一、基本面概况目前这个市场与2018年10月有许多相似之处，也有一些不同之处。首先，在2018年时大家对宏观经济的看法与现在类似，对市场非常悲观，股价下跌剧烈。近期大盘已经跌破3000点，但在我看来3000点与3200点其实并没有本质上的区别，我们需要做的是在市场的定价背后寻找隐藏的机会和风险。其次，在流动性方面，与2018年类似的情况是呈现出了流动性危机。2018年最明显的表现是民营企业和小盘股的枯竭，而现在的明显特点是外资的流出与汇率的波动。不论如何，我们认为市场每一次的周期波动都具有相似之处与不同之处，而我们需要注意的就是如何积极应对变化。就如我们三季报披露的那样，我们要更加激进一些，甚至去购买一些“故事”和“梦想”。其中最主要的就是我们会更加注重预期收益和回报，而将波动风险、流动性风险放在次要的位置。换句话说，我们要更加积极地承担风险，只要预期回报率足够高。我们会重点关注具有弹性与成长性的股票，而不是浪费时间与仓位在平庸的股票上。我们这样做的原因主要有以下几点：（一）资本回报的决定性因素不是增长，而是供给很多投资者在投资的过程中会将经济增长放在比较重要的位置，因此当国内经济增长速度放缓时，他们便认为市场没有机会了。这同时也是很多投资者对印度、越南市场比较感兴趣的原因，他们认为高增长会带来高预期回报。但我们认为资本回报与增长的关系并不是线性的，或者说他们两者的关系是非常不确定的，增长只是决定资本回报的其中一个环节。我们认为更重要的资本回报决定因素是盈利，而盈利很大程度来源于供给与竞争，资本开支与资本投入的周期才是资本回报最重要的决定因素。我们有很多证据和理由相信，目前资本回报处于收缩周期，且其未来回报很可能会上升。比如在过去经济最繁荣即2012年之前，我们的经济增速较快，但最终资本市场的投资回报并不高。而现在资本非常富裕，我们的存量资产价值很高，回报率也将相应提高。从产业角度看，我们认为增长驱动的逻辑是错误的，因此反对高景气的投资。我们认为当一个行业景气时，资本的涌入会导致其投资回报率降低，竞争格局较差，最终导致供过于求。比如房地产行业在过去大批破产的原因便是其在景气度较好时过度扩张，使投资回报率较差。能源行业过去几年呈下行趋势的最重要原因也是其投入的过多资源、资本，使融资难度加大，投资回报率下降。以煤炭、石油、天然气为代表的传统能源行业在2012年前是景气度非常高的行业，但高景气度带来了过度的资本投入与资本开支，使该行业供给过剩。直到2016年供给侧改革后该行业的产能才开始收缩，逐渐结束供给过剩的局面。从那时起，能源的需求增长非常缓慢，但给投资者带来的回报逐渐较高，核心原因便是资本投入与资本开支的匹配使行业逐渐步入正轨。我们在几年前认为新能源行业会走向供给过剩的原因也是如此，我们认为估值过高的行业一定会过剩，当时新能源行业的PB普遍为10倍，估值较高，囚徒困境会使得所有行业内的企业争相融资，以获取规模优势与成本优势，让企业能够在行业下行时继续存活。这样的融资行为也会使得该行业扩张速度失去控制，投资回报率下降。

导读：巴菲特经历了3次伯克希尔哈撒韦回撤超50%的历史（1974年、2000年和2008年）。在股东大会上，巴菲特曾这么回顾：这三次下跌发生时，伯克希尔本身并没有任何问题，但如果你盯着股票的价格，或者整天听别人说的话，可能会出于种种原因想做点儿什么。但这时候多做多错，你必须保持恰当的心理状态。有些人比其他人更容易受到恐惧，恐惧就像病毒一样，它对有些人的影响比其他人大得多。“你不应该指望别人告诉你，你应该做一些你自己理解的事情”。巴菲特称。那么，在恐惧来临时，巴菲特是如何面对的？本文重新回顾巴菲特当年在市场极端情况下说出来的那些经典之语，以及他当初的实际操作。011973-1975年：跌幅56%“投资的时候到了”20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。1974年，美国股市已经处于很低的价位，几乎每个公司的市盈率都是个位数，这是华尔街少有的时期：美国企业正在被抛弃，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。在这期间，伯克希尔自己的股价也经历了惨烈的下跌。面对回撤，巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时却说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”如巴菲特在1974年的致股东信中指出的，在1973年伯克希尔的保险公司的投资过多地集中于普通股，这就使年底普通股股份出现了超过1200万美元的浮亏。对此，他表示，“但是我们相信，从企业内在价值看我们持有的普通股投资组合是物有所值的。虽然在年末出现了大量的未实付损失，但从更长远来看，这一投资组合会给我们带来满意的收益。”巴菲特历史上著名的投资案例，华盛顿邮报，就发生在那一段时间。1973年，巴菲特斥资1，000万美元，以每股

1、中央定的战略目标是在21世纪中叶达到中等发达国家水平，一方面离不开人民币增值，一方面离不开资产增值，仅靠目前的经济动能完成这个目标是比较难的。2、在美元收缩周期，我们的两个邻居日本和印度股指创了新高，这是罕见的，短期看，这个资金是从中国流出的。3、M2高了三年，但钱就是不下来，因为货币乘数废了，之前我们有两个乘数发动机，一个房子，一个车子；这俩都有着漫长的产业链，他俩动起来，才有乘数效应。现在房地产熄火，车子卖不动，就靠吃吃喝喝，是没有货币乘数的。4、之前有两个经济体出现过这个局面。一个是30年前的日本，一个是15年前的美国，就是我们最好的前车之鉴。我昨天在北京开了两天会，现在就是要全力以赴防止通缩；5、只有中央主体是擎天之柱，只有这唯一的力量才能把经济顶起来，我个人的建议是中央系统化，体制化的推动企业和个人进入通缩，这个工具就是立即发行特别国债；特别国债用在哪里，把相当一部分困难企业的员工五险一金承担下来，既让企业负担降低，又给居民保障。地方债，明面60w亿，隐性的还有140w亿，只有中央揽下。6、现在房地产去库存远比2015年严峻，现在居民负债率到头了，再负债要批量违约，而穷人上杠杆，风险就要来了，中国家庭不堪重负，不能再加了，房地产库存还有60w亿平，现在一年只能消化10w亿，只有中央接。7、我建议建立房地产国家收储资产，作为福利发房子，给孩子多的发房子，夫妻多生一个孩子，就补贴来改善房子。中国出生率全世界倒第一，为什么，一句话就是老百姓没房子。8.学日本，直接下场买自己企业股票，别融资了，市场没钱，民间没钱，中央有钱，直接下场买自己企业股票，给股市注入流动性，天天喊中特估，民间哪有钱买啊，自己先买起来，搞股权财政，长期地、系统性地去修复企业资产负债表。9、日本央行吃了一肚子自己的核心资产，日本企业的股东就是各大银行，我们的央行肚子是瘪的，央行要是不想干，可以让国开行干。这件事中国必须做，银行耳说自己资产一堆坏账，资产不值钱，股价一个比

时间：2023.6.29

光伏行业2023年下半年度策略:周行不殆，把握两条主线2023年下半年展望：（1）硅料供需格局扭转，光伏产业链价格将探底。硅料产能处于扩张周期，供给压力在2023年下半年将加大，预计全年我国硅料新增产能123万吨/年，硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑536.34GW的光伏组件。多晶硅供给过剩压力将进一步导致产品价格下探。多晶硅致密料价格将触及行业生产成本甚至现金成本，部分高成本产能将面临亏损压力，部分拟建和在建项目将面临延迟投产或者取消项目建设。原材料价格的大幅降低将传导至光伏组件端，光伏电站开发商系统采购成本将显著降低。（2）国内外光伏装机全年有望高速增长。从2023年SNEC展会反映的情况来看，由于各主要市场均出现明显增长态势，组件厂陆续上调出货预期。2023年下半年，在光伏系统成本大幅降低的背景下，国内一、二、三期风光大基地落地进程将加快，同时，户用、工商业等分布式光伏市场渗透率将提升。预计全年国内光伏装机130-150GW。海外光伏装机主要区域清洁能源需求旺盛，同时伴随本国光伏产业链振兴计划，叠加潜在的贸易摩擦，机会与风险并存。海外市场2023年光伏装机有望超过220GW（3）行业二级市场杀估值阶段已过，光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。光伏行业发展受国际贸易政策、市场供需、技术变革、系统成本等因素影响。2022年以来，欧洲净零工业法案，美国通胀削减法案、印度产能挂钩激励（PLI）计划强化海外国家自建光伏产业链预期，叠加国内光伏新老厂商大幅扩产，市场对行业存供给过剩担忧。2023H1光伏行业经历估值大幅压缩过程，目前估值处于历史低位。光伏行业将进入产能充裕，先进产能稀缺状态。光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。投资建议:维持行业“强于大市”投资评级。2023年下半年建议围绕技术创新和盈利改善两条主线展开布局。TOPCon电池相关的产业链环节，如TOPCon电池制造商、设备厂、N型硅片供应商；储能逆变器和微型逆变器环节。有盈利改善预期环节，如光伏玻璃。建议关注:钧达股份、晶科能源、晶澳科技、奥特维、TCL中环、固德威、昱能科技、福莱特。重点关注领域：TOPCon电池产业化进程加快，相关环节有望受益。TOPCon电池拥有理论转换效率高、低衰减、高双面率、低温度系数等优点。2022年，

1、我个人觉得游戏市场有点下滑是正常的。游戏无非就是时间，有些人可能在别的事情上（比如短视频）花很多时间，于是在游戏上就花少了呗。2、我能理解短视频的厉害。我前段时间看微信里的短视频有时候不小心也能看几个小时。估计这个对游戏也有影响。不知道短视频这个产品能持续多久，我自己已经不太看了。3、（腾讯和字节）两家公司都很有价值，我不确定谁更高。感觉上长期而言人们对微信的依赖会更高一些，但我的感觉未必对，因为我没怎么用过抖音的产品。无论如何，谁高兴我都没啥不高兴的。4、我之前说过

文章请理性判断,加强分析,不要被小作文带节奏.【中金有色】再次重申：紫金矿业的黄金业务被市场严重低估，单独从这个角度看，6000亿的紫金值得期待！​

买股票就是买公司，投资就是选择自己看得懂的东西。

我觉得短期没有大家想的那么差，中期也没有大家想象的那么好。我谓的短期没有大家想象那么差，就是说其实我们的基建真的在发力，6月份我们发了很多专项债，然后我们又推出了3,000亿的

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