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MSCI为什么下调了3万多支基金的ESG评级？
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MSCI重新「校准」基金的ESG评级。
很多人将此与最近滋生的「漂绿（greenwashing）」乱象联系在一起，甚至传言「数百支ETF将被MSCI除名ESG（标签）」。
但实际上，真相并非如此。
MSCI在一则题为《Enhancements to MSCI’s Fund ESG Ratings》的声明中，清楚地解释了本次评级调整的原因。
简单来说，MSCI重新修订了基金ESG评级（Fund ESG Ratings）方法论，提高了「AA」或「AAA」领先评级的要求，以改善基金ESG评级的稳定性。
执行新版基金ESG评级后，基金的评级分布将发生变化，预计大约有31,000支基金将因此降级。
并且，MSCI强调：方法论的变化是根据市场反馈修订的，而与欧盟或其他地区的监管发展无关。
「The methodology changes were driven by consultations with clients, based on market feedback and are not, as has been reported, linked to regulatory developments in the EU or elsewhere」
MSCI提到的「监管发展」主要是与ESG基金分类法有关，特别是欧盟SFDR「条款8」和「条款9」产品分类和披露要求。
随着欧盟对ESG金融产品的监管升级，很多资管机构不得不主动降低了ESG基金等级，以缓解监管和舆论压力。
不过，正如MSCI在声明中所示，本次基金ESG评级下调的原因只是其评级方法论发生了改变，而非来自监管。
此外，MSCI基金ESG评级的对象并非局限于ESG基金。
只要达到一定标准，基金就可以被纳入MSCI基金ESG评级体系。本次方法论修订也涉及评级资格的变化。
要想弄清本次方法论变化的影响，必须先了解MSCI基金ESG评级的方法。
与MSCI ESG评级类似，MSCI基金ESG评级的核心是被称为「基金ESG质量得分（Fund ESG Quality Score）」的结果，而这个分数的计算基础是底层资产的MSCI ESG得分。
根据MSCI公开的方法论，基金ESG质量得分将经过四个步骤得出。
第一步，基于基金的持仓权重进行权重调整。
在基金披露的持仓权重基础上，剔除所有空头仓位和没有MSCI ESG得分的证券，并对剩余权重进行「归一化」处理，使其总和为100%。
这一步的目的是为了剔除不符合ESG投资策略理念和缺少ESG得分的持仓。
此后，其余持仓都将得到经调整后的新权重。
图：基金持仓权重调整示例
第二步，计算基金加权平均ESG得分。
利用第一步得到的新权重以及底层资产的ESG分数，得到基金加权平均ESG得分。
其中，基金持仓证券可能来自公司或政府，相应的ESG得分则由MSCI ESG评级和ESG政府评级体系得出。
图：基金加权平均ESG得分计算示例
第三步，计算调整因子。这也是本次方法论修订的地方。
在原先评级方法论中，MSCI构建了一个新的参数——调整因子（adjustment factor）。
调整因子是基于三个度量指标计算而来：基金ESG得分落后者占比（Fund ESG Laggards）、基金ESG得分变动负趋势占比（Fund ESG Trend Negative）和基金ESG得分变动正趋势占比（Fund ESG Trend Positive）。
这三个指标是由符合要求的持仓权重加总而来，同样不考虑空头仓位，即采用剔除空头仓位后调整的新权重。
其中，ESG得分落后者是指ESG评级是「B」或「CCC」级的证券；ESG得分变动负趋势是指最近一次ESG评级为降级的证券；ESG得分变动正趋势是指最近一次ESG评级为升级的证券。
图：调整因子基础指标计算示例
之后，采用如下公式计算得到调整因子百分比。
第四步，计算基金ESG质量得分。
利用上述三个步骤得到的基金加权平均ESG得分和调整因子，采用如下公式计算基金ESG质量得分。
最终，每支基金将得到一个范围在0-10分的基金ESG质量得分，进而通过与基金ESG评级的映射关系，对应一个相应的等级。
图：基金ESG质量得分与ESG评级的关系图谱
MSCI基金ESG评级也是由七个等级组成——CCC到AAA。
图：MSCI基金ESG评级定义
其中，「AAA」和「AA」级属于领先等级，「A」、「BBB」和「BB」属于平均等级，而「B」和「CCC」属于落后等级。
2022年7月，MSCI向市场征集了有关基金ESG评级方法改进的意见。
其中，最核心的问题是解决基金ESG评级普遍上升的趋势。
近年来，面对日益严格的ESG外部环境，全球范围内的公司持续在改善其ESG实践和披露。
其结果是，在MSCI ESG评级中，有更多公司获得了ESG评级上调。
而在基金ESG评级中，调整因子放大了这种效应。
截至2022年12月，在MSCI基金ESG评级体系覆盖的基金中，大约73％的基金具有正的调整因子。
这意味着这些基金购买了更多ESG评级得到改善的公司。
如今，ESG改善成为一种常态。MSCI认为，获得领先「AAA」和「AA」级的基金需要满足更加严格的门槛。
由于调整因子在很大程度上对基金的ESG评级产生了向上的影响，因此，MSCI决定删除调整因子，即基金ESG质量得分直接等于基金加权平均ESG得分。
图：MSCI基金ESG评级方法论调整
2022年9月，MSCI公布了剔除调整因子的基金ESG评级方法论，并决定自2023年4月底开始实施。
显然，剔除调整因子意味着许多基金的ESG质量得分将不同程度的降低，进而导致其评级下调，另一部分基金的ESG质量得分也不会受之前调整因子的影响而相应地提高。
但由于绝大多数（73％）被评基金此前都拥有正的调整因子，因此在新方法论下，评级下调的基金数量要比评级提升的基金多。
根据MSCI的评估，大约有31,000支基金受此影响被下调ESG评级。
图：MSCI基金ESG评级分布变化
剔除调整因子后，MSCI基金ESG评级结果将与基金持仓的ESG基础表现更加一致。
MSCI也表示，这是整个基金领域的一次「校准」，并非暗示未来将有更多的基金评级被下调，也不意味着任何由于当前的配置而（其ESG表现）变得更糟。
「This is a one-time calibration of the entire universe of funds and not indicative of more downgrades to come. In effect, the goal posts are shifting, rather than any funds becoming worse as a result of their current allocations」
除了取消调整因子外，MSCI还修订了固收类基金的评级资格门槛。
原先，MSCI要求基金至少应有65%以上的资产具有MSCI ESG评级，才能纳入基金ESG评级。
但在现实市场中，有一定比例的固收类基金持有大量资产支持证券（ABS）、抵押支持证券（MBS）和贷款抵押证券（CLO）等不具有MSCI ESG评级的资产。
例如，在美国市场上，未进行MSCI ESG评级的固收证券占固收市场总额的比例大约为30%。
分配到上述未评级证券的固收类基金，其ESG评级覆盖率大约为60%-70%，并不能达到65%的基金ESG评级门槛。
大量固收类证券无法被纳入MSCI 基金ESG评级体系。
因此，MSCI将固收类基金的评级资格门槛从65%降低到了50%。
这一改变使大约8,200支纯债券基金进入了MSCI基金ESG评级覆盖范围，也顺应了全球ESG固收类基金不断兴起的趋势。
此外，MSCI还将以掉期合约为底层资产的基金排除到目前的基金ESG评价体系外，并在六个月后推出适用于此类基金的评级方法。
目前，MSCI在其官网提供了基金ESG评级查询功能。
除了基金的ESG评级结果外，MSCI还提供了有关基金在同基金组别以及全球基金范围中的百分比排名。
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