广和通：业绩延续高增长，车载模组龙头冉冉升起

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导语

我们看到三季度公司作为物联网模组龙头仍保持40%以上的营收利润增速，同时毛利率净利率并未明显下滑，一方面证明了行业的高景气，另一方面说明产品价格向下游传导顺畅，同时费用管控成效显著；伴随明年锐凌无线并表，公司营收规模和业务体量将呈现跨越式增长，有望一跃成为全球车载模组龙头。

报告正文

一、事件概述：

2021年10月15日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为3.23亿元，同比增长44.45%，其中三季度归母净利润为1.21亿元，同比增长39.94%。

二、分析与判断：

营收增速亮眼，费用管控良好，盈利能力趋稳

1）收入侧：公司Q1-Q3实现营收28.54亿元，同比增长45.03%，Q3实现营收10.32亿元，同比增长47.16%，主要源自物联网行业高景气及公司自身业务拓展、新品发布的有序推进。2）成本侧：毛利率维持稳定，Q1 / Q2 /Q3毛利率分别为 25.11%/ 25.89%/ 25.05%，上游芯片等原材料涨价压力缓解，价格向下游传导较为顺畅；公司积极备货保证稳定交付，截至Q3存货9.17亿元，较20年底存货规模增加78.54%。费用管控成效显著，Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计15.17%，同比下降2.47pcts，Q3三费率13.88%，同比下降4.80pcts；面临人民币升值压力，公司积极开展外汇套期保值，前三季度财务费用682.79万元，同比下降65.89%。3）利润侧：公司Q3归母净利润为1.21亿元，同比增长39.94%，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为9.34%/12.72%/11.68%，始终保持较为稳定的盈利能力。

锐凌+远驰海外国内双轮驱动，车载领域协同效应值得期待

公司收购锐凌无线51%股权事项正稳步推进，锐凌无线已于2020年收购Sierra全球车载模组业务，根据佐思产研数据2020年Sierra全球份额19.1%，已批量供应LG电子、马瑞利、松下等优质Tier1及大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。公司国内车载运营主体广通远驰发展态势良好，21H1实现营收1.01亿元，现已配套比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户。收购落地后锐凌无线将与广通远驰在客户资源导入、零部件采购和外协生产上形成高度互补，协同效应值得期待，同时预计锐凌并表将助力公司业务体量和营收规模实现跨越式增长。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.30/6.19/7.99亿元，对应PE倍数46x/32x/25x，选取移远通信、移为通信、高新兴为可比公司，21年平均PE估值为67X（除移为通信外均为wind一致预期）。我们认为公司传统笔电、POS模组业务将保持稳健增长，同时加速整合Sierra资产强化车载模组布局，并表带来的业绩弹性显著，公司将充分受益汽车智能网联化浪潮实现业绩快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示

锐凌无线收购整合不及预期；物联网行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

广和通（300638）：业绩延续高增长，车载模组龙头冉冉升起（2021-10-18）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员;上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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