大宗商品为何进入牛市？

2020年大宗商品市场一改多年低迷表现，出现罕见普涨，其中黑色表现最为亮眼，此外以有色金属为代表的传统工业品今年以来价格整体上行，大豆、饲料等大宗商品价格也出现明显上涨，甚至一度盖过了近期黄金的表现。

甚至不少券商也提出商品进入了长达9年的大牛市。的确，大宗商品由于价格弹性大，同时又带有杠杆属性，一旦进入牛市就能获得非常可观的收益。特别是06~07年全球经济大繁荣及10年“四万亿”的两轮大牛市。让不少投资者难以忘却。

那么就当前市场而言，从CRB指数看，按照传统技术派的观点，该指数涨幅达20%, 大宗商品的确是进入大牛市。但今年由于是特殊的年份，比如年初的美国，崩盘时期进入熊市，没几天大幅反弹，又进入技术性牛市。在动荡的时期，技术性“牛熊”其实意义不大。更多的还是要立足基本面，分析大宗商品牛市的条件。

美元与大宗商品高度负相关性

众所周知，大宗商品是以美元计价的，因为美元是全球的结算货币。因此美元上涨时候就会导致大宗商品价格承压。而今年以来，由于美国经济受疫情冲击，生产停滞，导致经济疲软，同时经济通过大量放水的模式维持经济运行。因此导致了美元的大跌，这也是大宗商品大涨的推动之一。而随着美国疫苗接种的持续推进，美国等复工复产持续推进。特别是近期的铁矿石、热卷等大涨，就是因为海外进行复工复产，提升了对原材料的需求。

但是美元的下跌空间还有多大也是一个问号。因为虽然2020年美元下跌了8%，而也是受到欧元走强的影响，欧元年内对应上涨9%，这并非是欧洲内部经济多么强劲，而是由于欧洲陷入通缩，市场并不看好欧元可以延续这样的强势，因此这也可能限制美元的下跌。

地产周期决定了大宗商品的周期

对于大宗商品来说，如果简单的论断是否有牛市，应该说的不准确的。因为大宗商品是很宽泛的概念。比如说农产品，受到气候的影响特别大，那么如果有农产品研究员跟你说未来几年会有大牛市、或者大熊市，估计自己心理也发慌，因为预测未来几年的天气显然不现实。

总的来说，大宗商品一般分为：工业品、农产品、贵金属三类。就类别来说可以概括为：

工业品：需求分析更为重要，因为工业的生产相对平稳。其生产跟踪需求容易调整。其同经济周期相关性更高，其波动更多的来自于经济周期的波动。

农产品：由于农产品消费特别平稳，比如说一个人一天吃饭的量，都是比较固定的。而其种植又受天气影响特别大。所以农产品的需求更多的是来自于供给端的分析。

贵金属：同金融周期、经济周期都非常相关。但又对供需不敏感。

而我们通常所说的大宗商品周期更多的是工业品周期，来自于对经济周期的分析。而从过去看，工业的整体中，经济周期的核心又同房地产走势高度相关。

以螺纹为例，从过去看，房地产新开工同螺纹的价格高度相关。但是这波反弹出现了明显的背离。其核心原因是，这波螺纹的上涨受成本端推动更加明显。

可以观察到，本轮的大宗商品上涨，上游的原材料涨幅比下游的要大很多。这是因为大宗商品偏上游的原材料来自于海外，受疫情的冲击更大。比如说铜、钴就类似。那么我们假设未来随着疫情过去，海外难道不复产吗？特别是铁矿石，成本只有100块，卖1000块，叠加中国地产需求的下滑。不趁高价时候多生产，更待何时呢？

此外，从铁矿的期限结构也可以看出来，属于backwards结构（近月合约的价格高于远月合约的价格），这就意味着现货的需求比较强，铁矿期货合约的价格被现货带着走。而实际上市场也在预计，远期的价格会比现在走弱，当前的价格难以持续。

因此就当前而言，大宗商品的牛市或还很难持续。也许会有结构性的行情，但很难有过去类似“四万亿”普涨的行情。

*以上部分内容来自华尔街见闻。

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