移远通信：毛利率净利率迎来双重拐点
导语
市场有些人担心的是公司的盈利能力，我们认为从中长期来看公司正从一个前期5G产品的投入期，进入到收获期，上半年原材料上涨的影响全面出清，而公司目前的存货达到了相对历史的高峰值，我们认为这一方面体现了公司优秀的管理能力，另一方面也证明行业的景气度持续提升
核心要点
公司是全球模组龙头，研发实力、产品性能行业领先，将充分受益于物联网行业需求的爆发，我们看好公司长期稳健增长，我们亦看好公司在车载、5G领域业绩的可持续释放。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为90.21亿元（+47.76%）124.13亿元（+37.57%）160.33亿元（+29.17%）；净利润分别为3.78亿元（+100.00%）5.58亿元（+47.62%）7.51亿元（+34.41%），对应的PE64/43/32。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值251.1亿，目标价173.25元。维持“买入-A”投资评级
报告正文
事件：公司8月23日发布半年度报告，2021H1实现总营收43.16亿元，同比增长72.82%，归母净利润1.33亿元，同比增长91.61%；2021Q2营收24.59亿元，同比增长67.58%，归母净利润0.73亿元，同比增长104.12%，业绩大超市场预期。
业绩延续高增长态势，Q2单季营收利润均创历史最佳水平。受益于物联网行业高景气，LTE、LPWA、车载、5G系列模组应用场景需求增加，下游订单持续放量，相应规格模组收入大幅增长。2021H1公司实现营收43.16亿元，同比+72.82%，大幅超越行业平均增速；归母净利润、扣非净利润分别为1.33亿元、1.21亿元，同比分别+91.61%、+169.12%。Q2公司实现营收24.59亿元，同比+67.58%，环比+32.50%；归母净利润0.73亿元，同比+104.12%，环比+20.54%；Q2单季度营收利润均创历史最佳水平，我们认为，模组行业业务逐步从前期产品的大规模投入期，进入一个相对良性的收获期。
原材料涨价致毛利率短期承压，大规模备货保证长期供应能力。由于上游部分原材料供应紧张导致成本上涨，20H1毛利率同比下降2.28pct至20.35%，Q2毛利率17.07%，同比-2.60pct，环比-2.31pct。我们认为公司供应链稳定，原材料价格上涨对成本冲击有限，同时公司品牌议价能力较高，部分产品已经开始涨价出现了明显向下游传导的趋势。存货方面，公司积极备料保障产品交付，21H1存货为28.74亿元，相比20年底提升99.86%，净增加14.36亿元。我们认为在物料紧张的大背景下，充足的库存有望保证公司大批量订单的交付能力，另外也从侧面证实了行业下游需求的强景气周期。
费用管控良好，降本提效成果显著。2021H1公司三费率（销售+管理+研发）达15.51%，同比-2.21pct，环比-2.39pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.85%/2.38%/10.28%，同比 -1.38pct /-0.63pct / -0.20pct，费用结构不断优化。公司自建常州全球智能制造中心，聚焦降本提效有利于公司建立自主生产体系满足快速交付需求、提高生产质量和成本控制能力、全面掌握生产制造技术从而缩短研发周期。截至报告期末，公司已完成10条无线通信模组贴片生产线的架设，且针对部分自动化测试产线进行升级，可提升产线效率，助力公司产能提升。
加大产品研发力度，进一步构建自身的产品壁垒。公司注重技术创新和研发投入，通信模组研发能力国际领先，21H1研发费用达4.44亿元，同比+69.43%。公司作为3GPP、CCSA、GSMA等标准组织的成员，积极参与5G相关标准制定，同时公司不断研发创新产品，引领模组行业发展风向。截至报告期末，公司已研发出近30款支持3GPP R15和R16标准的5G模组，覆盖了高通、展锐、联发科等多个平台，包括覆盖中国和全球主流频段的5GRM50xQ、 RG50xQ系列，具备高集成度、高速率、低功耗等优势的RG500L、RM500K系列，以及支持极简双天线、积木化解决方案的Rx500U-CN系列等。
重点布局车载与5G业务，构筑第二成长曲线。车载领域，公司深耕多年，基于不同的车规级平台研发了完整、丰富的产品线，可完美契合汽车厂商对智能汽车升级换代的技术连续性需求。公司4G和4G高速车载模组出货量独占鳌头，5G车载模组率先实现规模化量产出货，Wi-Fi 6车规级模组AF50T已经在多家车厂使用，并将于年底前陆续量产。5G领域，公司起步早、品类全，截至报告期末5G系列模组已支持全球1000余家行业客户进行终端产品开发与商用，如智慧电力、智能电视、无人机、视频直播、智慧交通、工业网关等。在中国移动2021年5G模组集采中，移远通信五款5G模组以最大份额中标，合计约15万片，占比接近50%，充分验证了移远5G模组在产品丰富性、性能稳定性及成熟度上的领先实力。我们认为由于车载和5G领域具备较高的技术和认证壁垒，公司先发优势明显，同时此类模组价值量较高，有望为公司长期业绩增长打开空间。
投资建议：公司是全球模组龙头，研发实力、产品性能行业领先，将充分受益于物联网行业需求的爆发，我们看好公司长期稳健增长，我们亦看好公司在车载、5G领域业绩的可持续释放。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为90.21亿元（+47.76%）124.13亿元（+37.57%）160.33亿元（+29.17%）；净利润分别为3.78亿元（+100.00%）5.58亿元（+47.62%）7.51亿元（+34.41%），对应的PE64/43/32。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值251.1亿，目标价173.25元。维持“买入-A”投资评级维持。
图1：公司单季度营业收入及增速（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图2：公司单季度净利润及增速（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图3：公司单季度毛利率及净利率情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图4：公司费用率变动趋势
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图5：经营活动产生的现金流量净额（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图6：公司存货金额（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
END
风险提示：原材料价格持续上涨；行业竞争格局加剧的风险；车载、5G行业发展不及预期
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团队介绍
马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞
刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域
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