刺激影响，市场风险偏好有所回升，北上资金相对乐观，权益资本市场提前反映未来预期——国内经济Q2经济复苏可期。一、宏观/政策变化（一）宏观事件：1、中国12月CPI同比增长1.8%

上一篇：【11月报】股债换位，年底适合配置什么？市场环境的分析框架参考12月，疫情升温各类资产波动率明显降低市场环境总结——宏观上，海外需求开始下滑，全球经济发展趋势不明，投资者可能信心不足。微观上，专业人士的情绪开始好转，一般投资者的情绪还相对低迷，观望为主。关注3大核心宏观变量：1、国内经济基本面数据拐点（2月10日*）2、疫情对经济干扰的实质性影响及拐点3、中长期信贷增长数据的拐点关于对市场周围环境的判断经验：【一】市场环境1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆，国家加杠杆，一般如果有两个主体同时加杠杆时，市场会更好些。当前政府是有意引导宽信用，鼓励投资，但实体需求弱，市场主体信心不强，除了财政积极扩大融资外，私企紧信用特征持续。2、2022年是宏观主导市场情绪的一年，因宏观预期不佳所引起的下行，也因近期宏观的好转所引起的反弹。2023年有望由基本面来主导市场的情绪与偏好，二季度后经济复苏的概率较大。3、当国家队出手，反复出政策鼓励或打压时，大概率拐点临近了(特别是国内的品种），比如：持续降息降准一段时间以后，今年收购以及投放的猪肉，还有之前持续出台的控制煤炭价格的政策指导等。4、市场最大的风险来源于债务：一旦银行开始收缩银根，加快之前贷款的回收，所以资产都会受影响，也包括低风险资产。短期来看，国内并不存在这样的风险（不过中长期来看，城投债务的隐患还没有消除），但海外可能会出现，风险源可能来自于海外经济衰退对国内的冲击影响。5、最好的投资机会是在回购后，因为最清楚价值的是资产本身与专业机构，当上市公司，当基金公司都在回购后，逢低买入的筹码性价比一定很高。6、当大部分人都知道时，肯定没有机会了，且风险极高，因为资产会被充分定价，所以当网络上媒体上的消息满天飞时，已无参考意义，甚至经常会成为反向指标。如果2023年3月，经济拐点出现，但并未好于原有预期，此时，证券市场的短期风险会大于机会。宏观经济的分析框架参考12月，国内经济继续探底消费，出口，投资皆相对疲弱关于宏观经济与周期的判断经验：【二】宏观周期1、平均每10-20年的债务周期（也称资本开支周期）要小心，1997、2008、2018，下一次可能会在2028-2030。2、2018后，全球进入了康波周期的衰退期，未来3-5年应该都不太会很好，发达国家可能会进入深度衰退期，对出口型国家影响较大，而中国经济弱复苏的概率相对较大。3、新中国有几次经济危机都与外资撤离与需求减弱有关，包括1958-60年的苏联撤资，1997-1998、2008-2009金融危机时，要关注海外资本与需求的变化幅度，被迫逆全球化的脱钩速度等。近期日元计划加息，全球低成本资金陆续消失，会对整个中低风险的财富管理产生较大影响。4、经济好坏与资本市场是两码事，货币宽不宽，才是决定资本市场根本好不好的关键因素，当前目前是略宽的货币政策，只要政策上，货币不收紧，国内的证券资产再出现系统性风险的概率不大。5、新老经济过渡，创二代、富二代接班，以及内循环、新能源，数字化，劳动力市场结构等，都需要时间消化，未来的慢牛可期，但短期高度有限，要视政策与内循环的力度与进程。转型完成后会超预期高增长，不过全球人口的老龄化可能会使得通胀居高不下，制约经济发展的上限高度。6、下一波除了有竞争优势的中高端制造业与新能源外，可能还有国企改革与出海走出去的好机会，但前提是全球没有爆发大规模的对抗冲突。大类资产分析框架参考股票信心逐步增强但真实经济恢复缓慢关于大类资产的判断经验：【三】大类资产1、资产创造收益的本质是价值，价值的本质是稀缺并能持续产生现金流。估值的判断可根据这两点来进行，判断合理价值的中心价格是关键。2023上市公司的业绩拐点大概率会出现在二季度前后。2、市场情绪总是会受消息面影响，没有基本面支撑的情绪面，价格总会昙花一现。长期股价=公司ROE。3、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。而情绪越冷，波动越小，被错误定价的相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。成功路上一般不拥挤。4、资产、行业板块也都有周期，掌握波动规律很重要，在市场悲观时逢低介入（恐慌担忧时），在拐点确认时逢高卖出（利好兑现落地时）。5、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。只有少数基金经理拥有相对持续的阿尔法能力。6、部分机构看好贵金属标的资产，建议可重点关注，与美元指数下行周期有关。7、市场对可转债产生一定分岐，转债Beta是否还在，看转债估值今后如何演绎。2023年一季度股票资产怎么选？价值

市场环境的分析框架参考11月，权益固收互换位置先知先觉者已悄然行动在市场环境上，当前国内经济基本面弱，市场情绪偏低，投融资意愿较低，利率通胀也在低位；股债比与A股估值已到达历史最低分位数；在宏观环境上，短期利好消息相对较多（疫情防控放松，美元加息预期减弱等），市场情绪有所修复，边际有所改善，但总体还不太稳定，市场预期还未达成一致，后续可能还存在一定的未知变数。关注4大核心宏观变量：1、国内经济基本面数据拐点（每月10日*）2、疫情对经济干扰的实质性影响（消费数据）3、美元加息力度的实质性好转（12月上旬）4、大国博弈的实质性好转拐点（外交辞令）关于对市场周围环境的判断经验：【一】市场环境1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆，国家加杠杆，一般如果有两个主体同时加杠杆时，市场会更好些。当前政府是有意引导宽信用，鼓励投资，但实体需求弱，市场主体信心不强，除了财政积极扩大融资外，私企紧信用特征持续。2、2022年是宏观主导市场情绪的一年，因宏观预期不佳所引起的下行，也因近期宏观的好转所引起的反弹。2023年有望由基本面来主导市场的情绪与偏好。3、当国家队出手，反复出政策鼓励或打压时，大概率拐点临近了(特别是国内的品种），比如：持续降息降准一段时间以后，今年收购以及投放的猪肉，还有之前持续出台的控制煤炭价格的政策指导等。4、市场最大的风险来源于债务：一旦银行开始收缩银根，加快之前贷款的回收，所以资产都会受影响，也包括低风险资产。短期来看，国内并不存在这样的风险，但海外可能会出现，风险源可能来自于海外经济衰退对国内的冲击影响。5、最好的投资机会是在回购后，因为最清楚价值的是资产本身与专业机构，当上市公司，当基金公司都在回购后，逢低买入的筹码性价比一定很高。6、当大部分人都知道时，肯定没有机会了，且风险极高，因为资产会被充分定价，所以当网络上媒体上的消息满天飞时，已无参考意义，甚至经常会成为反向指标。宏观经济的分析框架参考11月，国内经济二次探底消费，出口，投资皆相对疲弱关于宏观经济与周期的判断经验：【二】宏观周期1、平均每10-20年的债务周期要小心，1997、2008、2018，下一次可能会在2028-2030。2、2018后，全球进入了康波周期的衰退期，未来3-5年应该都不太会很好，发达国家进入快速衰退，发展中国家弱复苏的概率较大。3、新中国有几次经济危机都与外资撤离与需求减弱有关，包括1958-60年的苏联撤资，1997-1998、2008-2009金融危机时，要关注海外资本与需求的变化幅度，被迫逆全球化的脱钩速度等。4、经济好坏与资本市场是两码事，货币宽不宽，才是决定资本市场根本好不好的关键因素，当前目前是略宽的货币政策。5、新老经济过渡，创二代、富二代接班，以及内循环、新能源，数字化都需要时间消化，未来的慢牛可期，转型完成后会超预期高增长，不过全球人口的老龄化会制约高度。6、下一波除了有竞争优势的中高端制造业与新能源外，可能还有国企改革与出海走出去的好机会，但前提是全球没有爆发大规模的对抗冲突。大类资产分析框架参考债券开始分化，拐点有待确认股票信心逐步增强，还需基本面配合期货分岐相对较大，观望为宜关于大类资产的判断经验：【三】大类资产1、资产创造收益的本质是价值，价值的本质是稀缺并能持续产生现金流。估值的判断可根据这两点来进行，判断合理价值的中心价格是关键。2、市场情绪总是会受消息面影响，没有基本面支撑的情绪面，价格总会昙花一现。3、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。而情绪越冷，波动越小，被错误定价的相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。4、板块也有周期，掌握波动规律很重要，在市场悲观时逢低介入（恐慌担忧时），在拐点确认时逢高卖出（利好兑现落地时）。5、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。6、部分机构看好贵金属标的资产，建议可重点关注。7、市场对可转债产生一定分岐，转债Beta是否还在，看转债估值今后如何演绎。四季度股票资产怎么选？价值

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。上一篇：【观点】对基金业的竞争格局预判基本结论1、机会：新老基建（十四五10万亿投资、年内专项债3.65万亿发行）农业（生猪价格回升，全球通胀，PPI传导CPI的时差经验）2、风险：传统能源（全球经济预期下行，国内政策提升供给，煤/油/气等）3、危机并存：房地产（政策软着陆，静待需求起）宏观数据客观分析机会风险1、老基建来源：火富牛（截至2022.6.17)2、农业来源：火富牛（截至2022.6.17)3、房地产来源：火富牛（截至2022.6.17)作用影响问题：短期资本的流动习惯是？1、首先，资本会用宏观数据验证或推导经济基本面与行业景气度的趋势；2、其次，对数据短期不利的板块资本流出，有利的资本流入，有争议的资本博弈，来回较大波动；3、然后，运用历史经验来挑选机会更好的行业板块（在悲观恐慌中见底，在边际预期向好中反弹，在市场争议中上涨，在共识兑现确认中见顶）；4、最后，寻找相应的个股、ETF基金或主动风格基金去配置；来源：火富牛（截至2022.6.13)上述内容观点仅供参考，如有雷同，纯属巧合，投资有风险，入市需谨慎。【感悟分享】投资中最重要的4大心力【好书金句】投资18件最重要的事（上）【好书金句】多元化组合投资的原则（上）【好书金句】多资产投资策略：资管的未来【投教指南】宏观择时决策模型：宏三角循环【路演回顾】基金投资组合配置中的关键要素

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。上一篇：【投教指南】择时决策模型：宏三角基本预判1、明年私募基金的费率会逐步下行2、交易策略被迫加速升级迭代3、个人散户会逐步退出主动交易4、资管行业集中度会进一步提升四大关键词：收费、迭代、博弈、分化收费问题一：从中长期来看，私募业绩的超额表现并不显著，为何收费较高？结论一：私募行业的红利发展期可能基本已结束，未来私募基金的费率可能会逐步下行。主要原因：1、私募基金管理人数量快速增加海外对冲基金加速进军国内，银行理财子陆续建成（定制集采），公奔私持续不断，国内金融从业人员陆续转型资管，以及金融海归人才加速回国发展。2、市面的可投权益资本少了经济差了，钱不好赚了，要还房贷，要养老，可用资金不多了，配置到中高风险的投资理财上的比例会更少些。3、真阿尔法的好产品变少了一旦没有beta收益，不少策略的阿尔法收益也没有了，在市场下行的过程中，风险敞口显露无疑。再说当前大部分优秀管理人的核心策略都没什么额度了。4、金融机构买方投顾发展迅速公募与券商旗下的“投资顾问”增速明显，可能会分流一部分认购私募基金的投资者，同时随着市场整体专业度的提升，产业链的收入利润分配可能会有所调整。5、买方力量逐步壮大银行理财子，公募FOF，私募FOF，一些大公司的资产管理部等，其资金实力逐步加强后，对子基金的话语权明显提升，会带动市场整体费率的下行，除了少量头部的知名管理人。总结：1、总供给多了，总需求少了2、存量市场要拼价格与服务在存量市场竞争下，没有好东西，还要高收费，市场并不会乐意买单，话语权可能会逐步过渡到买方市场（当然稀缺的高频策略永远都是卖方市场）对基金管理人的建议：1、早吃“螃蟹”：实力不强或名气不大的私募主动降费，争夺存量资金，不然后续可能会有较大的生存压力。2、定好“战位”：没有强大背景实力或优势的，没有找到细分切入口的，就不要来基金管理行业凑热闹了，内卷下生存艰难。3、抱好“大腿”：实力还不够强的，需要提前找好有资源或有实力的战略股东或合作伙伴。强化品牌，资本，平台，人才，文化，科技等优势。迭代问题二：为何交易策略一直在变化？结论二：基金业的“内卷”使得交易策略被迫加速升级迭代。原因：由于投资者不够成熟，加上各种评级评奖评排名（比收益，比排名，比风控，比波动，比背景，比超额，比团队，比规模，比因子，比数据......），所以主流赛道一热就拥挤，一拥挤就低回报甚至负收益，无效益市场就不满意——对公募的风控与择时能力要求更高对私募的行情适应能力要求更高~总之，投资者耐心不足，偏重投机对比，理性的中长期投资者不多，使得基金管理人的压力增大，竞争激烈，要不断研发高收益低风险的策略，不断向不可能的三角靠近，目的是吸引与留住投资者的资本。1、阿尔法中性（升级为）股票多空2、指数增强（升级为）全市场择时选股3、主观（升级为）择时轮动人工+量化结合4、主观基本面套利（升级为）半自动化程序5、量化统计套利（升级为）量化套利的套利6、中低频的基本面逻辑（升级为）基本面+资金面+宏观面+技术面的更高频跟踪择时逻辑对投资者的建议：1、看清策略：只有相对合适的策略，没有绝对稳定的策略；因为环境与对手会变。2、远离热点：太热闹的地方，资金会太拥挤，好策略一拥挤，也会变得平庸。3、看久一些：有些升级的新策略时间太短，暂时还看不出风险点，可以观察一段时间，特别是市场出现极端行情时，合理评估市场的表现，当然也可以先少投一些作为观察池，掌握其波动特征后再出击。博弈问题三：为何投资市场的钱越来越难赚了？结论二：大部分个人散户赚不了钱，会逐步退出市场，今后是机构之间的博弈时代，都是高手论剑，胜负在伯仲之间。原因：各频段赛道都竞争激烈，没有优势能力圈的将被淘汰。（高/中/低频三大赛道竞争激烈，价格投机拼中高频，价值投资拼中低频）低频策略拼收益（基本面认知）中频策略拼风控（交易能力）高频策略拼费率（技术水平）1、低频交易的基本面，散户拼不过公募，保险等专业机构者对基本面的认知（专业与信息优势不足）；2、中频交易的波段，散户干不过游资与私募主观（交易能力不足）；3、高频交易的超短线，散户更干不过量化（技术设备不足）；对投资者的建议：1、田忌赛马：对于没有优势的个人散户，真心建议要把大部分资金交给基金管理人来打理（没有投资经验的可以委托给公私募FOF基金，有时间的也可以选择专业的买方投资顾问来协助），而自己拿少量资金小玩玩即可.真别拿自己的业余爱好跟别人的专业去PK，这不是聪明之举，因为真的没有信息/人脉/技术/认知与时间精力上的优势，太容易成为“韭菜”，还不如把时间放在本职上，专注所在专业领域的深耕，在自己的能力圈范围行事。2、知己知彼，百战不殆：未来机构也没那么容易赚钱，机构间的博弈注定是分化，几家欢喜几家愁，当竞争对手变强时，策略的灵活迭代，对动态变化的适应性可能是胜负的关键之一。分化问题四：为何国内基金经理规模一大，名气一响，就熄火了？结论三：行业集中度会进一步提升，治理机构与人才优势会陆续凸显价值，综合实力不强的中小私募会有部分倒闭，没有特色或规模的公募基金很难良性循环。原因：招人越来越难了，银行理财子，券商资管，中大私募都在抢人，利润越来越薄了，人才成本高，且代销，FOF话语权更大了，公募的风险在人才被挖，私募的风险在老板格局，没有先进的，适合的治理机构，业绩表现很容易不稳。对基金管理人的建议：1、差异化错位竞争：人无我有，或人有我更好，在细分领域提升竞争力与护城河。2、组织文化竞争：打造组织价值观、使命愿景、能力互补认可的统一。上述内容观点仅供参考，如有雷同，纯属巧合，投资有风险，入市需谨慎。【感悟分享】投资中最重要的4大心力【好书金句】投资18件最重要的事（上）【好书金句】多元化组合投资的原则（上）【好书金句】多资产投资策略：资管的未来【投教指南】宏观择时决策模型：宏三角循环【路演回顾】基金投资组合配置中的关键要素

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：量策基金组合配置前一篇:【配置5月报】证券组合投资指南202205资本的力量在投资中，我们都希望能预判出资产价格的波动规律，可在现实中，在现有的，主流的，大类资产分析框架体系中，大多很难获得高效准确的方法，因为它们基本都是从各自的本体出发，比如：股票投资，从股票基本面的研究体系出发，而期货投资，又从宏观波动及大宗商品供需的角度出发。并不是这样不对，而是资产价格的波动本质是由市面上的流通资本决定的，其次才是从各个主体的基本面出发，所以研究市场流动资本背后的运动规律，才应该是我们研究的基础与出发点。去年出台的《十四五规划》、《2035年远景目标纲要》，以及国家重要领导人的讲话，其导向非常很明确，未来中国经济要高质量发展，所以资本开始调整，从老经济中逐步退出（老经济去杠杆），逐步投入到新经济中去（新经济加杠杆）。接着在实体经济上，银行的信贷资本，与私人投资资本皆开始对房地产，对传统能源，传统中低端产业收缩投入，甚至换行转型，而对新经济领域的行业与项目加大投入。我们同步也看到，近几年在一、二级资本市场的金融投资上，新能源，新基建，高端科技类的上市公司估值明显快速提升。但由于老经济的总量规模远超过新经济的体量，市场出现了青黄不接的阶段性矛盾，需求少了，资本也少了，存款变多了。说明市场不是没有资本，而是预期好的东西投不了（因为市场太热，估值太贵、东西太新，需要专业认知才敢投），预期不好的东西，都不愿投（因为竞争激烈，且不符合未来趋势方向，从众心理）。所以从资本角度来看问题，再自上而下的推导，会更简单，更清晰一些。由于资本的本质是逐利的，哪里有高收益低风险的资产，哪里就会有资本涌入。资本的数量与回报偏好决定了不同资产的价格，当市场可投资的资本变多时，对资产的估值偏高，反之，亦然。当经济发展过热或过冷时，会有政策进行干预调节，就会改变此时市场资本的数量与回报预期，就可能会对资产价格产生较大的影响。“资本是资产的晴雨表"——量策基于从资本出发的分析框架，我们今天分享一个比较实用简单的，用于对资产择时决策的，”宏三角循环“模型供大家交流参考。宏三角循环【一、定义】宏三角构成：1、经济——衡量市场需求生产关系的强弱2、政策——对经济、资产波动的调控干预3、估值——资本对资产价格的定价变化证券资产背后的所具备的价值来源于经济发展，来源于市场需求，而宏观政策只是调节经济发展中的一些过度过偏情况，所以证券价格的波动，根本来自于经济发展本身的基本面供需，以及调整经济的相关政策。在中国，由于党的组织，领导与集中力量办大事的政治体制特征，决定了宏观政策对经济，对供需调控能产生巨大的影响。所以会出现在资产价格（估值水平）在低于某一范围时，会出现托底的宏观政策调控，由于刚调控效果无法立马显现出来，市场依然还会惯性下跌，等到起作用时，就会出现证券价格的最低拐点，随着政策效果陆续提升，最后就会出现基本面数据上的确认底部。即先出政策底，再出估值底（市场价格底），最后出经济底（基本面数据底）。反之当资产价格高于某一范围时，可能就会出现打压性的宏观政策调控，一开始政策力度较小，或者效果传导较慢，依然还会惯性走高，但部分聪明的投资者会发现供求力量，或者未来基本面情况会发生变化，所以供求平衡会逐步扭转，然后就出现资产价格的最高拐点，随着政策效果的显现，最后出现基本面数据上的高点。即先出政策顶，再出估值顶（市场价格顶），最后出经济顶（基本面数据顶）。【二、应用案例】（一）2021年一季度的A股市场来源：申万宏源证券来源：申万宏源证券由于2020一季度疫情后，二季度开启了多重支持政策，包括量化宽松的货币政策，随着2020年下半年经济的复苏反弹，到2021年一季度，经济发展相对过热。为此，2020年底，2021初，政策就开始逐步收缩（政策顶），2021年2月份上证综指出现年内最高点3731点（市场顶），2021年第一季度的GDP增速达到18.3%（经济顶）。来源：申万宏源证券来源：申万宏源证券（二）2022年二季度的A股市场由于在2021年连续后三个季度经济数据陆续下滑，再加上2022年一季度中下旬的地缘政治与疫情问题，A股持续下跌。

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：量策基金组合配置量策基金组合配置1.0投资指南手册证券投资配置怎么做？量策指南手册来帮忙。希望以下6张配置框架分析表，能让一般投资者，在证券投资组合上，能化繁为简，有章可寻。但由于整合时间较短，水平也有限，诸多不足之处，还望前辈、同行与朋友多提意见与建议，希望今后陆续迭代的版本能一步步实现“大道至简”的精髓。因为从做好投资的本质来说，只有以下三点，但知易行难~1、懂人心，能反人性（金融行为学）2、懂价值，能反共识（微观经济学）3、懂周期，能反脆弱（宏观经济学）证券组合投资配置的六步骤01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：量策基金组合投资配置【配置4月报】当前基金投资配置的风险与机会序言源起每一轮熊市或者剧烈波动后，总会有非常多的非专业投资者出现较大亏损，之后伴随的就是会产生极大的精神压力，造成家庭，工作上的负面影响，从而失去幸福快乐。其中也有不少都是各行各业中高学历的精英，市场很残酷，在没有竞争优势的情况下，基本就是别人的“韭菜”。这个优势包括：信息优势，交易优势，认知优势，计算优势等。由于优势缺失，所以会非常容易犯错，一旦节奏踏错，可能会陷入恶性循环，一错再错。笔者也在从业过程中，犯过不少错误，交过不少学费，有许多失败的经验，不希望非专业的投资者朋友经历这些痛苦，所以一直想梳理一套比较科学简单的投资指南手册，来指导普通投资者进行证券投资组合的具体配置。因为市场缺少系统性的组合配置方法体系，所以非专业投资者容易被不专业的媒体，过于热门的基金，太年轻的投顾，以及不道德的商家影响而做出非理性，非不专业的行为。结合5月配置月报，发布1.0版的证券组合投资的基础框架（结尾有总结），希望能把复杂的组合配置简单化，虽然目前的版本还不够系统，不够简明，也还不够成熟，但至少有比没有强，之后会再陆续完善。争取最终形成一本服务非专业投资者的小册子，把证券投资组合配置中方方面面的常识、经验，规律都讲清楚，讲明白，让更多人少走弯路。而当前只是希望通过先期梳理出来的6张表，初步让一般投资者能够化繁为简，有章可寻，但由于水平有限，还有诸多不足之处，希望前辈、同行与朋友多提意见与建议，希望今后陆续迭代的版本能一步步实现“大道至简”的精髓。因为从做好投资的本质来说，只有以下三点，但知易行难~1、懂人心，能反人性（金融行为学）2、懂价值，能反共识（微观经济学）3、懂周期，能反脆弱（宏观经济学）证券组合投资配置的六步骤01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：量策基金组合配置上一篇：多元组合投资的原则（下）作者：霍华德·马克斯（橡树资本）序言巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心结合：人们要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑或机密信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。一、投资中18件最重要的事：1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒地认识股市并相当高效而且相当难以被击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2、最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3、最重要的不是买好的，而买得好。4、最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5、最重要的巨大风险不发生于人人恐惧时，而发生于人人都觉得风险很小时。6、最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7、最重要的不是趋势，而是周期。8、最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是中点的反转。9、最重要的是不是顺势而为，而是逆势而为。10、最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11、最重要的不是价格也不是价值，而是性价比。12、最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13、最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。14、最重要的不是关注未来，而是关注现在。15、最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16、最重要的不是进攻，而是防守。17、最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18、最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。核心中心思想：逆向思考并逆向投资。二、橡树资本成功的关键因素：1、历经40余年发展与磨砺所形成的有效的投资理念；2、掌握着高超的技术；3、有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行；三、序言金句（1）人们要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿多元组合投资的原则（上）30年投资经验与教训多元组合投资的原则（中）300亿美金掌舵人分享作者：希尔达·

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿多元组合投资的原则（上）30年投资经验与教训目录01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿目录01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿前言前三篇，我们分别整理了价值型、产业周期型、港股型基金，从一季报中，从历史组合业绩中来分析这些基金产品的特征。【观点整理】一季报重点(一)价值风格【观点整理】一季报重点(二)产业周期风格【观点整理】一季报重点(三)港股基金本文我们选取部分投资主流热门的成长赛道基金，管理这些产品的基金经理大部分对赛道领域有多年的研究经历或经验。主流热门的成长赛道包括：新能源，半导体，新基建，医药，消费，科技等板块。【笔者：每一次阅读优秀基金经理的观点报告就是一次最好的学习机会，专业的价值在于不管短期输赢，都要洞悉本质原因，推导总结共性规律，内化实力来应对不确定的未来】附：本文挑选的13只成长基金业绩表现（2019-01-25至2022-04-25）来源：火富牛目录01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿前言上两篇，我们挑选了各13只价值型与产业周期型基金，从一季报观点，组合业绩回测统计角度来分析这些基金的特点。【观点整理】一季报重点(一)价值风格【观点整理】一季报重点(二)产业周期风格本文我们选取13只多年征战港股市场的基金经理产品供大家参考，这些基金经理大部分的拥有至少3年以上港股的主动投资管理经验，过往取得过较好的历史业绩。相比于价值型与产业周期型基金，我们可以发现，港股型的基金波动风险更大，但近几年来看，明显跑输A股，主要原因跟全球流动性有关，当前市场估值处于历史极低位。【笔者：每一次阅读优秀基金经理的观点报告就是一次最好的学习机会，专业的价值在于不管短期输赢，都要洞悉本质原因，推导总结共性规律，内化实力来应对不确定的未来】附：本文挑选的13只港股基金业绩表现（2018-02-13至2022-04-22）来源：火富牛目录01

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿前言上一篇，我们挑选了部分价值型基金，从季报观点，组合业绩对比角度来分析这些基金的特点。【观点整理】公募2022一季报重点(一)若干价值风格基金经理大集合本文我们选取部分择时能力或选股能力较强、偏产业周期不抱团的基金经理产品供大家参考，这些基金经理大部分的业绩排名相对较前，且管理规模相对适中，部分虽有名气，但还没到太过热的阶段。（它们符合我们的偏好风格，一般管理规模过大，名气过热的，将不在我们重点的跟踪观察名单之列）相比于价值型基金，我们可以发现，这些基金的进攻性较强，但风险度也相对较高，适合积极型投资者配置，并且对择时能力要求并不太高，虽然不像配置价值型基金那样，完全不用择时，除了遇到重大的系统性风险，或者明显市场出现泡沫外，一般不用特别大幅调整。【笔者：每一次阅读优秀基金经理的观点报告就是一次最好的学习机会，专业的价值在于不管短期输赢，都要洞悉本质原因，推导总结共性规律，内化实力来应对不确定的未来】附：本文挑选的若干基金业绩表现（2019-09-06至2022-04-22）来源：火富牛来源：火富牛目录01

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定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助提升整体认知水平，对促进资产管理的健康发展，略尽绵薄之力，期待国内金融早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿近期阅读部分书籍，结合当下全球的疫情、经济与地缘政治，有感而发，从世界秩序与人口特征转折点为源起，自上而下的随笔推演未来可能出现的变化与影响

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，协助市场提高整体的认知水平，对促进资产管理行业的健康发展，能略尽绵薄之力，期待国内金融业能早日追赶上国际领先水平。作者：明鸿4月3日下午15:30受东证期货邀请，线上分享了个人在基金投资从业中的部分经验教训与心得体会感悟，现将主要内容与观点回顾如下：1、前言：避免犯常识错误2、方法：识别基金的方法3、策略：筛选基金的机会成本4、理念：组合基金的侧重点5、总结：实践中的经验教训前言一、配置基金的原因（1）降低风险——底层资产踩雷、人性非理性决策（2）提高收益——有专业的获利方法套路，稳定度高（3）解放时间——可以有更多时间专注主业，享受生活But，基金也会有短板~（a）规模过大，可能会导致买卖不够灵活（b）部分管理人可能会受产品风控条款中的净值预警止损线影响最终结果二、避免犯常识的6大错误（1）理解错误——大类资产配置

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容信息与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，提高市场整体的认知水平并促进资产管理行业的健康发展，略尽绵薄之力，使国内金融业能早日追上国际金融的领先水平。作者：明鸿国内A股市场，平均每3-4年，就会有一次较大的下跌，2008年（-65%），2011年（-22%），2015年下半年（-39%），2018年（-25%），2022年截止至3月（-12%）。来源：wind平均每十年，就会出现一次巨大的金融危机，1997年的金融风暴，2008年的次贷危机引发国内崩盘，2018年的中美贸易战经济博弈，2028年？这背后就是财富的转移，有些人是赢家，有些人很痛苦，看得见的价格波动，看不见的博弈心理，看得见的周期规律，看不见的人性弱点，宇宙有四种力，分别是引力，磁力，强力与弱力，而在投资中，也有4种心力，包括耐心力，逆心力，专心力，以及恒心力（定力）。如能掌握这4种心力，基本无敌。没有强大的内心，成为不了优秀的投资者。相信不少朋友与我一样，由于过往缺少这4种心力，而走了不少弯路。01耐心（等待出手好时机）耐心我觉得是这4大心力中，最难的一个，在目前这个信息发达的社会环境下，每天的各类信息，市场情绪以及价格波动都是扰动交易行为的干扰原因，没有良好的耐心很容易被市场噪音给影响到，总结过往失利的大部分来源，就是没像优秀的猎人那样，等待到最佳的时机才出击。有些人看起来并不是那么专业，但他们的投资表现却很好，究其原因，我总结为：好机会是等出来的。他们不轻易出手，平时持有灵活的资金，耐心的等较小概率的极端行情发生，特别是极端行情的下跌，此时一般会有国家力量来干预，包括政策与资金。就像近期最高层主持的金融委会议后。过往平均每2年会有一次这样的机会，2016年1-2月（英国脱欧）、2018年6-10月（中美贸易战+经济下行）、2020年2-3月（新冠疫情），2022年3月（俄乌战+经济下行与疫情扩散），来源：wind在这样的时间点介入，风险已深度释放，安全边际极高，投资胜率极高，这就是“知名的逆向投资”。按每2年的这种规律，是不是2024也可能会有这样的好机会呢？谁知道呢，可遇不可求，但机会是留给有准备的人的。耐心不仅对于投资单个资产有用，对于投资基金产品也有用，我们发现大多数投资者都会去拥抱短期业绩表现较好的管理人，但经常会在净值的高位买入，然后就会出现尬尴的境地，有的是较长时间不涨，有的还会出现较大回撤，此时是赎回呢还是不赎回？其实基金的净值与证券价格一样，都有一定的自身的波动规律，首先在配置时，都需要了解它们的周期规律，然后耐心的等待一定的安全边际，这个安全边际的标准每只产品都不同，因策略、风格、基金经理而异，这是我在公私募投资配置时的感悟，优秀的选手一定也都是择时的高手，不过知易行难。

定位与希望：提供有价值接地气的专业内容信息与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，提高市场整体的认知水平并促进资产管理行业的健康发展，略尽绵薄之力，使国内金融业能早日追上国际金融的领先水平。文/CxEric过去几年，每逢股市大跌都有朋友问我：我该怎么办？在多次回答这类问题后，我终于明白：这不是单纯的金融技术问题，而是涉及财务、心理、价值观、思维模型和人际关系的复杂问题——没有人可以仅凭几句鸡汤、几个投资理论就获得解脱，从而免疫股价下跌的伤害。经过多次答题考验后，我总结了面对股价下跌的十个建议，希望对饱受股价折磨的朋友有点帮助。01十个建议。第一，诚实地回顾你的投资决策过程，如果有错误，尽快认错。就像段永平说的，改错的时候，“不论多大的代价都是最小代价”。第二，确保在任何情况都能“活”下来，不要影响你的生活质量。如果下周大跌会让你财务死亡/心态崩溃，你需要做一些调整。第三，观察自己的情绪，不要在极端情绪下做重大决策。如果你正处于焦虑、恐惧之中，宁可去睡一觉，也不要做决策。第四，如果投资会影响家人的生活，请跟他们坦诚地沟通，寻求他们的理解和支持。不要隐瞒，不要欺骗。第五，不要为了“证明自己”而坚持一个错误。“名与身孰亲？身与货孰多？”第六，不要相信“神棍”，尤其是那些能预知下周行情的大V。第七，预防两种疾病。不要陷入“信息饥渴症”——疯狂阅读各种新闻、解读、观点；不要陷入“压力多动症”——疯狂想要做点什么，好让自己好过点。第八，不要耍小聪明，包括试图做空、波段操作、杠杆抄底等。霍华德·马克斯说，“在不需要做什么事的时候，错误往往来自你卖弄聪明。”第九，减少无意义的交流。大部分人都无法脱离群体情绪，过多交流只会强化市场的情绪辐射。“多言数穷，不如守中”第十，如果你没有犯错，如果你理性谨慎，如果你的账户可以在任何情况都活下去，如果你的生活质量不会被股价影响，如果你拥有足够的耐心——那么，你可以试着对市场先生说：“去你的吧。”——这是你应得的奖励。以上，就是本文的十个建议，没有其他看法了。不过，如果你对“为什么”更为感兴趣，可以再往下阅读。02诚实地对待自己。在大跌日里，检查你的错误，修正你的错误。股价下跌是一种否定、一种打击、一种失败吗？或许是吧，但它也可以是一次反省和修正错误的机会。如果股价大跌令你感到不安和焦虑，或许你内心正在悄悄提醒你：嘿，你是不是犯了什么错误？借这个机会，我们可以诚实地面对自己，重新审视下投资过程：我真的看懂了公司吗？我真的做透了研究吗？当初买入的理由还成立吗？这次投资是理性决策，还是一时头脑发热？如果我的分析失败，我能承受最坏的结果吗？慢着慢着，我该不会连公司是做什么的都不知道吧？如果你回顾后发现，你犯了错误，那就尽快认错，尽快改错。就像段永平说的，改错的时候，“不论多大的代价都是最小代价”。另外，还有两个“清单”可以用于自我检查，供参考。一个是段永平从巴菲特那里收获的“三不”清单：1、不用杠杆（margin）；2、不做空；3、不买不懂的东西。这三项非常清晰，基本上只要有一个违背，你的投资过程就会很麻烦。另一个清单是价值投资的四个原则：1、股票的定义；2、安全边际；3、能力圈；4、市场先生。我们可以自问下，在投资过程中是否遵守了这个四个原则。沃伦·巴菲特：如果你不能承受股价下跌50%，那么你就不适合做股票投资。你买股票必须带着这种预期，持有周期非常长，且已经在经济上和心理上都做好了准备，你不用尝试抄底，没有人可以告诉你什么时候是底部，你必须做好准备股价会下跌50%甚至更多，能够适应这种波动才适合入市。

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价值与使命：在证券投资组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。定位与希望：提供有价值接地气的专业内容信息与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，提高市场整体的认知水平并促进资产管理行业的健康发展，略尽绵薄之力，使国内金融业能早日追上国际金融的领先水平。作者：量策基金组合配置学

1、实现预期—满足投资者对风险收益范围预期内的，就是好的基金。2、复利价值—风险收益比持续稳定的超越市场平均水平，就是好的基金。3、性价比高—业绩好，规模适中，管理费率低。

量策系列FOF定制服务量策系列FOF根据投资者的不同风险收益偏好，通过个性化理财需求的方案定制，主要服务以下三类客户：第一类，保守型客户，需求是年化7-12%左右收益率，风险承受能力较弱，不希望承担什么风险的投资者。第二类，稳健型客户，需求是年化12-20%左右收益率，风险承受能力中等，能少量承担一些风险。第三类，激进型客户，需求是年化20%以上收益率，风险承受能力较高，能承担较多风险。一、标准化FOF产品线：符合私募基金合格投资者标准最低100万起，管理费0.5%-1%业绩报酬比例不超过15%（平均10%）保守型，最大回撤尽量控制在7大股票交易策略（中）对FOF基金管理人定位和价值的理解从行业来看基金热卖背后的供给风险生态位基金热背后，新入局者(非标转标)投资的风险关于探讨市场对部分证券投资的错误认知对FOF基金管理人定位和价值的认识与理解选主观多头基金好？还是选量化基金好？解读十四五规划下的战略投资配置机会总结FOF1季度成绩并展望2季度表现风格偏好转向，成长消退，周期回归风险资产上涨，牛市资产如何把握？A股2021会如何演绎？王者归来还是泡沫再现？看好2021港股—年金基金投资范围调整的启示

FOF主要收益来源

埃尘母基金核心基础（一）逻辑：1、以不变底层逻辑来应对多变的市场波动2、资本是逐利的，但投资者是风险厌恶的3、供求关系决定中长期价格4、短期市场非完全理性5、人性弱点是不变的

价值与使命：在证券投资组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。定位与希望：提供有价值接地气的专业内容信息与思考分析供市场参考探讨，让非专业投资者少走弯路，提高市场整体的认知水平并促进资产管理行业的健康发展，早日实现国内金融业在国际上的领先地位。作者：量策基金组合配置学

价值与使命：在证券投资的组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。作者：量策基金组合配置学-李明鸿链接：量策基金组合配置学的初衷、价值与使命链接：【基金学】量策基金组合配置学—先导课链接：【基金学】第一章>不同基金的类型风格特征第二章

优点：能腾出更多的时间与精力做深做精自己的主业，减少在投资上的压力。缺点：需要付出一定的对价服务成本（产品的管理费与后端分成）。适合：平时工作事业都比较忙的投资者，把专业的事交给专业的人来做。

试想我们国内未来有多少个这样的基金经理能有这样的条件持续保持状态？又要身体好能长寿，又要财富自由后还不退休，又要有很谦卑的学习心态，不断进化，又要找到合适认可的搭档互相提醒，能不犯大错

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价值与使命：在证券投资的组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。定位与希望：提供有价值接地气的研究思考信息分析供市场参考探讨，希望能让非专业投资者少走弯路。欢迎更多专业朋友来供稿（证券类资产投资组合配置相关），共同促进行业的整体认知水平与效率。作者：量策基金组合配置学前言大家好，这里是量策组合配置学，2020年的证券基金特别火爆，爆款基金不断，表现最好的基金已经翻倍，自媒体到处渲染着有关基金经理的投资理念，策略，经历以及业绩。包括像什么朱少醒，刘格菘，傅鹏博，林利军，林鹏......等等，各家机构的明星经理基金个个堪比网红，成为市场追逐的热点。证券投资市场是28定律，俗话说“没有金刚钻，就别揽那瓷器活”，虽然不少投资者已经了明白这个道理，开始投资基金，让优秀的基金经理来替自己服务，可是，从这几年的结果来看，投资回报率的效果并没有的明显好转，不少投资都都在基金挑选，基金介入与退出时机上非常纠结。之前有机构统计，以易方达消费基金为例，净值之后从1块多涨到4块多，但绝大部分投资者的持有期都非常短，37%的客户只持有不到90天就卖掉了，平均收益率只有3%，非常可惜。真正持有五年期的投资者只占总数的0.4%，说明没有好的基金配置理念，没有方法论，没有深层逻辑的认知与底气，不管投资什么，都会受外部环境的干扰以及内心人性弱点的影响，从而实现不了可观的回报。所以我们需要一套基金组合配置体系来帮助我们建立正确的基金投资理念，信仰，以及方法论。这样的基金投资体系，如果你没有的话，可以跟我们的量策基金配置学一起来成长，为什么会有这门课程，跟我们的初心有关，因为在金融行业从业的十多年中，看到了太多的富人被过度服务，而中低财富阶层所接受到的服务又太少。我们希望能通过自己专业知识的经验分享，让更多的一般投资者拥有更具实操性的证券基金投资方法，让更多其他金融从业者给广大投资者传播与服务更有价值，更科学，更有体系化的证券基金配置学。链接：量策基金组合配置学的初衷、价值与使命正文01

价值与使命：在证券投资的组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。定位与希望：提供有价值接地气的研究思考信息分析供市场参考探讨，希望能让非专业投资者少走弯路。欢迎更多专业朋友来供稿（证券类资产投资组合配置相关），共同促进行业的整体认知水平与效率。作者：李明鸿

价值与使命：在证券投资的组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。定位与希望：提供有价值接地气的研究思考信息分析供市场参考探讨，希望能让非专业投资者少走弯路。欢迎更多专业朋友来供稿（证券类资产投资组合配置相关），共同促进行业的整体认知水平与效率。导读：钱潮涌香江。近期，南下资金重新大规模流入香港这个中西交汇的弹丸之地，让我们把目光对准了市场投资的逻辑新演绎。在2020年四季度，上海磐耀资产管理有限公司FOF投资总监李明鸿就曾公开发表了关于2021年投资策略的两个方向——通胀和港股。本期我们专访了Datayes!萝卜投资用户李明鸿先生，让我们一起来看看他的最新观点，以及母基金配置视角下他对于投资与周期的认识与理解。一家券商研报对于磐耀资产曾做过这样的评价，“公司采用以价值为本的投资理念，通过分析宏观经济形式及行业和公司的基本面，结合多元化的投资方法，发现被低估的投资标的，奉行精选个股、组合投资、适度集中的投资原则，在注重绝对收益的基础上兼顾相对收益。具体投资中，公司主张稳扎稳打......”保持节奏，稳扎稳打，这点在我们与李明鸿先生交流的过程中，也能深刻感受到。李明鸿，毕业于上海财经大学，2009年起开始参与二级市场投资，2012年涉及私募领域。10多年金融证券从业经历，让他对私募基金与资管市场有独到的见解和认知。交流间，他稳重从容，又不失攀谈时的神采与睿智。01基于周期理论看好通胀和港股万物皆有周期。霍华德·马克斯曾在《投资最重要的事》中说过，周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。事物有进有退，有盛有衰。抓住周期的往复，是投资时一个很好的切入口。李明鸿非常擅长定性分析与创新组合，一直倡导提供有价值接地气的研究思考。由于在宏观周期分析上的深入研究，比如康波周期、美林时钟、债务周期理论等等，让他在FOF投资中把握大势，占据主动优势。他说道，“使用大数据，统计一个周期内的波动情况，再结合历史进行逻辑的验证。比如，当下做配置，根据美林投资时钟理论，经济周期分为四个阶段，即衰退，复苏，过热和滞胀，各阶段对应的优质资产分别为债券、股票、商品、现金。”他进一步解释，“2020年，疫情后经济处于一个复苏阶段，这时候宽松的财政、货币政策逐步开始奏效，权益市场相对火爆。到了2021年，目前各项经济指标已经转好，预计确定性增强，经济或会转至一个阶段性的繁荣期（或者说过热期），此时企业的边际收益因为通胀会递减，利润会相对下滑。这时候，股票回报就会受制于企业经营基本面状况，而与原材料挂钩的大宗商品会是更好的选择。”这是李明鸿对于上半年行情的第一个关键词，即