集采隐忧背后，恒瑞用一份股权激励告诉市场：我还是创新药王者

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市场还在担心集采和医保谈判对恒瑞的杀伤力，飘总已经用一份挂钩创新药数据的股权激励向市场表明，未来3年恒瑞创新药将重回快速增长。

2022上半年恒瑞医药实现营业收入102.28亿元，同比下滑23.08%，实现归母净利润21.19亿元，同比下滑20.55%，实现扣非归母净利润20.09亿元，同比下滑24.12%。

其中Q2公司实现营业收入47.50亿元，同比下滑25.42%，实现归母净利润8.82亿元，同比下滑24.65%，实现扣非归母8.29亿元，同比下滑29.52%。

恒瑞这份财报虽然显示公司仍深陷集采和医保谈判降价的泥淖，但公司用一份挂钩创新药的股权激励显示，恒瑞在创新药转型上已信心渐强。

01

集采和医保谈判

杀伤力巨大

收入和利润下滑的影响因素包括：

1）21年9月开始执行的第五批仿制药集采品种上半年收入2.7亿元，较去年减少17.6亿元，同比下滑88%；

2）2022年1月1日起执行的新谈判创新药平均降价33%，受疫情影响进院和销售环比下降；

3）麻醉和造影受疫情诊疗量下降影响收入同比下滑33%、28%；

4）出口订单积压影响。

分产品线来看：造影下滑28%、麻醉下滑33%，以21年业务结构测算肿瘤及综合线下滑约19%。

从恒瑞财报中投资者的的确确可以切身感受到集采和医保谈判对公司的杀伤力，同时公司也直接表达了降价对公司带来的负面影响。

华尔街见闻·见智研究（公众号：见智研究Pro）认为，仿制药带量降价和创新药医保谈判降价成为近两年来恒瑞转型过程中背负的负担，公司在不断努力维持着利润和研发开支的平衡，哪怕是调整会计准则《恒瑞变更会计规则，为何不再“隐藏利润”？|见智研究》，公司也小心翼翼的让业绩能够有更好的表现，给创新转型争取更多时间。

02

资本化研发费用7.25亿

加回后利润下降52%

从市场最关心的研发费用来看，恒瑞医药22H1累计研发投入达到29.09亿元（其中海外投入5.19亿元），同比增加12.74%，而去年全年研发开支62.03亿元。

本期费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。

见智研究通过计算，22H1恒瑞资本化研发费用7.25亿，若按照去年同期研发费用全部费用化口径，加回后本期公司净利润为13.94亿元，同比下降52.24%，较披露口径的-20.55%增加约32个百分点。

值得注意的是，公司在去年11月改变研发费用资本化会计准则，21Q4当期从亏2亿到赚5000万。

恒瑞除了在研发费用上部分资本化释放利润，同时也能看到在销售费用上的大刀阔斧改革。

见智研究根据恒瑞21年年报统计，去年恒瑞销售人员由年初的17138人优化至13208人，减少3930人，而公司中报公告22H1继续减少销售2300余人。

恒瑞在精简销售人员增加效率上的决心可见一斑，同时效果也立竿见影，公司上半年销售费用32.66亿元，同比大幅下降30%，销售费用率31.94%，同比下降3.14pcts。

03

创新药临床进展迅速，

看4季度销售能否触底

上半年恒瑞在研创新药达60多个，在国内外开展260多项临床研究。报告期内，恒瑞医药获得：

1）上市批件2项：吡咯替尼用于HER2+乳腺癌新辅助治疗、AR治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌；

2）NDA受理4项：PDL1治疗一线小细胞肺癌、SGLT2/二甲双胍治疗2型糖尿病、CYP51治疗急性外阴阴道假丝酵母菌病、MOR治疗腹部手术后镇痛；

3）III期管线新增8项：TPO治疗化疗所致血小板减少（MRCT、孤儿药）、PD1+阿帕替尼治疗不可切除肝癌、HER2ADC治疗HER2+乳腺癌；JAK1治疗活动性放射学阴性中轴线脊柱关节炎、环孢素A治疗干眼症、GnRH治疗伴月经过多的子宫肌瘤、HR20013预防化疗后恶心呕吐；

4）钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美国获批上市，布托啡诺和钆特酸葡胺国内通过一致性评价。

见智研究认为，恒瑞在去年的集采和今年的医保谈判降价中的影响持续到今年4季度将同比见底，而公司创新药包括多项重磅适应症即将获批上市，有望迎来业绩拐点，重回增长。

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同时在前沿疗法中，恒瑞也在积极布局ADC、Protac、基因治疗等平台。

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而在海外临床方向，目前恒瑞有17项临床进行中，包括PD-1、HER2-ADC、PD-L1/TGF-β双抗等药物。

04

员工激励计划考核标准

挂钩创新药数据

公司在公布半年报同时发布了新的员工激励计划，此次员工持股计划拟受让不超过1200万股（占总股本0.19%），存续期60个月。参加持股计划的员工总人数预计不超过1158人。

解锁条件为2022-2024年以下任一指标达成：创新药累计含税收入不低于85亿元、190亿元、320亿元，或IND累计数量不低于10、21、33个，或NDA累计数量不低于6、13、21个。

解锁时点分别为满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。

见智研究认为，此次恒瑞的员工激励计划不同于以往挂钩公司业绩增长，而是选择创新药收入、新分子IND获批数目、及创新药NDA数量，这充分反应了公司从仿制药向创新药转型的决心。

22年大于85亿，23年大于105亿、24年大于130亿的创新药收入目标；每年10个新分子IND、7个创新药NDA申请数量，这是恒瑞第一次向市场公告自己未来3年创新药进度规划，并且这是一个覆盖了短中长期的创新药规划，分别代表着当年、未来2-3年和未来5年的创新药管线数量。

对于还在担心恒瑞被集采重伤的投资者来说，或许这一份挂钩创新药股权激励能够让市场对恒瑞重拾信心，看到恒瑞仍是国内创新药王者的决心。

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