天孚通信年报点评：业绩韧性强劲，光引擎引领新成长！

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导语

高速光引擎是光模块中光学元器件一站式解决方案的集大成者，其相当于将大家熟悉的TOSA、ROSA进行了整合，从而在激光器芯片、发射器芯片封装的基础上集成了精密微光学组件、精密机械组件、隔离器、光波导器件等，由此一站式包办了光模块中所有的光学部分，算上芯片，整体价值量占比超50%。其将光学部分全部整合、集成度较高这样的特点特别适合光通信行业未来技术的演化方向，如CPO，硅光，光互连等，因而有望逐步成为主流。横向来看，目前高速光引擎领域参与者较少，相较于其他光器件厂商，公司的平台属性突出，前期在无源器件、有源封装平台领域的深厚积淀是目前其切入高速光引擎领域的底层技术保证，同时由于产品通常定制化程度高，需要与下游厂商共同研发配合以实现产品的优化与迭代，因此公司目前所具备的先发优势也尤为重要。我们认为，未来随着下游数通领域需求的持续走高&技术演进推动高速光引擎渗透率的持续提升，该产品整体的空间巨大，有望构筑公司的第二增长曲线！！！

核心要点

事件概述

2022年4月18日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入10.32亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长9.77%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长6.13%。单季度来看，21Q4实现营业收入2.66亿元，同比提升22.95%，环比下降3.52%，实现归母净利润0.93亿元，同比提升44.51%，环比提升24.32%。

不惧电信市场需求波动，数通市场需求为业绩提供强劲支持

2021年电信市场受国内5G基站建设进程波动，渠道以去库存为主，导致公司有源器件业务收入同比下降27.06%。在这样的大背景下，2021年公司仍实现营收和归母净利润18.20%和9.77%的增长，这主要得益于公司积极开发海内外优势客户以及全球数据中心规模建设所带动的光器件产品需求的增长。在此基础上，公司的高速光引擎顺利实现量产，2020年收购的北极光电和天孚精密，也给营收和利润的增长提供了一定程度的贡献。

数通市场景气度高企，公司加速海外布局成效显著

数通市场需求是公司2021年业绩增长的主要驱动力，从行业层面来看，数通市场自去年二季度以来需求持续走高。随着2021年Meta、微软等宣布进军云宇宙，云巨头预计将在基础设施侧开启新一轮的资本开支竞赛，有望拉动上游光器件产品整体的需求。公司层面来看，为了更好地响应海外数通客户的需求，公司近年来持续深化自身业务的全球布局。研发层面持续壮大日本、美国研发力量。生产产能方面进一步谋求国外地区的优势互补，在东南亚建立生产基地。销售层面形成了美国、香港、深圳、武汉为销售分支的全球网状布局。当前海外布局成效显著，公司外销收入同比增长62.02%，营收占比从2020年的36.78%提升至2021年的50.42%。

新兴业务加速推进，高速光引擎业务发力打造第二增长曲线

高速光引擎是在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成了精密微光学组件，精密机械组件，隔离器，光波导器件等，实现单路或者多路并行的光信号传输与接收功能。随着下游光模块行业逐步开始进入 800G 与硅光的时代，将带动了大量的高速光引擎配套需求，其有望成为行业未来的主流发展方向。公司在高速光引擎业务进展迅速，能提供为400G/800G光模块配套应用的光引擎产品，当前已从小批量转入批量量产，未来受下游数通领域需求高增长驱动，有望为公司打造第二增长曲线。

投资建议

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25/5.45/6.82亿元，对应PE倍数为22X/17X/13X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源器件业务协同效应明显平台属性突出，随着高速光引擎项目实现规模量产以及跨领域新兴业务的加速推进，有望为公司打开未来成长空间。维持“推荐”评级。

风险提示

传统电信/数通市场需求不及预期，新型应用领域拓展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

天孚通信（300394.SZ）2021年年报点评：业绩韧性强劲，高速光引擎发力打造第二增长曲线

（2022-04-20）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖光模块、光器件等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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