Trading），代币价格，买卖价差（Spread），市场深度等。这种模式下，做市思路较为清晰透明，项目方更容易把控，更适合那些已经在各个市场构建好了流动性池，且有明确目标的成熟项目方。5.2

Prospectushttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/97098/000119312521247816/d214273d485apos.htm[4]

ETF，包括：Bitwise、Grayscale、Hashdex、BlackRock、Valkyrie、Invesco、Ark、VanEck、WisdomTree、Fidelity

Assessmenthttps://forum.makerdao.com/t/rwa-007-mip65-monetalis-clydesdale-legal-assessment/17834[9]

协议）。加密资本资金端的需求是投资，如何去捕获风险低、稳定生息、可规模化、与加密波动无关的现实世界资产是关键。从稳定的角度来看，稳定币是关键用例，作为交易的媒介，不受加密波动影响；从稳定

外汇交易同步交收，一种结算机制，确保一种货币必须有另一种（或多种）货币同步转拨，作最终及不可撤回的结算，即交易的两种（或多种）货币均于同一时间完成交割。Delivery-versus-payment

的集体投资计划资料手册（COLL）相关规定的监管，其方式与今天共同基金的份额相同。换句话说，基金代币发行人必须发行基金说明书和关键投资者信息文件（KIID），遵守有关投资、借贷、风险管理和估值的详细

CONDITIONShttps://www.paypal.com/us/legalhub/cryptocurrencies-tnc?locale.x=en_US#fees-pricing[10]

等）上发行代币可以让大众参与，且限制较少，但是发行方对代币的控制也更弱。无许可区块链上的代币也可以接入去中心化金融（DeFi）协议中，如去中心化交易所。在许可和无许可区块链上发行的项目代币案例参见图

案件情况（https://prestonbyrne.com/2023/09/13/a-short-note-on-the-absurd-stoner-cats-settlement/）Stoner

案件中的果园，其他一些“投资合同”的底层标的，如黄金、原油等。如何判断交易是否构成“投资合同”，还需要通过判断标的交易的经济实质来看不同方式的发售是否构成“证券”的发售。在

Illegalhttps://thedefiant.io/100-of-defi-could-become-illegal全文完本文仅供学习、参考，希望对您有所帮助，不构成任何法律、投资意见，not

案件中，法官认为（1）区块链上的底层智能合约区别于发行人自身部署的代币合约，底层智能合约合法运行没有问题，（2）发行人自身部署的代币合约给投资人造成了损害，（3）那么就需要去追究发行人的责任。而在

NO.14Aug.比特币从一开始就不仅仅意味着电子现金，而是它所携带的信任机器，以及它能够为社会带来的更多变革。不过，比特币与区块链技术虽能将个人数据主权从中心化机构的数字牢笼中解放，但是政府对于加密资产的监管依然是一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。歪脖三观文

ETF？（https://cryptodnes.bg/en/izvunredno-grayscale-specheli-deloto-bitcoin-etf-sreshtu-sec/）一、灰度与

Property）尚未解锁，尚未提供有明确的法律说明。目前仅通过官网查阅到：中非共和国政府是国家最大的土地所有者，期望通过代币化的方式出售部分土地的所有权（Ownership），出售的方式是投资价值

直接竞争，有望成为Web3支付领域的黑马。(https://flywheeldefi.com/article/paypal-steps-on-chain-with-pyusd)Paypal

本身很快被关闭，但它启发了许多其他的点对点服务网络，许多同样被用于盗版音乐和电影。尽管上述点对点服务网络的初衷有待商榷，但是该技术后来确实找到了合法用途，为互联网初创企业（如用于电话的

Tokenization），是将有形或无形资产中权益的价值（可以是所有权，也可以是收益权、使用权等）转换为数字代币的过程。这使得资产的存储和转移无需中央中介，价值映射到区块链上实现交易流通。RWA

裁判中使用的一种判断交易是否构成“投资协议”的标准，其他形式的利润分享协议，它还包括“投资协议”。所以，如果特定交易满足豪威测试的标准，那么该交易将被视为美国法律体系下的“证券”，需要遵守美国

新经济和代币化白皮书https://www.hashkey.com/cn/insights/web3-new-economy-and-tokenization-whitepaper[2]

Sartoshihttps://mirror.xyz/sartoshi.eth/QukjtL1076-1SEoNJuqyc-x4Ut2v8_TocKkszo-S_nU[2]

@jabranthelawyerhttps://Twitter.com/jabranthelawyer/status/1668161716155478016[7]

Web3新经济和代币化白皮书https://www.hashkey.com/cn/insights/web3-new-economy-and-tokenization-whitepaper[2]

Wrappershttps://www.paradigm.xyz/2022/06/dao-strategy-and-legal-wrappers#ownerless-foundations[3]

或区块链元素的游戏。亚洲的游戏玩家可能是最早的应用者。然而，现实是一小部分玩家占据了游戏消费的大部分份额。未来几年，我们可能会看到交易支出从链下到链上的重大转变。重度消费者向区块链游戏转变可能是整个

将基础资产的现金流重新打包切割风险和收益，并通过特殊目的载体（SPV）实现原始权益人和基础资产权利关系的隔离，使得投资者免受原始权益人的破产风险和其他资产风险的影响。在此基础上，ABS

2022).https://www.documentcloud.org/documents/21181175-hermes-international-vs-mason-rothschild[7]

Act，PSA）负责监管规范新加坡支付服务业务，包括传统的支付业务，如开户服务、汇款服务、货币兑换服务等，也包括了新兴的支付业务，如电子货币（eMoney）发行服务和支付型代币（Digital

regime），加强阿联酋对于虚拟资产的监管框架，并规范虚拟资产活动和服务提供商，并确保虚拟资产服务提供商（VASP）在阿联酋境内符合反洗钱/反恐融资的法律法规。内阁决议从联邦立法层面进一步完善了

项目的整体法律合规风险。截至目前，由于国内对于虚拟货币采取“一刀切”式的禁止态度，那么就更加不同谈虚拟货币法律监管体系了。反观香港近期不断释放对

条例”，该条例禁止债权人基于种族、肤色、性别、年龄、宗教、国籍、婚姻状况、申请人收入来自公共援助的事实，或申请人行使联邦“消费者信贷保护法”规定的任何权利的事实，进行歧视；“公平信用报告法（the

approval），发行申请必须包含：（i）发行人详细资料，包括组织架构、商业模式、治理模式、内控措施以及风控手段、自有资金要求、利益冲突、持有资产储备、资产托管等等；（ii）关于

1936，CEA）及其颁布的法规，主要负责监管美国商品期货、期权和金融期货、期权市场，旨在为了促进公众利益和金融市场的健全，以保护市场参与者及公众不受欺诈、市场操纵和其他破坏市场秩序行为的侵害。早在

是非同质化代币，代币定义了它是虚拟资产，天然具有追求经济收益的属性，但前缀词是非同质化，是个性，是不一样，顶层锚定的是人的精神层面、文化层面：自我表达、寻找同趣群体、受到社会尊重。因此，Nft

Victoryhttps://www.natlawreview.com/article/sec-v-lbry-inc-sec-s-latest-crypto-victorySEC’s

(KYC)）等方面的工作，一方面，负责防范和惩罚国内外洗钱活动、打击恐怖主义融资和其他金融犯罪，另一方面负责收集和分析金融交易信息，通过研究金融机构的强制性披露信息，追踪可疑人员和活动。FinCEN

Industryhttps://home.treasury.gov/system/files/126/virtual_currency_guidance_brochure.PDF什么是隐私混币协议

协议是一个基于区块链的去中心化协议，协议允许任何拥有以太坊钱包的人提供数字资产作为抵押品以建立杠杆头寸从而进行交易，交易的价值由两种数字资产之间的价差决定，而并不涉及实际数字资产的出售。根据

条定义了什么是“证券”，其定义非常宽泛，包括股票、债券和其他形式的利润分享协议，它还包括“投资协议”。所以，如果交易满足豪威测试的条件，那么该交易将被视为美国法律体系下的证券发行，需要遵守美国