中国电信Q1点评：业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期

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导语

电信已经连续5个季度实现利润双位数增长，盈利水平持续改善，同时我们看到在数字经济大浪潮下，产业数字化已成为驱动公司营收增长的第一引擎。市场此前对公司的定位大都是公共事业股+稳增长避险标的，我们认为未来或许应该更重视一下公司的成长性。

核心要点

事件概述

2022年4月20日，公司发布22年一季报，实现营业收入1,185.76亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润72.23亿元，同比增长12.14%；实现扣非归母净利润79.85亿元，同比增长10.39%。

业绩延续良好增长态势，营收净利润均维持双位数增速

22Q1公司实现营收1,185.76亿元（同比+11.53%），其中，服务收入为1,100.24亿元（同比+9.9%），实现归母净利润72.23亿元（同比+12.14%），延续了21年营收（11.34%）、净利润（24.44%）双位数增长的良好态势。

宽移业务全面向好，产业数字化增长提速

移动通信业务量增价稳。22Q1实现营收490.14亿元，同比增长5.0%；移动用户净增711万户至3.80亿户，5G用户净增2295万户至2.11亿户，渗透率达55.5%；移动用户ARPU为45.1元，同比微降1.10%。

固网及智慧家庭业务量价齐升。22Q1实现营收296.45亿元，同比增长4.9%，其中智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU同比提升0.86%至46.7元；有线宽带用户净增340万户至1.73亿户。

产业数字化增长提速。22Q1实现营收294.14亿元，同比增长23.2%，增速较21年全年提升3.8pct，营收在通信服务收入占比已达26.7%。

成本费用精准投放，加大研发投入

公司22Q1营业成本为817.80亿元，同比增长12.1%，主因积极支持5G、产业数字化发展，适度增加能力建设，网络运营及支撑成本有所增加。

费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/8.26%、0.94%/0.16%，同比0.07pct/-0.33pct/+0.27pct/-0.35pct。销售侧，主因5G发展机遇期加大营销资源投入；研发侧，主因公司强化科技创新，加强云网融合、5G等核心技术研发，同时加大了高科技人才的引进力度，研发费用同比增长56.8%；财务侧，主因A股上市融资改善了报表结构，有息负债规模显著降低，叠加公司经营业绩及现金流状况良好，财务费用同比下降64.2%。

投资建议

产业数字化已成为增长引擎，公司即将迈入高质量发展阶段，预计公司2022-2024年归母净利润分别为302.59/349.07/400.75亿元，对应PE倍数为12x/10x/9x，公司上市以来的估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。

风险提示

共建共享效果不及预期；产业数字化发展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中国电信（601728.SH）2022年一季报点评：业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期（2022-04-21）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

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于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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