2024.1.9-交易记录（洋河换伊泰B、古井B）

朋友们，2024年又见面了，新年好

最近主要在看书，事情也比较多，上周没有写东西。我不会为了写而写，因为现在信息爆炸，根本看不过来，我自己也不喜欢低效、低质量信息的打扰，所以低价值的输出，不如还大家清净。

昨天突发奇想，想把能力圈内的公司估值、买点等整合到一起。于是，把自己研究过的、认为适合长期持有的公司都用自由现金流估值法算了一遍估值（方法见《估值经典中翻中——从达摩达兰到老唐》、《现金流贴现法-实战演练》）。

之所以这么做，一是框定自己的能力圈，二是方便比较这些公司的估值水平，而更重要的原因是，自由现金流估值法的最大优点是把我们对公司的理解（包括确定性、增长率、定价权等）进行数据化、直观化，非常好用。

虽然我们可以通过调节参数改变估值结果，但是我们也一定知道这些参数代表着保守还是激进、悲观还是乐观、是否符合自己对公司基本面的判断。如果参数取值和自己对公司的理解不一致，笔者心里一定不舒服的。认不认可这个取值，扪心自问就知道。

由于今天是盘中发文，所以股价就取盘中随机价格，一般日内盘中不会大起大落，跟收盘价应该相差不多。

首先，很抱歉，由于笔者的疏忽大意，文章《近期交易、关于洋河的一些消息》中汾酒、老窖的估值表把货币资金、类现金资产、股份数量搞错了，好在结果相差不大，原文表格已替换。

其次，说明一下，五粮液、古井贡、洋河我还没有写过深度分析，但是深入研究过白酒行业和其他酒企，再加上老唐和很多朋友写了大量的分析文章，因此也有一定的理解，纳入表格，但是不会重仓。

最近洋河内部的小作文在网络流传，大概情况跟笔者在《近期交易、关于洋河的一些消息》写得差不多，只是很多事情不方便写，还有一些是推测，也不适合公开写出来。    

笔者对洋河的估值与上一版一致，未来5年增长取8%，永续增长率和折现率取10%，目前股价在买点之下。

笔者曾考虑过要不要把洋河的折现率提高，但是最后决定暂时不调整，一是笔者判断不出老股东的股权问题是否会影响、在多大程度上影响洋河的经营，二是并没有出现新的重要情况，并且正值大跌之际，不宜频繁调整。    

顺便说一下为什么汾酒、老窖显得偏贵，这是因为笔者给它们未来5年增长的取值分别只有18%、10%，与市场主流观点比，可能明显偏低。

这是因为白酒行业正处于下行周期，笔者对于过高的增长没有把握，而且看了好友@deepsleeper的文章《窥探泸州老窖财务风险》，再加上自己之前对老窖的分析（见《深入分析泸州老窖大存大贷之谜》、《这样的泸州老窖，你投吗？》），有点担心老窖暴雷，所以取值保守。但是老窖的家底好、实力强，还是可以投资的，留足安全边际就好。

古井贡的未来5年增长率取18%，但是考虑到它暂时仍是以安徽省为主的区域品牌，全国化有不确定性，所以永续增长率取2.2%，折现率取11%，比洋河、汾酒、老窖都更加保守，但是B股价格仍然是非常低估。

对于伊泰的估值，笔者参照陕煤的方法，先计算了近11年的平均地销价格（2023年没有披露，2012年之前也没有披露），得出通胀调整后的平均值：    

然后，把伊泰当做永续增长年金进行估值。由于伊泰有煤制油、煤化工等业务，所以永续增长率取2.2%（陕煤是2.5%），折现率取11%（陕煤是2.5%）。按照2022年产量，可采储量大约可用45年，低于陕煤的70多年，但是45年之后折现值已经非常小了，影响不大，按打9折处理。

虽然近几个月伊泰上涨了不少，但是B股股价依然非常低估。

更重要的是，今年1月3日，伊泰公告了大手笔分红，每股派发现金红利 2元（含税），共计派发现金红利 58.6亿元，股息率接近20%，远远大于历史同期（2022年没有分红，是因为港股私有化）：

将资金更多地分红以回报股东，而不是大笔投资于效益不好的煤化工上，这正是笔者在《伊泰B-研究笔记》的呼声，目前看起来，公司在朝着这个方向转变？

然而，还有一点令笔者疑惑不解，虽然今天1月9日是除权除息日，但是1月11日才是股权登记日。但是通常股权登记日后的下一个交易日才是除权日或除息日。

昨天收盘价为1.623美元/股，今天开盘即除息，9点价格为1.34美元/股，但是经过集合竞价，开盘价上涨至1.36美元/股。但是这除息后的股价依然含权0.28美元/股，1月11日才是股权登记日，即有权领取股利的股东名单的截止日期。

也就是说，今天开盘按1.36美元/股买入的投资者，这月底就会收到股息0.28美元/股，实际买入成本只有1.08美元/股。

这也太便宜了吧，不知道是不是我哪里搞错了。

关于除息后会不会填权，陕煤去年大额分红后的情况是，先填了一半，后来大约过了半年就都填了。笔者认为会填权，目前的可采年限还长，分红对公司估值的影响不大。

根据第一张图，古B和伊泰B的估值是最低的，现在又正好新年伊始，有新的换汇额度。但是笔者没有闲置资金，今年预计收入减少，还有一项大额临时开支，可能不会有钱再投入股市，甚至股息都可能拿去用了。解决方法只能是换股。

虽然陕煤和分众的估值最高，但是笔者暂时不想动，因为持仓中煤炭、梯媒行业的占比较小，分别是7%、14%。

而白酒占比较多，茅台+洋河+古井有30%，其中洋河的估值水平居中，老股东股权事件的影响也许需要几年时间消化，而且茅台我不舍得卖，所以只能选洋河。

腾讯占比37%，也比较多，两者低估水平差不多，但是感觉腾讯的确定性比洋河强，所以还是洋河。另外，洋河和古井贡都是白酒公司，同行业内换，更容易做决定。

就这样，昨天笔者决定用洋河换古B和伊泰B，原本洋河就不多，换股之后仓位更少了，现在的价格已经在买点之下，剩余部分持有不动。

因为A股换B股的买卖、转账、换汇等存在时间差，今天笔者先挪用生活费，完成了伊泰B的买入，因为今天是除息日，如前所述，可能有好价格。古井B完成了少量买入，剩余部分还需要2个交易日完成。

买卖同步进行，今天卖出了部分洋河，成交价100.07元/股（心疼3秒钟），买入古井B，成交价113.42港元/股，买入伊泰B，成交价1.39美元/股。为了免得数学家动手，买入仓位占比暂时保密。    

今天交易上有一个教训。笔者是第一次在集合竞价阶段买入，9：00伊泰B价格1.34美元/股，我没有把价格打高（忘了是操作不了还是不想买入股份减少），9：20开始集合竞价，发现价格比我的报价高（1.36美元/股），但是已经不能报撤单了，只能等开盘，开盘又一路涨一路追，终于在1.39美元/股完成买入。

B股有可能会一直保持低估，投资者要有心理准备，能不能转H或A、什么时候转都有很大的不确定性，要做好长期持有的准备。分红的钱是外币，在外汇管制的现状下比较宝贵，不会换回人民币，肯定是继续买入。

还有一个可能会被问到的问题，就是白酒下行周期可能还没结束，煤炭股可能有回落压力。这些确实都有可能，笔者没有能力预判，所以我只能根据自己的估值做决定，低估买入。

关于伊泰B，公众号“投资者观霖”、“鹭由器”等朋友也曾分析过，感兴趣的朋友可以自行点击阅读：

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