中国股权投资市场的真相
本期导读
赴美上市通道关闭，中美资本博弈加深，技术增长瓶颈亟需突破，政策变化背后底层的真相和逻辑到底是什么？
本期推荐阅读时长：15分钟
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中概股从“奥利给”变成了“奥利奥”？
在过去的一个月，中、美资本市场发生了两件重大的政策变化。
一个是中国网信的指导意见，在拥有中国大量敏感数据的“VIE”公司，需要在“获得中国政府许可”的前提下，才能赴美上市。
其次，美国SEC也没闲着。发射方有了放行要求标准，接收方当然我也不能太没要求。
上述英文不翻译了，大致意思就是我先挂起来中概股的上市申请吧，未来再找合适的解决办法。俗称：“悬停”！
这几年，两国的关系向着竞争的态势走。为美股打造的“中概股”，二级市场IPO，目前暂时成了夹心饼干。一边不让“轻易出”，一边不让“盲盒入”。
众多VIE结构下的面向美股上市项目，目前退出路径暂时有了点不确定性。由美元基金影响很重的中国股权投资市场，经历了20年后，正在悄然发生着变化。
不得不承认，从90年代末开始到今天，中国股权投资市场中的领头羊，始终是美元基金扛着大旗，做风向标。
然而这次大量美元基金投资的中国企业，被误伤的感觉浓重了一点。起因是某滴没请示就去IPO了。当然了，庙堂非常不高兴。但为啥不高兴，原因很复杂。这里就不解释为啥不高兴了，反正结果就是不高兴！
然后就出了一条政策：意思是出去前必须拿张“门票”。
中、美，目前是竞争敏感期。态度自然是“钢”在那里的。美方回复也很决绝：既然来我这找钱，还要限制，那现在暂时别来了~
IPO这个事儿，大家都知道，二级市场靠股票分红是拿不回投资成本的。赚钱的奥秘还是炒，低买高卖。当然，作为上市企业还是受益的。只要是有人买流通股（融资），那这个钱，就可以为我所用了。实控人不乱抵押股票，外面爱怎么炒，怎么炒。
以上这个事说的小隐晦。
中概股赴美IPO这点体量，100多家上市公司；实际是不少都是跌破发行价的。在庙堂眼中，这点体量的事根本不是什么大事。关心的还是安全问题，挑动了某部分的敏感神经。
所以来了个政策。正在竞争时期的美国SEC也是一样。你们这个时间来这个，什么意思？我也来＋1。
长期看，这扇门还是要打开的，一刀切的互相关门不是目的，至于门大门小，门槛高低，不好预测了。
更长期看，一级市场的股权投资退出可能还真不是在美股了；能上A股的去大A，不能上的去HK。
本质上，股权投资的项目退出奔着美股和A股，投资人还真是两拨人。因为美股和A股的项目口味不一样。
就像西餐和中餐的餐厅，如果我们讨论的不是“萨莉亚”或者“Panda Express”的水平，那真需要两类不同的厨师。
当年美元投资人，为什么搞出来个红筹VIE的两头在外模式？
两头在外，指的是募资、退出都在中国境外。
有两个原因，一是外汇这扇门，海外资本在中国股权投资，开始没有完全开；二是，募资，退出，美元的VIE机构都是两头在外。不存在美元换汇进来出不去的情况。（主要还是怕出不去）
所以有了个VIE的红筹架构，同时兼顾解决了SEC的监管要求。
想出这条路的人，一个字“绝”！
不过这个架构真正用起来，是因为2003年证监会对红筹上市的境内审查程序后，直接刺激了红筹模式的广泛使用。
那个时代和现在不一样，2000年初，那时候是刚刚进入WTO，初步尝到代工出口以及外商拿着美元投资中国的甜头儿。敞开大门，拓开管道，让美元加速往里流的时代。
现在不一样了，疫情的影响，导致海外制造产业链时断时续。全球贸易和制造的原产国又回到了中国。订单爆棚！
同时中国不缺外汇，宏观上外储量太大，某种角度上还成为一种幸福的“烦恼”。和外汇比起来，股权投资这点体量在中国的最高层的视角中，始终不是一个大数字。
所以决策时候：暂时停一停，为了国家安全以及法规健全，问题也不大。
不过，这不会是长期的关门，中美市场一定会找到一条新路，打开一二级市场的对接。
因为中国这扇门，不是仅仅中美单一门对门。这扇门是要告诉全世界，我是向全世界的国家都公平敞开的，这里面的意思。你肯定懂的，slogan都喊出去了：大国责任和担当。
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股权投资的未来退出在哪里？
先说结论，如果是人民币资本股权投资，啥也别想，“投”了就是为了面向大A退出。
本身就是境内人民币，还拐弯抹角投到VIE结构，面向美股和港股退出的项目，这就有点南辕北辙了。
而且，不得不用数据说说：中国A股上市，市值和流动性，远比在美股和港股好的多的多。
用几句话描述一下中概股在美股的情况，当然一定要在某滴事件之前来看这个市场更加的客观：
总计中概股在美国上市的市值规模是1.8万亿左右。（嗯，总体数字不小。但是虚的，实际流通股没那么多。）
总计中概股的数量是250个可能不到一点。（嗯，其实也不太多）
240多只股票中，107只是在10亿元人民币以下市值的。（重点：普通股市值不高）
市值超过千亿人民币的公司23个，占总市值的87.4%。（高PE和流动性都给了头部）
每日交易量超过100万美金的只有不到100只股票了。（看看A股的个股单日交易量？不来上亿你都不好意思说自己是上市公司）
小结：中概股在美国的市值、流动性，全都在头部股票。如果没有投中头部，在美国上市基本上就是破发和仙股的命。不要以为只要在美国IPO了投资人和创业者就发了，完全不是那么回事。市值10亿人民币什么概念，也就是一级市场股权投资成长期C轮上下的水平。
这个时候你就不免会想到一句话：VC，就是要找到Next Big。对于熟悉美股二级市场的喜好和共识来说，没错啊。因为只有Next Big，才能在头部效应更加明显的美股中获得回报。中小中概股的回报不太行。
另外谈到美股二级基金的共识和对个股的市值定价，to C中概股，没问题，中国的巨量人口，天花板一定够高，只要实现行业或者流量的“垄断”。to B，企业科技和服务，美元的二级基金投资人会不会认为中国出产高科技就是个问号了？
A股上不了的，在美股可以上。
亏损，没事！只要天花板够高，增长更加的快速，没利润也能在美股上市。
另外，你要跟他们谈“国产替代”概念，炒美股的基金管理人，他们就蒙了！
讲到今天，就不会觉得美股上市的项目和A股是同一道菜了吧？中美交易所，如果是客观，吃的都是菜，但对口味的要求、偏好，是完全不是一回事。
所以，终局思维，人民币基金投资效仿美元风格，或者以美元基金的口味来评判项目的好坏，就完蛋了。
话还要说回来，美元基金在中国投资了这么多项目，助力了中国的创业发展。退出途径在哪里？
我觉得一是可以等一等，中美的IPO大门不会彻底关上，也许也就是一年左右的时间，会有一条新路出来。
第二个，如果着急的，不妨考虑一下港股。如果考虑美股转港股IPO，那就是要考虑港股的投资者口味和类型。不考虑消费者的喜好，乱投放产品。市值根本就立不住！
上图是美股、港股、A股的投资人结构。但也说明不了什么问题。因为美股和港股中有一部分跨国资本是同时投资的，但是市场对股票的喜好是不一样的。
总结一下，港股喜欢啥？
消费类，现金流好，看得到利润。（知道为啥很多机构去投牛肉面、茶和内衣了吧）
允许亏损，但是没有美股那么大的尺度。
对于“黑科技”赋能股价这个事，投资人热爱度不及美股。
各类风口、政策风吹草动，敏感度低，毕竟散户也就不到10%。
换句话来说，港股更像是美股和A股揉在一起的产物。
不得不承认，美元基金的影响力对于股权投资市场还是十分巨大。投资的标的成为了市场中的风向标。但如果人民币基金看到美元投啥，自己也跟着投啥。就变成了东施效颦了。人家是要美股港股退出的；这些项目如果换到大A股直接进入了IPO的负面清单。符合三创四新么？
如果面向to B行业，A股和美股的喜好更不一样。Marketing Tech在美国表现不错。但是中国IPO结果却是差强人意。ToB领域的销售营销赛道，完成上市的成功率就不高。
据IT桔子相关数据显示，截止至2021年，过去十几年，销售营销赛道的公司共计3362家，属于众多创业者青睐的热门赛道，但目前完成上市的只有13家，上市率只有0.3%，普遍低于其他行业。
持有着哪种货币，投哪些赛道，面向哪个市场退出，这个错不得！错了就是方向问题；方向错了，越努力，离正确的目标反而越远了。
3
未来，投点啥？
趋势是有大势的，一个大势的周期近乎于十年。2011~2020，这十年的最大势就是移动互联网的爆发与普及。
未来十年，中国和美国的中长期竞争的事实看来是不可逆的。围绕着美股的喜好，基于中国人口红利为基础项目，涉及消费和流量。暂时在A上市还是有点难度。
虽然中概股的主要退出市场是美股、港股，开辟新的交易市场，其实也不是不可能。
人民币的投资标的，主要退出还是在A股，这个大势不可逆。纯粹的市值定价和流动性，大A好于美股、港股也是不争的事实。
那么美元如何参与中国的项目，享受大A股的退出红利呢？
对于美元，无论是直接的外资投资Joint Venture还是通过QFLP一次结汇到中国，再投资，从法律和政策层面上都有路的。进得来，也出得去。至于是不是进来配置中国的股权市场，在A股退出再换汇出去。这就要看美元LP怎么想的。信不信，退出换汇换的出去？
作为人民币资本，也没什么好纠结的。围绕着大A的口味，选有上市基因的，持续寻找高成长的标的似乎不仅仅是政治正确，而是必须的投资方向。
这似乎，又回到了另外一个问题：为什么美元会涌进中国，配置股权资产？
这个趋势在今年7月份之前，还是如火如荼的增长着。答案也很简单，放眼全球，主要的经济体还在增长的，并且还不断的有新的公司、有增长的公司诞生的地方，其实并不多。甚至对于前沿科技，也仅仅是中美这两个市场，走在了世界的前面。
前沿互联网科技，我们不差。那么到底我们差在哪？
大A股，对于公司来说就是超级补血站（直接融资平台），这个登台的门票给谁？
还是一句话：国家需要谁，谁就能获得这张门票。现在国家需要谁？·
可能你理解的专、精、特、新概念是错的？
宏观产业，中学课本都学过。主要是分三个产业。
最原始的就是第一产业，农业和畜牧业。这块不是新东西。上游都是央企牢牢把控的。也是保证了国家的口粮安全。关键时刻，不至于饿肚子。
第二产业，是工业。有低端、有高端，一会慢慢讲。
第三产业是非物质生产部门，从服务业到信息技术，互联网。大范畴都是这个产业。
以上三大产业你会发现一个问题，第一产业和第三产业，其实中国搞的都有声有色，一点都不差。
一是解决了中国十几亿人吃饭的问题，不光管饱，现在还吃的好。大肚子和胖子有点成为人民健康问题的意思了，减肥课，各种体育运动举办的如火如荼。
说到底，这些都是吃饱了、撑着了，才有的节目。40年前，绝对没有这些东西。
信息技术的前沿应用和互联网，更不用说，除了中美，基本其他国家都是使用者的身份参与这个生态的。
真正短板的是什么？
2001年中国加入WTO，到今年的11月10日。正好是20岁的生日。
在产业上中国真正失去的实际上是“工业”，更准确说是“高端制造业”。
中低端制造，中国不缺，反而成了轻工业世界制造中心。造鞋，缝衣服，这些甚至中国都看不上了。成为落后产能。
部分中端产业，炼化、汽车、高铁、飞机，也都有了。甚至不少还跑到了世界的前列。
真正缺乏的是：高端制造业，或者成为“制造业的制造业”。
那就是生产这些产品的核心设备、软硬件、工艺、材料......
失去的20年，就是在这里失去了。中国高端工业属于进口成套模式：设备、工艺、材料，整套买入。在中国造，来料加工一点问题都没有。问题是，如果这些设备、工艺、材料的原产国对中国实现产业的断供。那怎么办？岂不是巧妇难为无米之炊？
这大家也看到了，只要进入了“实体名单”，就变成了，设备软硬件、材料，先进工艺“卡脖子”。
所以现在国家缺的就是这些，回归四个字：高端产品的国产替代。（注意，低端产品因为成本的国产替代，不在此列）
书里早都讲了，只是我们互联网信息看多了，书读少了。
为了让这些做高端关键核心产品国产替代能够更好的发展。资本市场为专、精、特、新，准备开辟绿色通道。
这里的专精特新应该值得是在某些卡脖子的领域解锁和国产替代。这就是：“第一权重”！
“其实政策一直都在打明牌，而我们因为惯性，还不愿意转弯！”
在工业制造领域，设备是骨骼、软件是神经、材料是肌肉、工艺是运动记忆，配合好了才能完全的跑起来。这些是中国目前最缺的。换个解释是：都是A股最欢迎了，有绿色通道的！
现在看来，未来十年，这个趋势不可逆。窒息过一次，就记忆犹新，十年集中资本和资源追赶这块短板，趋势不可逆！
近日，工业和信息化部、科技部、财政部、商务部、国资委、证监会联合发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，这个意见就是在吹风。
指导意见中的“软实力”，指的就是工业软件。
狭义的工业软件定义是：指在工业领域里应用的软件，能够定义工业产品、控制生产设备、优化制造和管理流程、变革生产方式、提升全要素生产率，是现代工业的“灵魂”。
更广阔的工业软件，甚至包含了研发、科学计算、仿真、工业互联网等多个环节。
4
结尾
找好自己资本对应资产的方向，筛选优秀的标的，未来十年，中国的股权市场是在整个资本市场增值最好的资产类别。
其他的类别要么是低收益（固收），要么政治不正确（房地产）已经被彻底按住，最后就剩下炒字头（股票、期货），还有就是股权了。
钱（M2）在变多了，又是流动的，国家会开辟一条它需要的方向，让这部分资产又快又好的涨起来。
*本文仅代表作者个人观点。荐读
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