中国电信：利润增长引领行业，云网融合加速发展

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导语

伴随中国电信昨晚发布三季报，三大运营商前三季度业绩均已发布，我们看到行业整体经营数据明显向好，不仅体现在用户数、5G渗透率、ARPU值的提升，同时B端业务增速远超整体。我们认为中国电信具备最优质的云网资源，将核心受益于5G 2B规模应用、企业数字化转型需求带来的市场空间增长。

报告正文

一、事件概述

2021年10月22日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为233.27亿元，同比增长24.7%，其中三季度归母净利润为55.83亿元，同比增长17.4%。

二、分析与判断

深化云转数改推动高质量发展，利润增速引领行业

1）收入侧：公司Q1-Q3实现营收3265.36亿元，同比增长12.3%，超过行业11.8%的平均增速，其中服务收入为3042.71亿元，同比增长8.3%；Q3实现营收1089.90亿元，同比增长10.8%。2）成本侧：Q1-Q3毛利率达30.48%，同比下降0.65pcts，主因网络建设投入持续加大；Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计20.40%，同比下降0.47pcts，公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G等核心技术研发，研发费用同比增长29.7%，驱动研发费用率提升0.12pcts。3）利润侧：Q1-Q3实现归母净利润233.27亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利润为227.09亿元，同比增长17.3%，利润增速不仅显著高于营收增速，同时大幅领先竞争对手（Q1-Q3移动6.9%，联通18.6%）。

移动、宽带用户规模价值双升，产业数字化蓬勃发展

移动、宽带业务迎来用户规模和价值双升。C端：公司Q1-Q3移动用户净增1864万户，继续保持行业领先，5G套餐用户净增6904万户，5G渗透率达到42.1%，驱动移动ARPU增长至45.4元。H端：发挥云网优势，打造5G+光宽+WiFi6“三千兆”高品质泛连接服务，有线宽带用户净增911万户，宽带综合ARPU达到46.1元，同比增长4.5%。

B端：以5G、天翼云和安全为公司核心竞争力，产业数字化业务蓬勃发展。5G 2B商业模式不断成熟，标杆项目“由1到N”广泛复制落地；根据中报推介材料，云网资源行业领先，IDC机架数全国第一（43万个），天翼云稳居国内IaaS第一阵营，政务云市场排名第一；可提供全方位、全流程的防护能力和端到端、云网协同的安全服务。Q1-Q3公司产业数字化收入为740.90亿元，同比增长16.8%，收入规模和市场份额业界领先。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为264.36/312.43/362.97亿元，对应PE倍数14x/12x/10x，A股电信业务行业2021年预期中位值为27X（wind一致预期）。我们认为公司产业数字化起步早、发展快，具备运营商中最优质的云网资源，将核心受益于数字化转型带来的长期发展机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示

产业互联网发展不及预期；共建共享效果不及预期；ARPU下行

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中国电信（601728）点评报告：利润增长引领行业，云网融合加速发展（2021-10-25）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员;上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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