背景：自2013年国家发布《大气污染防治行动计划》开始，各地区相继陆续出台与“煤改气”相关政策。尤其是2016年环保部发布的《京津冀大气污染防止强化措施（2016-2017

一场由于突发大范围降温叠加海外上游事故性供应短缺带来了国内区域性阶段性供气紧张。在现有技术和国内资源储量的条件下，要求完全满足全国性降温带来的能耗负荷瞬间拉升，从科学理性的角度说这本身就是很难实现的。通过这次燃气供应趋紧的形势，我们还应获得哪些对未来冬季供应的有益改善，这才值得我们深思。欢迎添加笔者微信sn3218探讨交流。1.把冬季用气量需求完全交给市场侧行不行？记得11月中旬，笔者在华中某省会城市，18号那天气温飙升到30度，某上游在那一天召开省内冬季保供动员会，大家甚至身着短袖，这样的高温似乎没有在这个月份出现过，温软的阳光容易使人犯困，也容易让人放松警惕，谁也没有想到随后的十二月初的全国大范围降温，该省的日用量从12月1号到4号间飙升了50%，这还是一个没有普遍供暖的华中省份，大自然就是这么深不可测且不留情面，大范围降温面前煤、气、电相继出现能耗蹿升带来的阶段性局部紧缺。这次供气局促的局面，综合多方口径，目前看来有一方面因素是由于城市燃气公司低估了自身的冬季不可预见用量，忽略了降温、疫情复产和增量煤改气用户的叠加因素带来的能耗剧增。在冬供开始前上报给上游的冬季管道气量用气计划在现在看起来比较保守，很好的一个证明就是今年绝大多数城市燃气没有与中石油签署增量管道计划。其原因也很好理解，一方面今年国家管网成立，管道互联互通，广汇、庆华、九丰等新兴供应主体也确实通过国家管网进入了下游市场，在终端城市燃气企业看来供气的源头端多了，可以市场化选择了，不一定非要采购中石油的高价增量管道气，结果就是多数城市燃气都以为外部灵活气源可以补充自身临时性缺口，而事实是面对大范围降温资源端并没有那么多存量；另一方面，2018，2019年冬季lng价格相对平稳，冬季即使涨价也在可接受范围内，再综合考虑疫情因素等对制造业的影响，各家城市燃气便制定上报了当时看来比较稳妥的冬季用气计划。随后三桶油拿着各自收集的终端气量需求组织冬季气源计划。然而由于突发的大范围降温不期而至，市场自身对冬季供气用量产生了误判，因而产生了较大的用气缺口。由于天然气进口的不是一个即时到货交割的市场行为，即使是现货交易从下单到到港卸货也存在较大的时间差，一旦用户端低估了自己未来用量，10%的偏差量也许可以补救，但如果现实中偏差量是50%…结果就是出现巨大供气缺口的城市燃气公司一窝蜂的去拥抢码头液厂LNG补充各自缺口，随即LNG液价一路飙升，半月破万。2.全国性保供责任主体是否仍须明确？如上所述，面对变幻莫测的大自然，没有任何人能准确预测未来三个月以后的气温变化。如果市场端没有能力判断自身未来冬季需求。在冬季保供问题上是否还是需要一个全国性兜底的责任主体或季节性临时组织的存在，以应对冬季由于严寒等不可抗力因素可能产生的不可预见增量。该主体须以高度的社会责任感统筹全国的天然气供应，在收集下游需求的基础上，结合自身判断，适当放宽不可预见量，长协现货组合化进行天然气冬季采购。在国家管网成立前，由于供气量占绝对主导地位，由中石油承揽起这个责任，将盈利和亏损焖在一个锅里，肉虽好吃，骨也须啃。国家管网成立后，气源组织保供责任由多方共同承担，国家管网承担气源协调责任。然而协调能力再强一旦资源端出现短缺，依旧是巧妇难为无米之炊。共同承担的结果很有可能就是事实没有具体承担；协调各方的结果可能演变为各方根据各自市场下游轻重主次各自为战。由于天然气的进口性质决定了其价格是受国际行情随行就市，保供责任主体应做好冬季适当亏损的心理准备。对于可能出现的超量采购和季节性高价带来的亏损，从民间社会到高层应该以宽松理性的态度对待，国家财政可以对于超量部分的或有亏损予以补贴，同时该部分亏损不应计入央企高层领导的利润考核成绩。曾几何时笔者很心痛18，19年外海漂泊等待卸货的lng船，试想那每条船都是一天十多万美金租金，而现在看来，那时的格局太小了，那不是浪费，那是一份保险，是一份底气。这个天突然变得有多冷范围有多大谁也预料不到，必要的余量支出还是值得的，也是必须的，毕竟这关系到十几亿人的生火做饭。

2020年10月10日，国家石油天然气管网集团有限公司（简称国家管网集团）为了便于意向用户更好地了解国家管网集团油气管网设施相关信息开通公平开放专栏，定期向社会公开油气管道剩余能力，严格执行国家相关政策，推动油气管网基础设施向全社会公平开放，促进上游油气资源多主体多渠道供应、下游销售市场充分竞争，提高油气资源配置效率、保障国家能源安全。——笔者很懒，以上截自于国家管网官网。说实话，当笔者从朋友圈里看到各位友人晒出的油气设施公开信息的时候，还是比较震惊的。原以为起码得要在国家管网接受工作基本理顺小半年后，才会公布，着实没想到惊喜会来的如此突然，如此热烈，不得不佩服国家管网团队诚意之满满，准备之充分。同时初期公开的储气库方面信息怎么也打不开也许暗示了此次公示工作的一些仓促，不过瑕不掩瑜。开诚布公的阳光感仿若麦田边向你招手的羞促少年让人愈加舒爽，同时不禁为自己前期预设的阴暗戏路而感到深深自责与汗颜。这么帅的屠龙少年怎么会长角呢，就算长那也是可爱的小龙人。废话不多说，直接上干货，本期主题：从国家管网公布公开信息解读国家管网设施现状及投资机会,如需和笔者行业讨论欢迎添加微信sn3218。一、公司定位1、国家管网的人设——公平开放话说笔者随大流朋友圈放出国家管网的公开信息后，多个前管道东家的老朋友来电，“你那信息哪来的啊，我怎么找不到。”哪里是找不到，只是大部分人都没想到国家管网把公平开放直接列成一个板块，与其他主题板块并列，这既是给我们看的，也是给他们（向上箭头）看的。寓意很明显，任何一个打开国家管网官网的人，首先会看到这个赫赫在列的栏目，简单直白的宣示：公平开放的公司人设既是国家管网成立的启念，也将是贯彻始终的原则。再看《国家石油天然气管网集团有限公司油气管网设施信息公开的通知》，纵观全文，虽短短500字通知，但公平公开的字样累计出现了7次。反正笔者是被成功安利了。答应我，不忘初心，请这么一直公下去。二、LNG接收站1、罐箱外输——与气化外输并列的接收站外销模式在前文（新世界：930后国家管网时代的狂想与剧透——写在燃气行业巨变前夜）中笔者提到，国家管网公司领导会见中铁高层的用意，极有可能是为了结合铁路罐箱运输，解决管径管容有限难题。果然在此次对外公开的液化天然气接收站服务价格中，将罐箱外输也明确作为接受站服务内容之一。既然是预测，那么不妨大胆一些，LNG罐箱经过十多年间数次的发展与推动，最后临门一脚发扬光大的极可能是国家管网。为什么？因为国家管网不仅承担管道输送的职责，同时也担负国家层面的储备义务，既是储备，当然也分大储和小储，整储和零储。在作者前文（结合LNG工业点供，打造有中国特色的城市燃气储供体系-------从清远天然气门站停气事故看区域单一管道供气风险）也提到，在战争等非常环境下，LNG点供可以担负其区域供气职责，由于LNG罐箱的特性刚好能够满足天然气储运的双重功能，完美的迎合了这一理念。如果2-3年内，国家管网联合中铁将铁路LNG槽罐运输常态化，那么届时液化天然气槽批的格局可能就此发生改变（目前是海气顶在内陆液厂门外卖，今后可能打到液厂后方），在距离LNG接受站半径400公里以外的销售区域，极有可能形成以当地LNG罐箱堆场为母站形式的罐箱LNG批发中心。划重点，那么投资机会在哪里？沿铁路线危化场站周边100公里以内，或沿江危化品码头100公里以内的LNG罐箱堆场。读到这里，是不是已经有朋友跃跃欲试想去投资LNG罐箱堆场了？不要急，听笔者劝，如果没有通天的能耐最好不要按2.1类危化品集装箱堆场路径去当地核准项目，因为实在是太难了，几乎走不通。原因大家可能猜得到的，天津8.12那个悲情夜晚。那么难道就没有路径做LNG罐箱堆场了么？没有什么可以难倒智慧的中国人民，加笔者微信，我可以分享一些LNG堆场的前期项目经验，保证纯干货不加水。2、液化天然气接收站服务价格差异从此公开的接受站服务价格上看，最高为深圳大鹏0.3118元/方，最低为北海接收站0.18元/方，笔者在这里吐个槽，希望能@国家管网看到，您这公布的价格倒是加上单位啊，笔者本能一想应该是元/方吧，但是转念一想，这不符合即将推行的热值计量的国际通行标准啊。这样一来，不是直接暴露了笔者自己的土味思考本质了。不行，不知道的还以为笔者不会MMBTU百万英热的换算呢。于是乎，便小心谨慎的把两种单位都测算一下，结果在350-420元/吨左右，都在国家发改委的码头操作费定价以内，那一刻彻底懵逼了。直到后来更新了的液化天然气接收站服务价格中关于海南接受站的船舶转运一小栏给新增备注了：年转运量≤50万吨，单价为0.15元/方；>50万吨，超过部分单价为0.05元/方。顿时拯救了我所有的纠结。话归原题，笔者分析各接受站的服务价格差异主要原因是各接收站造价的不一样，在同一个投资回报分析公式下，呈现出不同的服务价格。虽然北海0.18元/方与深圳0.3118元/方有比较大的差距，但是这两边土地价相差的得有多大？北海18000元/平买个一线海景房很容易，你去深圳湾边上买个31000元/平的给我看看？相比房地产，国家管网简直业界良心。况且深圳更加靠近天然气消费中心，从管输距离及车运距离上来说，大大节省中间输送费用。3、液化天然气接收站的负荷率与近期第三方使用的友好度在最早一版公开的液化天然气接收站服务价格的工作表中，对于定价依据一共有两种：分别是内部定价和协商定价。其中实行内部定价的接收站有:广西北海、广西防城港、深圳。实行协商定价的接收站有：海南、天津、粤东。我们简单分析一下两者语境，内部定价：大爷就这样了，自己还不够用，爱来不来。协商定价：还能再优惠，要不留下吃个晚饭再看看，你瞅这海风把我们的罐子吹得多白。以此看来哪几家接收站近期更容易接受第三方使用，结果很明显了。后来，可能在某个大家熟睡的夜晚，这张表它神奇的更新了，变成了这样：“Duang”,定价依据全都消失了…笔者猜想一下原因，问题可能出在了这里：有理由相信，这个表格可能是国家管网总部下发给各接收站进行分别收集，统一整理的。即无论协商定价还是内部定价，似乎都和核价文件及文号不搭边。可能那一天匆匆上线，后来审表格的时候发现了这一点不太合适，就全部删去了。笔者觉得其实直接将国家发改委的关于进口天然气的港口操作费文件放上去即可，只要不超过规定限价都没问题。另一个细节变动是海南接受站，在最新版中，他被标红了（应该是海南接收站反馈给总部时候标红的，意思是做了重大改动，然后总部后台的憨憨们直接上传上线了）海南接受站在船舶转运中，增加了大量定价细节。无论是新增的转运业务细节还是作为唯一提供仓储服务的接收站，所有公开资料都表明：我好闲啊，谁来拯救我的无聊与不开心。那位志在开发东南亚LNG市场的新加坡何先森请看过来，这边海南租罐的价格是不是比您租FSU的价格更划算？有没有兴趣了解一下（手动奸笑）。4、今年冬季保供措施一方面我们看到广西北海接受站及深圳接收站富余了巨额的接受、周转及外输能力，说明今冬依靠南气北输的可能性不是很大。另一方面，我们在用气大鳄京津冀地区的天津接受站看到了这条备注：外输设施包含（气化外输、槽车外输），其中11-12月份剩余能力额外包含FSRU气化外输。抓重点，额外，意思是平时是没有的？即便是上了FSRU的保险设施，天津接收站仍旧预留了近62.5万吨每月的外输能力。可以想想国家管网应该是做足了充分的准备来迎接设施移交后的第一次大考。本来想将管道部分一起写的，后来发现管道数据实在是太多太细，必须投入大量精力研究，后续再写吧。本文中相关的情节纯属个人推断，如有出入，以现实为准。

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《界面新闻》记者侯瑞宁在2020年9月10日有报道称《某桶油成立了一家新管道公司，主业是海底管道运输》,对此笔者有着不同的看法，特此抛砖引玉供大家参考。该文章说这家管道公司的主业是“海底管道运输”因为工商注册信息里的业务范围第一条就是“海底管道运输”，我却恰恰认为这是欲盖弥彰，故意这么写来掩盖他的真实目的。众所周知，全中国的海底管道加起来也不过是以千公里为单位，关键是零散分布在全国各地，统一运营管理十分不方便，再说海底管道业主主体各不相同，中海油的海底管道就不会放心交给某桶油运营，所以笔者根本不信注册200亿元这么大的公司主营业务会是

消灭你，与你何干——《三体》正当城燃公司与点供企业在各自地盘杀得昏天暗地之时，乌压压的一片阴影缓缓飘过头顶，瞬时间遮天蔽日，草木昏黄，各路人马暂时放下手中兵刃，抬头看天，心中揣揣不安的是对各自未来的担忧。是的，他来了。日前，广东省发改委发布《广东省发展改革委关于调整省内天然气直供有关事宜的通知》（粤发改能源函〔2020〕1583号），根据通知年用气量达到1000万立方米以上、靠近主干管道且具备直接下载条件的工商业用户可实施直供，同时城镇燃气企业和直供用户可自主与主干管道建设运营企业协商选择供气接入方式，鼓励多气源供应。城镇燃气管网已覆盖的区域，直供用户可自主选择直供方式或城镇燃气管网代输方式供气。对于几乎所有的城燃经营者来说，每个人都知道，他要来，他迟早要来，甚至国家管网的成立初衷也是为了恭迎他到来编制的一张红毯。配气最后一公里的问题，又一个省级地方人民政府给出了详细的改革路径。城市燃气企业终将迎来他最后的也是最原始的定义，管道输送本质。或许有人会说，这没什么，早在今年的5月8日浙江省发展和改革委员会发布《浙江省天然气管网设施公平开放实施细则（试行）》《浙江省天然气上下游直接交易暨代输试点规则（试行）》《浙江省省级天然气管网调度管理办法（试行）》等一系列关于支持上下游之间直接交易的文件，但是笔者看到的广东的文件后第一感觉，这是一次关于谁更开放谁更改革的叫板。不信？笔者从以下几个方面分析：一、参与主体准入门槛根据《浙江省天然气上下游直接交易暨代输试点规则（试行）》第七条下游天然气购买方应满足以下要求：（一）下游天然气购买方是指城镇燃气企业、统调天然气发电企业、地方燃气热电企业、天然气分布式能源企业、工业大用户（年用气量2000万方以上）等；对于上下游直接交易的大用户，浙江省的参与门槛为2000万方以上。让我们看看广东省发改委的《广东省发展改革委关于调整省内天然气直供有关事宜的通知》第一条：年用气量达到1000万立方米以上、靠近主干管道且具备直接下载条件的工商业用户可实施直供。这个针对性太强了，广东1000万VS浙江2000万。是的，广东超车了!你没看错，真的只要1000万方以上，按年350天用气时间计算，每天只需要2.8万方，这不就是刚刚好一车LNG么，也就是说在广东如果你的用量够一天一车气的用气量，那还上什么LNG气化站？瓶瓶罐罐的多麻烦，直供他不香么？这简直就是广东省发改委抛给省内工业用户的全家桶套餐兑换券啊。之前的佛山市允许LNG点供的政策文件顿时相比之下就是个买鸡翅送薯条的代金券了。Round1：广东：完胜！

前文回顾：结合LNG工业点供，打造有中国特色的城市燃气储供体系-------从清远天然气门站停气事故看区域单一管道供气风险书接上文前文我们分析了LNG点供与城市燃气在储供方面的互补特性，然而事实上城市燃气多数时间与点供都是有你无我的对立姿态。从市场角度来说，LNG点供确实是属于杀入城市燃气经营区域的侵略者，是分去销售利润和市场空间的第三者，从城燃角度出发守土有责，寸土必争都是可以理解的。然而城市燃气经营范围内的LNG点供确实是个客观存在的事物，一方面点供设施事实具备城市冬季调峰的储供功能，另一方也面也确实起到了压制管道气经营方暴利，平衡市场供需，降低燃料成本进而激活实体制造业的作用。简单一刀切式的拆除合规LNG点供设施确实是对既有储气资源的极大浪费。那么按照本文童话的设定，我们来设计一个城市燃气与LNG点供互补共生的童话镇：城燃与点供的矛盾处理，储罐功能设施的牵引合作利用，还是须由当地政府主管部门出面协调解决。城燃储气指标的下达者是发改委，城市燃气的主管单位是属地住建部门，LNG点供的管理方各地是比较模糊的，以江苏省为例，《江苏省燃气管理条例》第六十六条

2019年注定是中国油气体制改革史上重要的一年，按照“管住中间、放开两头”的改革思路，国家油气管网公司今年9月底组建完成。在新的发展形势下，中小型城市燃气企业目前正处于最艰难的时刻，一方面上游气源资源的匮乏导致成本居高不下，另一方面下游重点工业客户市场面临气源直供、小微LNG点供的双重竞争而腹背受敌。此外，国家发改委及多个地方监管部门近期都在加强对城市燃气企业的监管，力图降低其收费水平、减少其收费名录。上述诸多因素均会导致中小型城燃企业的利润空间会被进一步压缩，未来企业估值大概率会进一步下行。因此，抓住当前有利时机寻求外延式并购整合是许多中小型城燃企业的重要转型选择（资智通连燃气：城市燃气并购整合的新方向和新策略）。每个企业的自身特点不尽相同，对于有出售意愿的城燃企业而言，熟悉主流买家的基本运营情况、收购偏好和近年来的收购动作成为其筛选“适格”买家的重要工作。在庞大的买家群体中，上市公司由于其融资渠道广泛、支付对价能力强、支付手段灵活而更加受青睐，事实上，部分城市燃气行业上市公司也是四处出击、动作频频，而对卖家而言最现实的问题是，究竟哪些上市公司是最符合自身特点的“适格”买家？作者针对近年来城市燃气行业的A股和港股上市公司一些关键指标作了梳理，供各位参考。一、总体概况根据证监会上市公司行业分类指引，归类为“燃气生产和供应业”子行业的共有26家A股上市公司（剔除国新B股）；根据港交所行业分类，归类为“公用事业-燃气公用”子行业的共有21家港股上市公司。为简单表述，昆仑、华润、港华、新奥、中燃作为五大城燃巨头，资源广泛且实力雄厚，作者将其定义为“一线买家”，其余例如天伦燃气、百川能源等其他城燃上市公司为“二线买家”。根据上市公司公告、年报、新闻等公开渠道披露数据的不完全统计，2017年至2020年3月，城燃上市公司的并购数量为62起（分步交易均统计为一次交易），其中一线买家参与了31起，占据半壁江山；二线买家合计参与了另外31起。五大城燃深耕行业多年，攻城掠地自不必说，作者重点关注了二线买家中收购较为活跃的几家，如下表：如上表所示，二线买家中的收购行为同样比较活跃，相比于五大城燃，二线买家近年来有机会触及的空白区域很少，因此开疆拓土的主要手段即为外延式并购，标的公司所在区域范围也比较广，相关限制不多。二、城燃行业上市公司的商誉占比情况外延式并购，尤其是现金收购，能够为每股收益带来显著增长，因此深受资本市场喜爱。然而，持续并购过程中产生的溢价会逐渐累积到商誉这一会计科目。商誉反映的是买方对资产未来收益的主观预期，因而需要每年进行减值测试，当被收购资产无法达到预期收益时，上市公司面临计提减值并冲减利润的风险。商誉越重，计提减值后对利润的冲击也就越大。近年来，随着前两年并购大潮的兴起，大量上市公司尤其是新兴行业公司的资产负债表中商誉科目越来越重，隐藏的风险也越来越大。一旦出现风险造成商誉减值，将对上市公司的报表利润乃至二级市场股价产生较大负面影响，从而大幅影响双方的交易意愿。作者简单统计了一、二线城燃上市公司报表商誉水平及占比，由于A股和港股的现行会计准则和计量货币单位并不相同，因此分开列示。如上表所示，收购项目比较多的主流二线买家的合并报表商誉水平较高，需要关注其已收购项目的后续经营以及每年末的商誉减持测试，以更加准确地判断买方的经营情况、收购意愿及能力。三、城燃行业上市公司的业绩承诺统计情况由于上市公司为公众公司，为更好地保护中小股东和上市公司的利益，上市公司并购方案中往往会设计业绩承诺条款。业绩承诺有助于遏制标的公司的过高估值，但除向上市公司实际控制人购买资产外，业绩承诺并非强制。据统计，上述62起城燃上市公司并购案中，仅有5起在交易方案中加入了业绩承诺条款，占比约8.06%。且百川能源收购荆州天然气、中泰股份收购山东中邑两个并购案均涉及发行股份购买资产，需提交证监会审核，对于此类行政许可类并购，为降低审核难度，一般会要求在交易方案中加入业绩承诺条款。若剔除上述两个案例，仅有3单交易设置了业绩对赌条款，具体如下表：如上表所示，在近三年上市公司参与的城市燃气并购案中，设置业绩承诺条款的比例非常小，主要是由于特许经营制度的存在，绝大多数成熟的城燃企业经营现状和未来预期均比较稳定，尤其在对价中所包含的未来经营潜力作了充分预期，因此多数上市公司买方对于业绩承诺并未有强制要求。同时，业绩承诺条款亦是买卖双方博弈的一部分，一方面，业绩承诺在一定程度上有利于期初标的公司估值的提升，另一方面，“甩手掌柜”的心态占据了绝大多数卖家的心理，相较于业绩承诺带来的有限估值提升，未来风险和收益完全转移可能是更好的选择。四、小结城市燃气并购交易中买卖双方的选择匹配非常复杂，绝非一日之功。对于有出售意愿的中小型城燃企业而言，寻找“适格”买家的影响因素有很多，例如买方的支付能力、战略布局、收购意愿、未来的合作互补等等。作者通过总结近三年城市燃气行业A股和港股上市公司的收购历史和商誉水平，对重点买家进行了简单梳理以供参考。上市公司久耕资本市场，支付手段多样，支付能力亦毋庸置疑，相比于非上市主体，更好地利用资本市场的既有优势设计更加优化、创新的交易方案是上市公司在城燃并购市场中取得先机的重要竞争优势。

那么，能否结合LNG工业点供的储存属性，在符合设计规范和安全运营管理的前提下，将其纳入进城市燃气应急调峰管理体系中呢，笔者在此尝试探讨一下，假如可以纳入城燃储气设施体系，都有哪些好处。

“坚持不懈打好蓝天保卫战”，政府治理环境、建设生态友好型社会的决心无疑为天然气行业的长远发展带来了政策红利。居民和工业“煤改气”在改善大气环境的同时，也推动天然气消费规模快速增长。随着民用天然气普及和城市城镇化率的提高，国内城市燃气企业的居民和商业用气量增长放缓，未来城市燃气企业销气量爆发式增长将主要来源于工业企业。此外，天然气基础设施的完善、天然气供应充足、价格市场化机制的逐渐形成均为工业用气的发展创造了良好的条件。一、工业用气在城市燃气企业中的地位近几年，随着国家环保政策的大力推行，天然气行业工业用气量占比逐年上升。2018年，我国天然气表观消费量2,803亿方

近年来天然气行业出台了一些新的政策，其中规范燃气工程安装费政策对城市燃气企业的盈利模式和投资逻辑产生了深远的影响，改变了城市燃气企业持有者和收购方对城市燃气项目未来价值的预期，导致一些并购交易原有均衡被打破，同时也催生了一些新的交易机会。一、安装费新政下并购市场的变化1、民营城市燃气公司出售的意愿更强烈作者过去遇到的一些拟出售项目，出售的原因主要包括：①实际控制人因年龄、身体原因退休，子女不愿意接班；②实际控制人因为投资其他产业导致债务负担沉重；③股东之间不和。但去年下半年以来，作者接触到一批拟出售项目，其盈利能力和现金流均较好，包括净利润超过5,000万的项目、新三板挂牌企业以及一些地方民营燃气集团项目，这些“优质”项目出售的主要原因是实际控制人意识到，从行业发展趋势看，目前是民营资本从城市燃气行业退出比较好的时机。自从燃气工程安装费新政出台之后，民营燃气圈子逐渐形成了一种共识，城市燃气的暴利时代即将过去。2、地方国有城市燃气公司出现混改机会国内有一批地级市国有城市燃气公司，这类公司在当地国有企业中属于优质企业，是当地政府融资的重要平台，一般不会被出售。这类国有城市燃气公司，受国企体制影响，人员负担较重，成本控制能力较弱，如果工程安装费下降，可能导致企业从盈利转为亏损，进而促使政府寻求专业的城市燃气集团参与混改。3、主流的买方对项目并购估值下降国内主流的买方通常使用未来收益法模型对项目估值，安装费收费标准是模型中重要的参数，直接影响未来年度现金流预测。安装费收费标准参数选取有几个思路：①若政策保持稳定，则沿用当期的收费标准；②若政策规定了新的收费标准，则采用新的收费标准；③若有政策预期但尚未出台，则参考周边可比城市出台的新标准；④若无可参考的标准，则根据内部成本定额并参照规定的成本利润率计算收费标准。对于未出台新的收费标准但政策出台预期强烈的区域，买方通常会基于谨慎的原则设定较低的安装费标准参数，导致在最低投资收益率限制下，下调项目的估值上限。4、并购交易双方达成一致的难度增加国家和多个省级政府层面均出台政策，要求工程安装费的利润率不超过10%，但仍有大量地方新的燃气工程安装费收费标准尚未落地，买卖双方对未来收费标准预期会存在较大的差异。一般来说，地方政府在落地执行时，会结合当地燃气发展和城市公司运营的实际情况，因地制宜出政策，而卖方由于长期与当地政府打交道，对工程安装费的下降幅度的预期往往会更乐观。二、不同政策环境对并购双方预期的影响虽然国家层面出台了政策，但是各地落地执行存在巨大的差异，作者尝试对政策环境和城市燃气公司做一些分类，便于分析工程安装费政策对具体项目并购预期的影响。1、简单的分析框架政策方面，从两个维度来分类，一个维度是政府定价的高低，另外一个维度是实际定价的高低。根据上市公司年报披露的数据，可以将平均收费标准2700元/户作为标准，划分定价高低。从这两个维度，政策环境划分为四类（图1）：Ⅰ类政策环境，政府定价高，实际定价高；Ⅱ类政策环境，政府定价低，实际价格低；Ⅲ类政策环境，政府定价低，实际定价高；Ⅳ类政策环境，政府定价高，实际价格低。图1：政策分类象限图

一、LNG进口业务契机2019年12月9日，国家管网公司正式挂牌。中石油、中石化、中海油管网资产及部分LNG接收站纳入国家管网公司。届时，全国天然气管网联动效应形成，中国天然气必将进入增速发展阶段。中国天然气主要来自三个方向，一是本土天然气开采；二是管道天然气进口，通过陆上天然气管道输送到国内；三是LNG进口，通过大型LNG运输船到国内。LNG进口具有双重利好，一是天然气管网的“线”+LNG接收站的“点”，共同形成了全国天然气设施的“面”，LNG接收站会逐渐向社会开放，让更多资金方参与到LNG进口；二是因受国际油价下跌的影响，国际天然气价格也大幅下跌，中国进口LNG价格也创近三年新低，截止到6月1日，中国进口LNG到岸价低至1.933USD/mmbtu,约合人民币729元/吨。本文重点在于梳理LNG国际贸易流程，为计划开展LNG进口的企业给予指引。在上述双重利好下，以天然气能源改革为契机，在国家管网分离、天然气价格市场化、天然气能源进口放开等利好政策下，抢占先机，分享市场红利。二、LNG进口的业务模式1、利用大型LNG运输船从气源地运输到国内LNG接收站。2、利用LNG罐体集装箱化（“一罐到底”），规避现有LNG接收站“窗口期”不易审批的障碍，即利用散货危化船，运输到国内可容纳危化品的港口。三、LNG进口的业务流程设立公司，办理营业执照、开户许可证、危化品经营许可证、出入境检验检疫报检企业备案表、对外贸易经营者备案表、海关报关单位注册登记证书、货物贸易外汇管理网上业务开通等。1、LNG海外采购流程2、海外LNG进口贸易方式海外LNG采购中，由于定价困难、风险大，价格条款多样，一般初期进口操作多采用DES（指定目的港口交货）等买方风险较低的条款。3、LNG进口总流程4、LNG进口成本四、进口LNG国内分销方式1、槽车提货分销至用户2、气化至管网代输分销至客户3、置换后分销至客户进口LNG与国内管道气源置换即将海外进口LNG气化后，利用国内已有管道管网资源，与管道气源纳入同网运营管理，其核心条件是国家网管的开放。置换方式优势：上下游置换，液态和气态置换，资源配置的优化，资源价格的优化。五、LNG进口风险控制1、国外气源采购合同风险需聘请专业的律师团队进行风险管控。2、资金风险国际贸易需开具国际信用证，资金管控需要专业财务团队进行管控。3、海运风险“一切险”是确保LNG顺利到岸的有力保证。4、分销风险提前制定分销方案，确保LNG到岸后快速分销，资金回笼。5、其他不可控的风险六、结语国家管网的成立，在天然气资源配置方面给市场化带来了便利，LNG接收站的对外开放，使更多的资金能够参与到LNG进口业务。一些民企，比如新奥、广汇、九丰等已经开展了LNG进口业务。我相信，近几年会有更多有实力的企业参与到LNG接收站投资和LNG进口业务，大家拭目以待！相关文章：1、中国进口LNG价格创三年来新低2、【天然气】荐藏：中海油气电集团天然气设施信息公开（包括接收站及管网）3、后浪的素养：直供与点供谁与奔涌

一、融资租赁业务模式融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人按约定向出租人支付租金。租赁期满时，承租人按约定办法可以取得租赁物所有权。融资租赁实质上是转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。在实际的业务操作中，主要可分为直接租赁和售后回租赁两种业务模式。（一）直接租赁直接租赁是融资租赁模式初始发展阶段的主要业务模式，是指由承租人指定设备及生产厂家，委托出租人融通资金购买并提供设备，由承租人使用并支付租金，租赁期满由出租人向承租人转移设备所有权。它以出租人保留租赁物所有权和收取租金为条件，使承租人在租赁期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。这是一种最典型的融资租赁方式，实际操作中主要涉及三方，如下图：（二）售后回租赁售后回租赁是融资租赁行业发展到一定阶段后，从承租人日常营运资金需求为出发点，以承租人的存量有形动产作为载体衍生出的另外一种业务模式，具体是指租赁物件的所有权人首先与融资租赁公司签订《所有权转移协议》，将物件出售给租赁公司并取得现金。随后，租赁物件的原所有权人作为承租人，与该租赁公司签订《售后回租赁合同》，将该物件租回。承租人按《售后回租赁合同》偿还租金，并付清物件的残值以后，重新取得租赁物件的所有权。回租赁模式中，承租人将具备完整所有权的有形动产转化为现金流，实现了盘活固定资产并改善自身经营现金流的目的，为目前融资租赁业务中的主流模式。具体操作中仅涉及两方，如下图：二、城市燃气企业采用融资租赁业务模式的简要分析（一）城市燃气企业具备开展融资租赁业务的基础1、城市燃气企业为适格的承租主体目前的城市燃气企业均为公司制法人，在创立时必须通过例如工商、发改、环保、规划、消防等多个审批部门的验收和审批，方可办理相应的经营许可证和营运资质，政府部门对城市燃气企业的装备水平、质量水平、安全管理水平和服务水平均有具体的硬性要求。因此，城市燃气公司作为具有一定成立门槛的公司制法人，一般来说均符合融资租赁公司对于承租人的主体资格要求。2、城市燃气企业固定资产比重较高融资租赁业务的本质是“融物”，即以物融资，目前绝大多数的融资租赁业务中的租赁物件均为有形动产。因此对于承租人来说，以固定资产为主的资产结构是开展融资租赁业务的基础，并且作为租赁物件的固定资产需具备一定的通用性和保值性。以作者此前调研过的某地级市城市燃气公司为例，用户总数近24万户，年天然气销售量超1.60亿立方米，管网长度逾1,000公里。运营至上述规模，其账面的固定资产原值达43,786万元（不包括在建地下管网项目成本2,309万元）。其固定资产的主要构成和占比分别为：（1）管网类（包括高、中和低压），占比64.80%；（2）设备类（包括储存设备、调压设备、流量计、运输设备和办公设备等），占比16.10%；（3）建筑物及其附属物（包括办公大楼及其附属），占比9.20%；（4）场站（包括门站、储备站、调压站和CNG站等），占比8.40%；（5）其他（包括职工食堂用具及办公家具等），占比1.50%。从上述看出，管网和设备为城市燃气公司主要的固定资产，单体价值高且多数设备的通用性和保值性强，城市燃气企业的资产结构符合开展融资租赁业务的要求，且适格的租赁物件选择比较丰富。3、在取得批准的前提下，城市燃气企业采用融资租赁模式不受限制如上所述，在直接租赁模式下，城市燃气企业铺设管网或者购入设备时，该等新增的管网和设备的所有权在法律上均归属于出租人即融资租赁公司，并不归属于城市燃气企业；在售后回租赁模式下，承租人必须先将资产出售给出租人，涉及资产所有权转让，转让完成后，作为租赁物件的资产权属亦不归属于城市燃气企业。根据《市政公用事业特许经营管理办法》（建设部令第126号）第十八条亦规定：“获得特许经营权的企业在特许经营期间有下列行为之一的，主管部门应当依法终止特许经营协议，取消其特许经营权，并可以实施临时接管：……(二)擅自将所经营的财产进行处置的。”据此，燃气经营者对其经营的管道燃气资产所享有的处置权原则上会受到限制，而在售后回租赁模式下，承租人首先需将租赁资产的所有权转移给出租人，必然涉及资产处置，因此城市燃气企业在开展售后回租赁业务时可能存在一定的风险。但若在开展融资者租赁业务之前，承租人先向燃气主管部门说明融资目的并取得批准后，则并非“擅自”处置资产，开展上述融资租赁业务并不受影响。实际操作层面来说，除个别的极特殊情形，政府主管部门亦不会对城市燃气企业的融资租赁业务另行设置障碍。（二）城市燃气企业采用融资租赁模式的市场概况根据作者不完全统计，自2018年1月至2020年4月末，共有长春燃气、陕天然气、百川能源等9家城市燃气行业上市公司及其子公司公告了融资租赁业务。合作的融资租赁公司类型比较齐全，既有交银租赁、国银租赁等银行系金融租赁公司，也有中建投租赁、远东租赁等商务部批准的非银行系租赁公司。另一方面，上述统计中的融资租赁业务类型全部为售后回租赁，主要是因为城市燃气企业不同于其他类型的重资产企业，在没有新建项目时，其自身的设备更新和增量采购的周期均比较长，加之售后回租赁操作便捷，因此售后回租赁成为主流。以百川能源（600681.SH）在2018年12月公告的融资租赁业务为例，相关交易要点如下：承租人永清百川、固安百川、香河百川、三河百川、大厂百川、武清百川出租人国银金融租赁股份有限公司租赁方式售后回租赁租赁物件燃气管道及附属资产融资金额最高授信不超过12亿元人民币租赁期限五年租赁条款未披露是否构成重大资产重组否相比于百川能源等上市公司，非上市的民营城市燃气企业在规模、盈利情况等方面并不具备优势，其开展融资租赁的难度会增加，额度和成本等关键要素的对价能力减弱。以作者实际操作的某民营客户为例，其交易要点如下：承租人中部地区某县级城市燃气企业出租人某内资融资租赁公司租赁方式售后回租赁租赁物件燃气管道及附属资产融资金额3,000万元租赁期限三年保证金比例9.00%服务费比例年化1%年利率6.08%上述融资租赁业务是目前城市燃气行业开展融资租赁业务典型的报价方案。燃气管道由于初始投资较大，通常作为主要的租赁物件，其他设备例如储存设备、调压设备、流量计等也有各自的主流品牌供应商，通用性良好，因此也可作为补充租赁物件。综上所述，对城市燃气企业来说，融资租赁目前已经成为除银行贷款之外最重要的间接融资渠道。资智通连深耕城市燃气行业并持续致力于行业生态建设，目前已与国内绝大部分开展过城市燃气企业融资业务的融资租赁公司建立了良好的联系，可精准、高效匹配优质项目资源和资金资源。相关文章：1、天然气产业融资租赁的价值分析2、【观点】燃气特许经营资产能否实施融资租赁？3、租赁大时代

一、政策背景2019年注定是中国油气体制改革史上重要的一年，在国内燃气人士的密切关注下，2019年12月9日，国家管网公司正式挂牌，天然气市场体系改革随之加速。各省级管网公司也跃跃欲试，已成熟的省级管网公司趁机不断壮大，未成立管网公司的省份加快整合，蓄势待发。在挂牌前后，云南、重庆、甘肃相继成立了省级管网公司，整合当地资源，渴望在这次改革中分一杯羹。改革意味着打破传统的利益格局和盈利模式，以“三桶油”为首的上游气源企业，以省级管网公司为代表的中游企业，以及数以万计的下游城燃企业均面临“阵痛”。对于上游，“三桶油”盈利最稳定的管道资产和LNG接收站将划拨给国家管网公司，据报道“三桶油”旗下的19家单位将作为首批纳入国家管网的资产，

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