在ToG&B端，公司已经将国内最完整的安全大数据及最强大的安全专家能力赋能给了360安全AI。三六零还特别表达了成为这场产业革命级别竞争中的领先者的信心。
润泽科技是第三方数据中心服务商，其3月2日在投资者互动平台上回答了关于为AIGC提供算力支持的问题：
公司自成立以来，始终专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。近年来人工智能技术不断发展，市场对于算力的需求也在不断增加，公司机柜功率也一直保持持续不断的提升，并已经开始准备批量交付液冷机房。
在ChatGPT推出后的3个月多里，这30家上市公司中有15家受到投资机构的调研，科大讯飞、汤姆猫、拓尔思（300229.SZ）各得到了10次及以上的调研，分别为23次、15次和10次。
Wind的数据显示，从今年1月30日开始，科大讯飞以现场会议、视频会议的方式密集接受了机构23次调研，参与机构家数达到189家，可谓炙手可热。从调研投资机构的家数来看，汤姆猫、海天瑞声和云从科技（688327.SH）最多，分别达到了363家、289家和248家。
从具体调研机构类型来看，包括了证券公司、基金公司、保险资管和其他投资机构等多种。调研积极的机构，往往意味着对这类公司的关注或看好，甚至会真金白银投入。
从各类机构参与调研次数来看，基金公司最多，平均每家被调研上市公司吸引了31家基金公司参与，其次是证券公司和投资机构，分别为20家和14家，保险资管参与每家上市公司的调研数平均为4家。
厚雪研究基于Wind数据，以这15家被调研上市公司作为样本，对这些机构调研情况做一分析，以筛选出一些机构的偏好。
在证券公司中，中信证券、中信建投和申万宏源在调研上相对集中，分别在“调研最多的证券公司”中上榜两次，中信证券最为关注每日互动（300766.SZ）和当虹科技（688039.SH），中信建投最为关注云从科技和光云科技，申万宏源则关注优刻得（688158.SH）和福昕软件（688095.SH）。
在基金公司中，各家在上市公司调研偏好上各有侧重，仅中信保诚在每日互动和鸿博股份（002229.SZ）两家上市公司中上榜“调研最多的基金公司”。
在投资机构中，中信资管是科大讯飞和易华录（300212.SZ）调研中参与最多的投资机构。
保险资管虽然总参与调研数量最少，但在公司选择上比较集中。中邮人寿是对海天瑞声（688787.SH）和科大讯飞调研最多的保险资管，国华人寿更关注云从科技和汤姆猫，太平养老保险则对光云科技和鸿博股份更感兴趣。
各类机构的密集调研，往往是后续投资的先行指标，但也并不绝对，毕竟感兴趣和决策买入还是有一定距离。那么，到底哪些机构已经真金白银入局，收获了第一波呢？
AIGC概念股的涨幅主要开始于去年12月底之后，通过对于机构年度持股的分析，或许能够看出一些端倪。目前基金的信息披露比较充分，虽然全部持股信息才刚开始公布，但通过对于年度重仓持股的分析，也基本能看出基金公司的选择。
将前述表现最好的30只AIGC概念股，与基金年末重仓股进行匹配，只有13只进入了基金的重仓股名单。这说明在去年底，更多的AIGC概念股还未有基金重点介入。
在这13家上市公司中，科大讯飞是80只基金的重仓股，总持股市值在20亿元。昆仑万维（300418.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、云赛智联（600602.SH）也被10只以上的基金重仓持有，总持股市值分别在2.6亿、1.7亿和1.6亿元。
观察基金在AIGC概念股第一波上的布局和收益的情况，一是要看这些基金是否属于主动管理型基金；二是这些基金在AIGC上的集中度如何，如果配置不多，对基金净值的贡献度也比较有限。数据显示，一些投资科技股、文化传媒类的中小型基金，在这一波AIGC行情中最为受益。
以科大讯飞为例，虽然年末有80只基金重仓持有，但绝大多数为指数基金。从主动管理型基金看，博道基金旗下有博道嘉丰A、博道嘉兴一年持有、博道嘉瑞A、博道嘉泰回报和博道嘉元A五只基金持有科大讯飞，且在去年第四季度均增持，可谓收益应该颇丰。不过，由于这些基金重仓股仅包含科大讯飞一只AIGC概念股，其他重仓股阳光电源、宁德时代等今年来表现比较差，基金净值总体表现并不佳。
基于上述逻辑，厚雪通过对重仓持有AIGC概念股的基金进行分析，发现了几只布局集中且明显受益的基金。
国新国证新锐、泰达宏利复兴伟业A，这两只基金投资方向均偏向于信创，规模较小。国新国证新锐也是今年来净值表现最好的基金之一，净值增长高达35.46%。其集中持有的金山办公（688111.SH）、福昕软件等也受益于AIGC概念，2022年底资产规模仅为0.21亿元，基金经理为张洪磊。泰达宏利复兴伟业A也持有金山办公、易华录等，规模为1.64亿元，基金经理孙硕，今年以来净值上涨21.11%。
图：国新国证新锐基金去年11月份以来净值走势，来源：Wind
图：国新国证新锐基金去年底十大重仓股，来源：Wind
招商体育文化休闲A、银华体育文化，这两只均为文化主题基金，规模较小，重仓持有的蓝色光标、视觉中国、三人行等股票和AIGC概念相关，具有较强的集中度，因此净值受益明显。2022年底，两只基金规模分别为2.33亿元和0.53亿元，基金经理分别为文仲阳和唐能。2023年以来，基金净值分别大涨了24.34%和25.86%。
金鹰核心资源、金鹰科技创新、金鹰中小盘，这三只基金均属金鹰基金旗下，基金经理均为陈颖，持股逻辑较为相似，重仓持有的超图软件、拓尔思均为AIGC概念，对于拓尔思，三只基金在四季度均增持20万股。2023年以来，三只基金净值分别大涨26.00%、25.59%和22.21%，2022年底总规模为3.14亿元、3.17亿元和3.48亿元。
在资本市场，AIGC已来势迅猛，接下来又将走向何处？
AIGC热潮起步于美国，通过观察美国相关上市公司的走势变化，或许能够提供一定的思路。
目前，AIGC的巨头当属直接对弈的微软（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O），紧紧跟随的Meta（META.O），以及智能芯片生产商英伟达（NVDA.O）和AMD（NVDA.O）。
从去年11月30日以来的股价表现看，深陷麻烦的Meta弹性更好，股价涨幅接近80%，接下来是“卖水”的英伟达和AMD，涨幅分别约为63%和34%，而AIGC领导者微软和谷歌表现最差，涨幅仅为16%和6%，或许是市场对其大举投入的担忧。
图：微软、谷歌、Meta、英伟达和AMD去年11月份以来走势，来源：Wind
除了科技巨头，美国市场也有AIGC的中小型受益股。
比如企业级AI软件公司C3.ai(AI.N)，宣布推出C3生成性人工智能产品套件，并发布了首个产品。其股价从2022年底的10.16美元，一路暴涨到2月初的30.92美元，最大涨幅200%。目前，C3.ai的股价回落到21.62美元，市值为24.26亿美元。
另外，还有一些小型公司宣布计划将OpenAI技术应用于业务。比如BuzzFeed（BZFD.O），其股价从12月底0.64美元，暴涨到1月27日的4.25美元，最大涨幅560%，但最新已经回落到1.14美元，妖性十足，市值仅为1.6亿美元。
美国市场是AIGC概念的风向标，从上述表现看，走势已然分化。A股的机构们又将如何出招呢？
参考资料
36氪：AI已死？不，AIGC给我们带来了新的希望
银河证券：ChatGPT 开启 AI 新纪元，AIGC 投资框架梳理
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