【长江宏观于博团队】消费结构下沉

Original 于博刘承昊于博宏观札记 2023-08-09

收录于合集

作者：于博刘承昊

每周洞见：消费结构下沉

二季度“更多消费占比”回升，但预防性储蓄需求仍高。在二季度央行城镇储户调查问卷中，城镇储户在未来一个季度增加什么支出的问题上，在消费、储蓄、投资三个选项中，选择“更多消费”的居民比例达24.5%，较一季度提升1.3pct。但更多消费占比提升，或许并不能说明居民支出意愿改善。从其他两个选项来看，居民增加消费支出或是通过压缩投资理财支出实现的，选择增加储蓄的居民占比依旧高达58%，与一季度持平。从拟增加支出的方向来看，居民对大额支出普遍谨慎，短平快支出增多。在选择未来3个月预计增加消费支出的方向时（多选题），选择增加购房支出的居民占比较一季度减少1.3pct，选择增加大额商品支出（如购车）的居民占比较一季度减少1.2pct。相比之下，选择增加旅游支出的居民占比连续两个季度提升，而选择增加“社交文化和娱乐”支出的居民占比仅回落0.1pct。而从实际支出来看，今年居民恩格尔系数偏高。从月度限额以上消费品零售来看，以粮油食品类、饮料类、烟酒类限额以上零售额以及限额以上餐饮收入之和作为“食品类支出”，我们发现，2023年3月开始，恩格尔系数持续居高不下，甚至在6月创下近7年同期新高。而用季度居民消费性支出计算的恩格尔系数同样偏高，反映居民消费出现结构下沉趋势。向前看，就业市场趋稳，但收入增长动力偏弱。居民消费整体或能保持韧性增长，但结构下沉的特征或持续存在。高频观察：货运流量并不差总结与展望：7月第2周，终端需求分化，消费有韧性而地产偏弱；生产整体低位企稳。就上周数据来看：1）30城新房成交降幅扩大，乘用车零售两年复合增速回落，服务消费韧性仍强；2）日耗复合增速走强，建筑生产偏弱，制造生产改善；3）美元转弱，海外大宗价格反弹；国内需求偏弱，工业品以跌为主；4）库存去化仍在继续，螺纹加速累库，水泥库容比仍高。近期，G7易流整车货运流量指数恢复更新。根据G7介绍，此次更新对货运流量进行了口径调整，扩充后的样本容量覆盖所有100公里以上的行程。数据更新的同时，对既往样本进行了口径的同步调整。从调整后的数据来看，2023年以来，货运流量表现实际上好于2022年同期，数据特征从同比负增长转向同比正增长。从近期趋势看，7月以来，货运流量较2021年的降幅有所收窄，印证工业企业产销逐渐企稳。需求：走势分化。【地产】7月前17天，30城商品房成交面积同比降幅扩大。【乘用车】7月前16天，乘联会乘用车零售销量两年复合增速回落。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速回落，百度迁徙指数增速持平。生产：多数改善。【下游】上周乘用车半钢胎开工率续升，原生铝合金开工率持平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速回升。钢材产量同比降幅缩窄，电炉开工率回升。水泥粉磨开工率回落。玻璃产量同比降幅缩窄。江浙织机负荷率持平。价格：内外分化。【海外大宗】美元续降，大宗反弹。铜铝价格回升。油价续升。【国内生资】上周煤价分化。螺纹价格回落，水泥、玻璃价格均续降。PTA产业链产品价格全线回升。锂电材料边际企稳，光伏组件价格下跌。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】上周螺纹累库放缓，水泥库容比续降，玻璃库存由补转去。【上游】动力煤港口库存反弹，炼焦煤港口库存回落。LME铜库存续降，LME铝库存回落。全美商业原油库反弹。

下游行业

地产：7月中旬新房成交持续转弱，库销比高位续升。进入7月中旬后，30城新房日均成交面积进一步下探，二线城市拖累最为明显，前17天日均成交面积较2021年CAGR进一步下探；二手房韧性略有改善，较2021年增速有负转正。销售持续转弱使得库存去化难度加大，上周十大城市库销比高位续升。土地市场冷热分化依旧严重，高线级城市顶价、底价成交并存。

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乘用车：7月前16天批零增速回落，生产低位企稳。7月前16天，乘联会乘用车零售、批发两年复合增速较6月回落，但第二周销量表现明显好于前周，反映当前乘用车消费仍有韧性。但向前看，由于居民收入增长乏力，对大额支出逐渐谨慎，汽车消费瓶颈或慢慢出现。生产方面，厂商对排产逐渐积极，微观调研反映，汽车型材采购量略有改善。从数据来看，上周原生铝合金开工率低位持平，半钢胎开工率续升。

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商贸文旅：暑期游热度不减，市内消费韧性凸显。暑期游热度不减，尽管上周国内航班量同比降幅扩大，百度全国迁徙规模复合增速依旧保持18.2%高位。市内消费方面，人流数据两年复合增速仍有韧性，票房两年复合增速仍处高位，韧性持续凸显。

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中游行业

电力：电厂日耗环比增速续升，水电出力再度转弱。全国大部分地区气温高于往年均值，带动用电需求走强。火电方面，本周沿海8省电厂日耗环比走高，两年复合增速持续回升。向前看，尽管电厂煤库存绝对水平仍为历年同期最高，但可用天数保持历年同期均值附近，电力保供整体仍有韧性。水电方面，三峡上游来水量回落，带动出库量降幅扩大，水电发力再度走弱。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}钢铁：需求偏弱导致库存堆积，钢价承压回落。上周钢材表观消费量走势分化。热轧表需略有回升，而螺纹表需仍在低位下探。生产方面，钢厂生产意愿变化不大，高炉开工率小幅回落，而电炉开工率小幅回升，钢材产量同比降幅缩窄。库存压力依旧突出，7月上旬重点钢厂钢材库存处历年同期高位，仅低于去年同期，而社会库存边际回补，供过于求特征进一步凸显。库存去化难，使得钢价承压，上周螺纹、热轧均价双双回落。

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水泥：淡季供需双双转弱, 库存去化带动价格降幅收窄。高温、降雨等不利天气影响仍在，叠加项目资金不足痼疾难消，建筑施工强度持续受到抑制。因而，水泥供需仍处淡季，上周水泥出货率、粉磨开工率双双回落。生产较需求回落幅度更大，带动水泥库存小幅去化，但库容比仍高于近7年同期。淡季依旧，但库存边际去化，使得水泥价格环比降幅缩窄，但整体仍在下行通道。

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玻璃：竣工需求仍偏弱, 贸易商采购带动库存短暂去化。上周中游贸易商采购积极性仍强，带动玻璃表观消费量环比回升，并在绝对水平上高于周度产量。需求短暂强于供给，带动玻璃库存由补转去，但绝对水平仍处于历年同期偏高水平。从终端需求角度看，7月上旬下游玻璃深加工订单天数环比小幅回升，但与2022年同期基本持平，反映玻璃下游竣工表现仍偏弱。终端需求偏弱，使得玻璃价格持续承压，上周价格继续下探。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}化工：实际需求叠加原材料备货，产销维持高景气。上周，轻纺城长丝布需求边际回升，短纤布需求续降，走势略有分化。但整体看，下游纺服需求仍有韧性，江浙织机负荷率环比持平。下游需求叠加原材料备货需求，带动POY库存天数环比回落。向产业链上游看，聚酯工厂负荷率维持历年同期高位，而PTA工厂装置检修，带动供给边际趋紧。价格方面，需求韧性叠加成本支撑，带动上周纺服链原料价格集体回升。

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新能源：光伏产业链价格逐渐企稳，碳酸锂价格走平。光伏方面，价格急跌后，部分企业处于停产、检修状态，库存压力有所减小，带动硅料价格边际企稳。尽管下游组件价格仍在回落，但硅片、电池片部分产品价格出现边际反弹迹象，反映产业链价格逐渐企稳。锂电材料方面，下游普遍等待碳酸锂期货上市，采购普遍谨慎，锂电材料价格整体企稳，博弈烈度下降。

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上游行业及交运

煤炭：需求回升提振煤价，电煤、焦煤价格双双回升。动力煤方面，电厂日耗高位续升，整体需求仍有韧性；但由于电厂自身煤炭库存水平不低，采购需求实际偏弱，带动秦皇岛港煤库存回补。库存回补使得价格上涨放缓，上周动力煤价格边际回落。焦煤方面，钢厂生产整体稳定，且焦煤产地供给偏紧特征突出，炼焦煤港口库存再度转降，带动焦煤价格续升。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}大宗：通胀快速下滑提振宽松预期，美元跌破100。上周美国CPI数据公布，同环比下降幅度均超出市场预期。通胀超预期下滑，提振了市场对于美联储年内只有一次加息并更早结束紧缩周期的预期。博弈美联储加息放缓，推动上周美元指数回落至100以下，并提振大宗价格上涨。

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有色：宏观情绪带动乐观预期，铜铝价格双双反弹。上周，美联储宽松预期带动美元指数回落，缓解了铜铝价格压力。同时，中国社融增量表现超预期，部分缓解对于铜铝需求的焦虑。综合来看，在宏观偏乐观的情绪下，上周铜铝价格双双走强。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}原油：宽松预期抑制需求隐忧，油价震荡上行。尽管原油投资者普遍担忧全球原油需求走弱，但上周美国通胀数据超预期放缓，提振市场对于美联储政策转向宽松的预期。宽松预期带动上周油价震荡上行。

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交运：集装箱外运量价趋稳，公路铁路货运仍有韧性。航运方面，上周BDI指数回升，反映全球大宗品需求低位震荡。SCFI和CCFI指数走势分化，且二十港到港集装箱船舶量略有回升，反映出口强度低位企稳。货运方面，铁路货运量与高速货车通行量同环比转好，反映工业产销仍有韧性。快递方面，揽件和寄件数依旧稳在高位，反映618后线上商品消费仍有韧性。

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风险提示

1、海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。

2、不排除政策在经济走弱时加大刺激力度，政策外生动力推动经济走强。

研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2023年第25期：消费结构下沉

对外发布时间：2023-07-22

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn

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