视点 | 资管新规下，货币基金怎么办？
4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式颁布，对此IMI研究员王剑认为，新规下货币市场基金将会受此影响。货币市场基金是一种投资于货币市场的短期证券的开放式基金，在货币市场利率与存款利率利差较大时货币基金蓬勃发展，流动性宽松时货币市场基金收益率走低。货币市场基金采用摊余成本法计算收益，这种计算方法下存在较强流动性风险，而对此，监管部门也有相关规定要求。但《资管新规》中对摊余成本法的使用设定了严格条件，货币基金大部分将改用净值法计价，新规对偏离度要求尺度大幅放松，且新规中要求各类金融机构发行业务规则统一的货基，其公平性存疑。
以下为文章全文：
4月27日，大家期待已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于正式颁布了，大家载歌载舞欢庆这一天。但是，我们手上持有的货币市场基金，可能会受到一些影响。我仔细学习了《意见》后，仍然不是太明白货基怎么办。
一、火鸡的履历
货币市场基金，俗名货币基金，简称货基（下文沿用），花名火鸡，英文缩写MMF，是一种投资于货币市场的短期证券的开放式基金，于2003年12月在国内首秀。这些短期证券统称货币市场工具，包括一年以内的国债、高等级债券、存款、存单、商业票据、回购协议等，且对信用等级要求很高。
货币市场，在我国主要是指银行间市场，早在1996年就放开了银行间拆借利率管制，利率由市场形成，央行只负责调节，不再官定。但这个银行间市场是金融机构们玩的高端俱乐部，普通居民不能直接参与这个市场，只能到银行存款，存款利率尚未实现完全市场化，大多时候低于货币市场利率，这个利差被金融机构赚走了。
有利差，就会有套利。1972年，货基在存款利率管制时期的美国诞生，它们收集了居民资金，投资于货币市场工具，帮居民赚取利差（我国目前能起到类似套利功能的还包括银行理财等）。所以，这是一款受居民欢迎的产品。而且，利差越大，吸引力就越大，于是，在利差扩大的时期，货基疯狂生长。比如，2016年货币市场利率上升后，货基规模大增。
按此逻辑，将来利率市场化彻底完成之后，货币市场利率与银行存款利率会接近，利差缩小，货基的吸引力也将随之下降的。比如，我国流动性最为宽松的时候，货基收益率也非常低。
二、摊余成本法
货基和其他很多开放式基金不同，它用到一种独特的收益计算方式：摊余成本法。
因为货基买的都是一年以内的短期高等级证券，都是准备持有到到期然后收回本息的（不是买卖赚差价的），所以，它的市价波动不用在意。比如，某货币基金花100元买入一张债券，准备到期后收回本息100.5元，那么把0.5元收益摊到持有期的每一天，就OK了。货币市场工具等级较高，几乎不存在到期还不起钱的信用风险。持有期间，这张债券市价哪怕大跌，也不用管。
这时，持有人就比较开心，持有货币基金时不会有本金亏损，每天拿到较为稳定的收益，收益以分红名义下发，还能免税（我国基金分红免税）。
可是，这时会有流动性风险。货币基金持有的证券市价跌了很多（比如跌到98元），万一这时有基金持有人来赎回基金了，怎么办？如果紧急抛售债券去应付赎回，只卖了97元（况且你还不一定卖得出去），钱是不够还基金持有人的。这就是摊余成本法的主要问题，是一种流动性风险。为此，监管规定，如果证券的市价低于估值太多（偏离度大），就让基金管理人自己掏钱填上。
同时，为了确保基金公司能有钱填这窟窿，监管规定，基金公司从收到的管理费里，拿出10%，作为风险准备金，攒起来，一直攒到总管理资产的1%为止（也写了此次《意见》）。有了这些风险准备金之后，证监会《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》又出台规定，摊余成本法的货币基金规模不得超过风险准备金的200倍！只有这样，才能保证万一遇上大额赎回时的流动性缺口，基金公司自己能有钱填得上。而且，还规定了货基持有资产要保持一定比例的高流动性资产，应付可能的赎回。
总之，针对摊余成本法的流动性风险，监管是有种种规定的。
三、新规的影响
而在刚刚颁布的《意见》中，对使用摊余成本法的使用，设定了严格的条件，即：
第十八条规定：符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：
（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。
（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。
因此，只有封闭式产品才能使用摊余成本法计量净值，同时还需要满足，要么是持有至到期，要么是其他估值技术均无法使用。而现行货基大部分是开放式的，仅此一条，便已不满足使用摊余成本法的条件，而应该按照会计准则要求，进行净值计量。即，对于流动性较好、有市价的资产，就用市价，否则就用其他估值技术。但是，货基持有的那些东西，估计每天也没什么市价变化，强行计算净值，估计净值得取到小数点好多位了吧？因此，货基改为净值法难度有点大，我们看看后续会不会有相关细则出台。
同时《意见》还规定，如果偏离度超过5%（即摊余成本法计量的价值，与实际兑付价值的偏离度）的产品总数超过全部产品数量的5%，那么就不能再发行摊余成本法的产品。可是，5%的偏离度，这尺度还是有点大的……货基的现行对偏离度的关注水平一般是0.5%。
此外，我们还注意到，《意见》开篇就提到“全面覆盖、统一规制各类金融机构的资产管理业务，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间”。也就是说，以后不再存在“类货基”（指银行、券商等其他金融机构发行的，投向、流动性均与货基类似的产品）这样的东西，不管什么机构，全部发行业务规则统一的货基。因此，如果一家银行的理财子公司想发行货基，监管条件是和现行货基完全一致的。这样才会显得公平竞争。
但是，真的公平吗？其他金融机构或小银行发行货基，是抢大银行的存款，大银行发行货基，难道去分流自己的存款？这种自废武功的事，似乎并不合算啊……
编辑 白若云 赵玉卿
来源 王剑的角度
审校 田雯
监制 朱霜霜
点击查看近期热文
欢迎加入群聊
为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。
入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。
关于我们
中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。
研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。
2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。
国际货币网：www.imi.org.cn
微信号：IMI财经观察
（点击识别下方二维码关注我们）
理事单位申请、
学术研究和会议合作
联系方式:
只分享最有价值的财经视点
We only share the most valuable financial insights.