天孚通信Q1点评：海外需求高企&汇率走高构筑双重利好

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导语

前期我们与大家交流的过程中，反复强调了要重点关注光通信领域海外收入占比高的公司，这一逻辑近期得到了多次印证，天孚通信便是其中之一，其海外营收占比从20年的36.8%快速提升至21年的50.4%。其实可以明显发现，从21Q2以来海外数通市场的需求就在逐月逐季度地持续变好。今年的话，结合海外云计算巨头的资本支出预期以及我们与产业链上下游的交流情况，预计海外需求整体仍将保持高企。另一方面，近期汇率也在明显走高，这对海外营收占比高的公司而言是重要利好。公司层面来看，为了适配海外业务的增长，天孚作出了积极应对，近年来持续深化境外销售网络、包括去年也已启动建立东南亚海外生产基地。展望今年全年，我们认为随着高速光引擎实现量产&部分客户这边推进进度开始加快、同时各产品线为数通400G、800G光模块配套的相关产品逐步进入量产，受下游数通领域需求高企所驱动，有望为公司今年的业绩提供重要增量！

核心要点

事件概述

2022年4月26日公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%，环比增长6.11%，实现归母净利润0.83亿元，同比提升18.09%，环比下降11.25%。

一季度业绩保持稳健增长，整体符合预期

营收层面，在一季度疫情形式复杂的大背景下，公司积极协调物流与生产，保障订单的稳定交付，实现营收2.83亿元，同比增长16.18%，整体符合预期。毛利率水平来看，在一季度仍一定程度面临原材料、人工成本上涨等因素影响下，毛利率止跌企稳，达49.69%，与2021年全年毛利率基本持平。我们认为，随着向江西天孚转产顺利推进，包括转产后良率的进一步持续提升，公司毛利率有望获得上涨动力。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为1.44%/6.04%/9.52%，同比变动+0.05/-2.37/+0.55pct。管理费用率的变动主要是受疫情影响商务交流大幅减少，而研发项目的投入增加则使研发费用率有0.55pct的增长。

海外需求高企，构筑业绩增长核心驱动力

2021年以来，随着下游海外数通领域需求持续高企，同时在海外优质客户的开发上取得突破，公司海外营收占比持续走高，从2020年36.78%增至2021年50.42%。为了更好地配合海外需求的增长，销售层面公司近年来形成了以美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支的全球网状布局，生产方面当前已启动建立东南亚海外生产基地，利用全球不同地域的差异化优势，深化全球生产资源布局，以长期应对全球不同地区客户的个性化需求。展望2022年全年，以Meta为代表的海外云计算巨头CAPEX预计仍将保持显著增长，有望进一步拉动产业链上游光器件产品的整体需求，叠加汇率层面近期美元兑人民币汇率持续走高，对业务开始重点聚焦海外的天孚而言将是双重利好。

募投项目已进入批量生产，各新兴业务稳步推进

公司的募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设”整体进展顺利，当前已由小批量转入批量生产为业绩提供积极贡献。同时，各产品线为数通400G、800G光模块配套的相关产品也已分批实现研发送样和量产，受下游数通领域需求高企所驱动，有望为公司业绩提供重要增量。在光通信领域以外的激光雷达和医疗检测领域，公司相关光器件产品也已送样并实现小批量试产，静待需求放量，未来可期。

投资建议

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25/5.45/6.82亿元，对应PE倍数为17X/13X/11X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源器件业务协同效应明显平台属性突出，随着海外收入占比的持续提升、高速光引擎项目实现规模量产以及跨领域新兴业务的加速推进，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。

风险提示

传统电信/数通市场需求不及预期，新型应用领域拓展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

天孚通信（300394.SZ）2022年一季报点评：业绩稳健增长，海外需求高企&汇率走高构筑双重利好

（2022-04-27）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖光模块、光器件等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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