AI眼镜年度复盘

李楠上半年以来就是AI眼镜的坚定看多者，他有几个判断挺有意思：

1.“新品类要成功必须是巨头和华强北一起下场”

2.“华强北已经疯了，几十个方案商正在努力中，方案从 100 美金，现在已经干到了 20 美金。”

3.“我们知道上一波的竞争，100 多个品牌惨烈的竞争之下，最终只留下了 5 个真正赚钱的牌子（指的是智能手机），而这一波（指的是AI眼镜），我们觉得可能通向终点的船票会更多，因为需求在分散，而供给在柔性，有可能有 10 个或者 15 个品牌会最终活下来并且赚钱。这是一个更好的时代。”

4.“AI 眼镜市场在 12 个月之内会增长 10 倍”。

今年AI眼镜有两波主要行情，我们一直有更新观点，今日复盘做个总结，并对后续催化进行分析。

💡第一波行情始于8月12日苹果要做AI眼镜的传闻。

当天开始，博士眼镜连续5天5个20cm开启轰轰烈烈的AI眼镜前奏曲；其次则是代工环节3家公司（天键、亿道、佳禾），5日实现约20%左右涨幅；其他标的股价则表现平淡。我们认为一方面和市场风格有关系，另一方面AI眼镜布局厂商单一（就META一家大厂有产品），市场对AI眼镜趋势将信将疑是更为重要的因素。

图：博士眼镜8月12日开始连续5个板

💡无独有偶，第二波行情也和苹果高度相关。

11月5日，媒体报道苹果内部正式立项AI眼镜【Atlas】，博士眼镜当天涨20%，恒玄科技涨9%。

11月8日，媒体报道百度AI眼镜有望在百度世界大会发布（但当天关注度不高）；

11月12日，百度AI眼镜正式发布，同日媒体报道小米首款AI眼镜有望于25年4月推出，当天博士眼镜再次涨20%。当晚，媒体报道Looktech、Rokid、影目、闪极、雷鸟、加南科技等均有望在年内发布AI眼镜，这一消息在后续几天大面积发酵。自此，市场对AI眼镜的信心大幅强化，关注度显著提升。    

此后，AI眼镜板块主要跟随端侧AI应用行情演绎（初期交易美股AI应用的映射，而后则跟随豆包交易国内AI应用前景）。其中，12月18日发布的豆包视觉理解模型使市场看到视觉理解的应用潜力（AI眼镜是很合适的落地场景），因此当日开始具备ISP技术布局的星宸科技连续几天领涨。12月19晚发布的闪极眼镜以999元的起售价受到市场关注，第二天几家代工厂商强势涨停（低价逻辑），领涨板块。

11月以来的眼镜行情中，领涨的是博士眼镜和中科蓝讯（涨幅110%，其中因AI耳机带来的关注度更高），其次涨幅由高到低则分别是明月镜片（涨幅91%，下同）、云天励飞-U（89%）、星宸科技（68%）、国光电器（67%）、恒玄科技（59%）、天键股份（56%）、炬芯科技（50%）、富瀚微（43%）、普冉股份（43%）、福立旺（38%）、康冠科技（38%）、豪鹏科技（35%）等。    

值得注意的是，不论是第一阶段的小票行情还是第二阶段的共振行情，配镜及镜片、代工环节都跑出明显超额。其中第二阶段市场关注更为发散，SoC环节（恒玄、星宸、富瀚等）、品牌（云天励飞、康冠科技）、大客户供应链（福立旺、豪鹏等）受到市场关注。我们认为，SoC受到关注主要系AI落地过程中SoC价值量弹性较大所致（量价齐升），大厂供应链受到关注主要系各厂商产品节奏逐步明确，供应链情况被市场认知。

图：AI眼镜板块梳理

💡AI眼镜的下一波大行情在什么时候？

首先承认一个事实，即AI眼镜短期出货量仍然较低，WellsennXR预计25年全球AI眼镜出货量仍不足千万台。因此供应链的业绩释放元年可能最早在26年，短期市场仍会按主题行情交易。主题交易看催化，我们认为AI眼镜下一波大行情可以从显性催化和隐性催化两个角度判断。

——显性催化角度（有明确时间节奏），自然是看核心大厂的产品及其供应链，我们认为从生态配套角度应先看手机大厂（用户基数大，品牌效应好，眼镜可以与手机硬件配套，有望出爆品），再看模型大厂（内容生态及模型优势强）。其中，小米AI眼镜产品节奏相对较快（25Q2)，是第一家入局AI眼镜的手机厂商，属于离我们最近的重要催化，也是最容易出圈的产品（可以想象，小米AI眼镜发布会后，二级圈子会像24年初买vision pro一样赶时髦；朋友圈会出现很多第一视角拍摄的照片视频）。此后则是三星（25Q3)、字节（25Q3）、META（25Q3）、苹果（26年）。对于以上产品，我们建议重点关注重量（普通眼镜20g左右，理想的AI眼镜在40g以内）、续航（理想的AI眼镜在拍照时的使用时长在1小时以上，目前多数产品30-40分钟上下）、拍照效果（成像效果很关键，是很多用户购买眼镜的第一诉求，是否有优质ISP、EIS防抖以及60fps以上帧率都很重要）以及与手机的系统级联动。    

图：RayBan Meta眼镜用户关注度排名

图：高通及紫光展锐主要眼镜芯片参数

图：高通AR1芯片

    

图：AI眼镜发布节奏

——隐性催化角度（时间节奏不明确），参考前两波行情，需要紧跟大厂动向，目前能形成板块影响力的公司是OpenAI、苹果、META、字节，他们在AI眼镜和模型应用等方面的进展值得重点关注（实际上，今年前两波AI眼镜行情都是由这种时间节奏不明确的催化带来的）。

大催化来之前，市场对AI眼镜板块仍保持较高关注度，且小催化有望持续，因此主要看板块内的轮动行情，重点关注核心厂商（OpenAI、苹果、META、字节）的供应链。

注：我们把当下的AI眼镜定义为【戴摄像头的OWS耳机】，这一产品形态实际上是理想AI眼镜的过渡形态。目前不带显示核心是受限于成本及显示效果，后续AI眼镜有望逐步加上显示（如25年META就有望内置小显示屏），但是短期起量仍以不带显示的眼镜产品为主。