IMI宏观月报 | 提升金融结构市场化程度，推动经济“去杠杆”（2019年4月）

以下为报告全文：

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海外宏观

1. 全球主要经济体经济走势分析

IMF4月份发布的最新的《世界经济展望》中提出，预计全球经济增长将在2019年上半年趋于平稳，随后维持稳定，甚至温和回升。预计2019年下半年的经济增长将取决于中国政策刺激的持续增强、全球金融市场情绪的改善、暂时拖累欧元区经济增长的因素的减弱以及包括阿根廷和土耳其在内的新兴市场经济体压力的逐步稳定。

具体来看，发展中国家和发达国家表现分化：新兴市场和发展中经济体的增长动力预计将持续到2020年。相比之下，随着美国财政刺激影响的减弱，发达国家的经济活动预计将继续逐渐放缓。同时，IMF下调了美国、欧元区、日本等发达经济体2019年实际GDP增长率。同2019年1月份比较，2019年美国实际GDP增长率预计为2.3%（下调了0.2个百分点），欧元区实际GDP增长率预计为1.3%（下调了0.3个百分点），日本实际GDP增长率预计为1%（下调了0.1个百分点）。

（1）美国经济增长放缓 通胀超预期回升

美国经济增长放缓：2018年第四季度美国GDP增长速率为2.6%，相较于2018年第三季度3.4%的增长率继续放缓。私人库存投资、个人消费开支增速放缓是当季经济增长放缓的主要原因。数据显示，占美国经济总量约70%的个人消费开支增长2.8%，低于前一季度3.5%的增速。从生产端看，美国3月制造业PMI上调，从54.2上涨1.1个百分点至55.3。通胀超预期回升：3月CPI超出预期（3月CPI同比1.9%，预测同比1.8%），且高于前值（2月CPI同比1.5%。3月核心CPI 为2%，低于预期（2.1%）和前值（2.1%）。失业率维稳，非农人口变动远超前值和预期：3月失业率为3.8%，维持不变。3月非农业就业人口增加19.6万，远高于前值（3.3万）和预期（17.7万）。美联储2019年3月FOMC会议美联储货将联邦基金利率目标区间维持在2.25%～2.5%，并下调了2019年的加息预期（从2018年12月预计的2次下调至0次）。同时美联储对经济看法更为悲观，下调了经济和通胀预期，上调了失业率预期。

（2）欧元区经济增速回升，通胀有所回落

欧元区经济增速回升：四季度GDP 增速环比折年率为0.9%，略高于第三季度经济增速0.6%。从生产端看，欧元区制造业PMI指数有所回升，2019年4月制造业PMI上涨至47.8，服务业PMI下跌0.8个百分点至52.5，不足以支撑欧元区经济增长。

通胀回落：3月HICP为1.4%，较上月下跌了0.1个百分点。核心HICP为0.8%，较上月下降了0.2个百分点。失业率维持在历史低点：2月失业率维持在历史低点7.8%。

（3）日本经济增速大幅回升，失业率有所回落

日本经济增速大幅回升：2018年第四季度日本GDP增速环比折年率为修正为1.9%，较三季度大幅提高。从生产端来看，3月日本制造业PMI修正为49.2，较2月份上涨了0.3个百分点，但仍处于50荣枯线以下。通胀回升：3月CPI同比上涨0.3个百分点至0.5%，核心CPI反弹至0.8%。失业率回落：2月失业率回落至2.3%，仍处于历史低点。

2. 2019年汇率展望：美元或波动下行 人民币强势概率增加易升难贬 

（1）美元：2019年或波动下行

总体来看，驱动2018年美元上涨的因素有所走弱 2019年美元或波动下行。2018年推动美元上涨的因素在2019年均有所走弱（强劲的经济增长面临拐点+美联储加息周期结束+美欧利差缩窄下套利资金对美元需求有所减弱），叠加2019年美国债务压力来袭，美元全年有波动下行的趋势。欧洲经济是否有超预期变化是短期美元指数波动的来源。

经济因素：经济峰值已过。长期来看，美元本质是美国经济实力的综合定价，过去几年美元走势已经超调。短期来看，美元走势取决于主动贬值（美国自身因素）和被动升值（外部因素）之间的博弈。一方面，美国经济进入拐点期（前期刺激政策效果逐渐消退、中期选举后额外扩张的财政政策面临阻力、加息对实体经济的影响逐渐显现、房地产进入下行周期），美元有主动贬值动能。另一方面，年初以来美元升值中近70%来自于欧元的贬值。如果欧洲经济继续超预期下行，欧元有贬值压力，那么美元将有被动升值的动能，欧洲经济变化是美元短期的波动来源。

债务因素：债务压力来袭。长期来看，美国债务规模（国债总额/GDP比例、国债增速）增长过快的时期往往带来美元走弱。短期来看，目前债务处于高位且增速较快（美国总债务占GDP 比重超过120%，过去十年的平均增速是12.4%）快速增长的债务问题或将引发对美国债务可持续性的担忧，为美元带来贬值压力。

货币政策因素：加息周期结束。长期来看，本轮加息本质是回归常态化而非预防经济过热，因此在经济并非过热背景下的加息注定无法长远。短期来看，美债收益率曲线正在抑制美联储加息步伐（美国长短端利差已经收窄至2007年以来的最低水平，美债收益率曲线趋于倒挂），随着本轮加息周期结束，货币紧缩对美元的提振效果逐渐熄火。

交易因素：套利需求减弱。2018年美元上涨受到套利资金的推动（美欧、美日利差扩大），随着美联储加息进入尾声，美国利率水平趋稳，套利资金对美元需求将有所减弱。

（2）人民币：强势概率增加 易升难贬

年初以来美元96震荡，人民币汇率主动升值2%带动CFETS指数从92回升到94，回顾过去三年，我们一直认为所谓的“维持一篮子稳定”的锚大概率在94左右，当下一篮子正好在锚值左右。

当下是汇率重要的观察时点。一篮子指数目前在94锚值左右，仍属于超贬后的合理回升范围，一旦超过95仍持续冲高，如没有观察到明显的波动过滤和收盘推动，或有汇率主动引导的可能性。

2019年汇率的因素排序或为中美＞美元＞结售汇基本面：经历三年人民币汇率目前波动率与G7货币基本同区间，因此个人企业与金融市场对汇率波动忍耐度明显提升，结售汇基本面即便在2018破7担忧时也没有发生明显恶化。因此前两个因素造成的银行间交易或更为重要。2019美元由于经济压力增加+加息马达失火+美债利率回落面临中枢下移，利好汇率。中美，只要不是完全对抗情景，汇率易升难贬。详细观点请见【华创宏观交运轻工商社】汇率如何看？强势汇率的预期受益标的有哪些？

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国内宏观

2019年一季度国内GDP同比增长6.4%，好于市场预期，与2018年四季度增速持平。3月份我国经济、金融数据大都好于预期，其中3月份工业增加值同比增长8.5%，房地产投资增速持续较高位表明我国经济韧性较强；3月份新增社融2.86万亿，较上月多增2.16万亿，大幅超出市场预期；而从企业新增中长期贷款明显增加来看，去年四季度以来的一系列宽信用政策已经产生效应，实体经济融资条件改善明显。在4月19日召开的中共中央政治局会议内容中指出一季度经济“总体平稳、好于预期”，但同时又“经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”可知短期的经济、金融数据改善并不代表国内经济已见底企稳。

1. 经济：一季度GDP增速好于预期，3月经济数据亮眼

（1）消费支撑一季度GDP增速好于预期

2019年一季度国内GDP同比增长6.4%，好于市场预期，与2018年四季度增速持平。其中第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。第三产业增加值占国内生产总值比重为57.3%，服务业成为经济贡献的主力。一季度GDP增速超出市场预期，主要是由于去年以来的积极的货币政策以及财政政策等逆周期调控效果显现。金融数据对实体经济具有领先性，我们认为二季度经济虽存在下行压力但仍不必过于担忧。

（2）工业生产显著改善

2019年一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%，较2018年四季度有所回升，其中3月单月规模以上工业增加值同比8.5%，较1-2月累计同比提升3.2个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.2%，制造业同比增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.1%，工业生产改善主要由制造业贡献。分行业来看，3月份水泥、橡胶、金属制品、通用设备等行业增加值同比回升明显，且越往上游增速提升幅度越明显。

图1：制造业驱动工业生产回暖

数据来源：Wind，IMI

（3）基建与房地产提振投资

1-3月固定资产投资同比增长6.3%，较1-2月继续保持缓慢回升的态势。其中基础设施建设和房地产的开发投资同比增速保持较好的上升势头，同比增长分别为4.4%和11。8%，而制造业的固投累计同比增速出现下滑，前3月同比增速仅为4.6%。基建投资增速反弹主要是受益于财政支出的增加以及地方政府专项债的发行，支撑基建投资回暖。

1-3月房地产投资同比增长11.8%，好于1-2月增速，主要受到开发商期缴土地购置费支撑和施工面积增速上升影响，其中开发企业房屋施工面积同比增长8.2%，增速比1-2月提高1.4个百分点。春节之后，房贷利率持续回落，房地产销售超预期回暖，尤其是三四线城市房地产销售的韧性较强，房地产投资在低库存及高销售支撑下继续强劲。

1-3月制造业投资增速4.6%，较1-2月回落1.3个百分点，投资增速继续下滑，主要是受工业企业利润增长放缓影响。中观经济数据上看，化工、医药、电子制造等行业投资贡献较大；相反，下游的汽车、纺织，中游的通用设备、专用设备，以及上游的有色金属投资增速回落对制造业投资形成拖累。

未来随着政策的发力及今年提前发行的地方债的影响，预计二、三季度基建投资将持续反弹；而在4月19日政治局会议中强调“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”，房地产投资在“房住不炒”和“因城施策”的政策基调上或仍未保持平稳增长；制造业受新一轮减税降幅利好，企业盈利或有所改善，将缓解制造业投资下行压力。

（4）多因素带动消费增长

3月社会消费品零售总额同比8.7%，较上月回升0.5个百分点，消费显现出回暖迹象。消费回暖除与CPI走高推动名义消费增速以外，还有两个主要原因：一方面与房地产销售回暖有关，3月份房地产销售回暖带动房地产相关的家电、家具、装潢零售增速显著回升，分别回升11.9、12.1、4.2个百分点；另一方面是宽信用以及减税降费的财政政策刺激，企业盈利有所改善，失业率有所下降，3月城镇调查失业率5.2%，较上月回落0.1个百分点，居民人均可支配收入进一步提升，带动消费增长。而汽车消费仍在低位徘徊，同比降4.4%，较上月回落1.6个百分点。

（5）出口大幅反弹，进口持续收缩

按美元计价，2019年3月我国出口额1986.7亿美元，同比增14.2%，前值-20.7%；进口同比下降7.6%，前值-5.2%；贸易顺差326.5亿美元，同比增665.96%。

在2月份出口增速同比下滑20.7%的情况下，3月份出口增速超预期反弹，分区域来看，对不同区域出口均出现明显的回升态势。3月当月对美出口同比上升3.71%，由负转正，较上月大幅上升32.28个百分点；对欧盟、日本和东盟出口额同比增速分别大幅上升23.74%、9.61%和24.75%，增速由负转正，较上月分别大幅回升36.89、19.12和37.97个百分点。剔除春节效应，从一季度来看，一季度累计出口金额同比增长1.4%，增速较去年同期下滑明显，我国对欧盟、美国、东盟、中国香港、日本和韩国出口额同比增速分别为8.07%、-8.97%、9.14%、-6.73%、2.42%和5.26%。从一季度整体情况来看，出口难言改善。

进口来看，3月进口金额以美元计同比下降7.6%、以人民币计同比下降1.8%，剔除春节因素看整个一季度，一季度进口下降4.8%。从进口区域来看，3月份对美、日、韩和欧盟等主要贸易伙伴进口增速均出现下滑；分产品来看，石油、大豆、钢材、煤炭、汽车等进口额增速均为负，主要进口产品进口额低迷拖累进口增速。

后期来看，由于国际货币基金组织下调了2019年全球经济增长预期，海外经济仍不容乐观，中美经贸谈判虽在一定程度上缓解了我国出口压力，但受制于全球经济环境影响，出口或难明显改善；同时考虑到国内经济仍存下行压力，企业部门需求疲弱继续制约进口。

图2: 3月出口金额大幅反弹

数据来源：Wind，IMI

2. 通胀：CPI、PPI反弹

（1）猪肉价格驱动CPI反弹

3月份CPI同比增长2.3%，较上月反弹0.8个百分点，重回“2时代”，环比下跌0.4%，略高于历史均值。CPI同比涨幅扩大除翘尾因素影响外，主要是由于蔬菜价格持续上涨以及猪周期以及猪疾病影响导致猪肉价格上涨。CPI同比回升主要由食品项带动，CPI食品项同比较上月回升3.4个百分点至4.1%；非食品价格上涨1.8%。往后看，预计二季度猪肉价格将在供给减少的支撑下持续上涨，从而对CPI产生较强的带动作用，预计二季度CPI同比增速还将维持在2%以上，或在二季度达到全年高点。

（2）油价带动PPI反弹

3月PPI同比0.4%，较上月反弹0.3个百分点，其中，生产资料价格同比由上月下跌0.1%转为上涨0.3%，主要受到油价上涨与开工、复工回暖影响。生活资料价格同比由上月0.4%小幅上升至0.5%，主要因食品分项价格上涨。根据南华工业品指数等高频数据，4月工业品价格回升或仍将延续一段时间，预计4月PPI同比增速小幅上升。但在全球经济增长放缓、需求疲弱情况下，油价继续上涨空间较为有限，同时去年同期油价基数较高，因此预计二季度PPI仍存下行压力。因此整体来看对猪价及油价上涨造成的通胀无需过度担忧。

3.金融：社融大超预期，宽信用效果进一步显现

（1）社融增速大超预期

3月份新增社融2.86万亿，较上月多增2.16万亿，较去年同期多增1.28万亿，社融增量大幅超出市场预期。贷款增加是社融超预期的主要因素，其中3月对实体发放的人民币贷款增加1.96万亿，同比增长71.93%；同时3月企业债券融资3275亿元，保持平稳增长；表外融资转负为正，新增824亿元，比上月多增4473亿元，同比多增3353亿元。一季度社融规模累计增加8.18万亿，同比多增2.35万亿，明显好于去年，其中人民币贷款贡献61%，地方政府专项债贡献20%，企业债贡献16%，表外三项非标融资贡献8%。从结构上来看，一季度表内融资新增6.31万亿元，同比多增1.42万亿元；一季度表外融资新增607亿元，同比多增1942亿元。一季度表内、表外融资均有改善，社融或将企稳。

（2）贷款结构明显改善

3月末人民币存款余额184万亿元，同比增长8.7%，维持平稳增长的态势；3月新增人民币存款为1.72万亿元，同比多增2100亿元，环比多增4100亿元；从结构上看，新增存款主要来自居民存款和企业存款，分别新增8800亿元、19239亿元，而受减税降费以及政府加快财政支出影响，3月财政存款减少6928亿元。

3月末人民币贷款余额142.11万亿元，同比增长13.7%，增速维持缓慢增长的态势。3月新增人民币贷款1.69万亿元，较上月多增8042亿元，同比多增5700亿元。分部门来看，3月份居民新增贷款8908亿元，同比多增3175亿元，环比大幅多增9614亿元，其中增幅主要来自短期贷款，主要是受减税降费刺激居民增加短期消费影响，而居民长期贷款增加主要受一、二线城市地产销售回暖以及部分地区下调房贷利率，居民贷款购房意愿增加影响。3月份企业部门新增贷款10659亿元，同比多增5006亿元，环比多增2318亿元。其中中长期贷款增加明显，主要是前期一系列货币政策的刺激是的宽信用已见成效，银行信贷投放意愿强，企业融资需求改善。3月信贷数据从数量及结构上均有明显改善。而从一季度数据来看，短期贷款和票据融资依然是支撑新增信贷的主力。说明当前尚处于信用修复初期，未来随着经济预期改善、基建项目加速落地，中长期贷款比例有望继续增长。

（3）M1和M2剪刀差收窄

3月M2同比增长8.6%，增速较上月提升0.6个百分点。3月M1同比增长4.6%，增速较上月提高2.6个百分点。M1增速超预期反弹，一方面与股市和房市回暖带动居民存款转向企业存款，改善了企业现金流有关；另一方面也是由于地方债提前发行，财政投放也相应提前有关。M2-M1剪刀差已由1月末的8%大幅收窄至4%，表明企业经营状况或将有所改善。后续来看，若在财政政策及货币政策发力下，企业数据有所改善，M1增速有望保持相对稳定。

图3：2002-2019年2月M1、M2同比增速与剪刀差

数据来源：Wind，IMI

总体来说，3月金融数据明显超出市场预期，新增社融无论从数量还是结构上均有明显改善。而从企业新增中长期贷款明显增加来看，去年四季度以来的一系列宽信用政策已经产生效应，实体经济融资条件改善明显。而经济、金融数据的修复能否改善实体经济需进一步数据的验证。

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商业银行

1．银行理财的资管转型持续推进

3月29日，银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布《中国银行业理财市场报告（2018年）》。这是近年“资管新规”、“理财新规”、“理财子公司新规”颁布实施后的第一次理财行业年报，能够反映出一些监管转型之后的新现象。

一是整体规模保持稳定，但产品种类的结构有所分化。截止2018年底，非保本理财产品4.8万只，存续余额22.04万亿元，与2017年底基本持平。在多份监管新规的治理压力下，全行业理财余额竟然保持稳定。结果去年其他新闻数据来看，主要是新规实施后，有个别月份余额压缩，主要是不符合新规的老产品压降所致。但是，后续有些基本符合新规或符合过渡期要求的新产品开始发行，因此将整体规模重新提升至2017年底的水平左右。换言之，符合新规的产品的比例是在提高的。

二是同业理财占比下降。截至2018年底，全行业金融同业类产品存续余额1.22万亿元，同比减少2.04万亿元，降幅为62.57%；占全部理财产品存续余额的3.80%，同比下降7.21个百分点。同业理财业务受限，主要不是因为资管业务监管，而是因为同业业务的监管，尤其是很多小银行被要求慢慢退出同业理财业务。而个人理财业务目前成为主流。

其他方面的情况则与过去仍然类似，比如资产投向仍然以债券、非标为主，理财产品也以偏低风险品种为主。完全符合新规的理财产品也在发行，但发行难度大于老产品。

整体而言，银行理财业务在按照“资管新规”等系列文件要求下，正在推进转型，转型目标是真正意义的资管业。但由于存量规模巨大，转型进展仍较缓慢，新产品的市场接受度仍需培养，转型之路依然漫长。目前，离2020年末过渡期结束还有不到两年的时间，转型任务非常紧迫，但目前进展低于预期。况且，相关监管文件还没完全出台完毕，后续文件继续出台之后，转型压力仍然存在。

2．2019年3月货币金融数据分析

2019年3月末，基础货币余额为30.37万亿元，全月略增142亿元。其中，现金（货币发行）因节后回存因素，减少了6222亿元，而银行的存款准备金增加了6717亿元。

受MLF的大量到期影响，全月央行的各项广义再贷款共回笼基础货币7240亿元。此外，缴税等财政因素投放基础货币7109亿元，央行的“其他资产”下降，也可能相应回笼基础货币596亿元。但由于缴税等财政因素一改此前回笼态势，3月基础货币总体增加。

3月末的M2余额为188.94万亿元，同比增速增至8.6%，回升较为明显。按不含货基的老口径计，为185.82万亿元，3月份净增2.04万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回被置换的部分），派生了2.21万亿元M2；同时财政缴款投放M2约1.08万亿元；通过银行的SPV投资（投放非银、非标等）回笼M2约1.06万亿元；外汇占款、债券等则影响不大。

表1：3月M2增量的结构

余额增量结构	来源增量结构
M0	-4,543	外占	130
单位活期	24,928	债券	-2,035
单位定期	2,305	贷款	22,116
个人	8,865	财政	10,763
非银	-11,159	其他（非银、非标等）	-10,578
合计	20,396	合计	20,396

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资本市场

1．股市：A股展开拉锯，经济数据回暖

（1）A股展开拉锯，结构性行情继续

进入4月解禁和技术层面的阻力带来一定的下行风险，结构性行情仍是值得把握的机会。行业方面，家电因格力混改计划超预期和地产后周期带动厨电等板块复苏同时预期回升，通信、电子、军工经过短暂调整后热度回归，消费股汽车、食品饮料，银行，采掘涨幅居前。总体看，市场在突破3200后展开拉锯，估值修复接近尾声，政策合力或将减弱。

（2）经济数据回暖，企业盈利预期或将进一步改善

今年尤其应注重经济基本面预期差，3月经济数据回暖+社融总量超预期且结构改善，企业盈利预期或将进一步改善。2019年一季度GDP创6.4%，经济企稳态势初显。但与此同时整体宏观杠杆率在2018年以来上升4.7%，原因在于逆周期调节抬升了整体杠杆率。主要表现为对冲经济下行的两大主力——房地产企业和地方政府，在政策发力的同时其杠杆率也在显著提高。目前好消息是经济企稳、信用收缩风险得到控制乃至部分化解，坏消息是这种企稳源于房地产等，代价是宏观杠杆率继续提升，虚拟经济比实体经济更受益，政策对此容忍度较低，稳增长的隐性成本较高。

（3）政策观望

近期不可忽视的一大变量是国企混改的预期升温，股市估值回升至历史中枢是国企混改实施的基础，而混改实施又将进一步降低风险溢价、推动估值修复。不难看出，经济与政策的组合已转变为经济企稳+政策观望。股市估值已修复到历史中枢附近，基本面和政策合力分化相互抵消，重申短期指数性行情弱化，重心转为结构性行情。长期看，金融资源在向转型和资本市场倾斜，机会仍存。

2．债市：资金面紧张情绪加剧，央行重提“总闸门”

（1）维持全年平年、震荡市的判断

近期较早提醒资金面和杠杆风险，但调整速度之快超预期。从各个驱动因子来看，除汇率和外部因素外，均回到了历史中枢附近，利率水平向历史中枢靠拢可能也是合理选择。当然，经过风险集中释放之后，赔率有所改善，胜率还不高，短期交易空间较小。如果逐步反应猪周期和经济惯性影响，达到历史中枢附近（十年国债3.55%、十年国开4.1%）建议更为积极，在有安全垫的情况下重新博弈基本面和中美贸易谈判进展等预期差。

（2）资金面方面

资金面最宽松的时段已经过去，DR007的中枢已经在向政策利率回归。一季度宏观经济数据大幅超预期，资金面紧张情绪加剧，央行降准落空叠加减量续作MLF，政治局会议召开，这些利空因素的进一步释放加速了债市的调整。面对MLF到期，央行既没有选择降准，也没有等额续做，而是减量续作+逆回购投放。

（3）政策方面

当前政策组合下，债市面临的基本面、政策因素仍偏不利，但近期大幅调整后，利率开始进入价值区域，关注短期跌出来的配置价值和利空密集兑现后的喘息机会。货币政策经历了短暂的观望期，向稳健中性常态回归，危机预防模式褪去。央行例会上，货币政策措辞出现了边际变化，重提“总闸门”，并对国内外经济形势的表述更加乐观，其背后是宏观政策效果显现，货币政策重心的微妙变化。MLF减量是对“总闸门”的呼应，逆回购操作是为熨平短期资金面波动。我们认为货币政策在前期承担了较多的救急任务，本质上是一种危机预防模式，近期已经重新兼顾其他传统目标，向稳健中性常态回归。

本期专题报告全文详见二条:《金融结构与非金融企业“去杠杆”》

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主 编: 宋 科

执行主编: 彭俞超
编 委(按姓氏音序排列):

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《IMI宏观经济月度分析报告》简介

《IMI宏观研究月报》是中国人民大学国际货币研究所（IMI）推出的系列性月度分析报告。与现有宏观研究报告不同，本报告更加侧重宏观分析的学术性。报告包括宏观分析、专题分析和数据汇览三大板块。其中，宏观分析板块包括海外宏观经济金融形势研判、国内宏观经济金融形势分析、商业银行经营情况和金融市场分析等四个部分。专题分析是本报告的特色，主要针对一些具有重大现实意义的经济金融问题进行深入的理论分析，提高了本报告的学术内涵。本报告由IMI研究员倾力打造，由各位资深学术委员倾情指导，是IMI的主要学术产品之一。

IMI宏观经济研究室出品《IMI宏观经济月度分析报告》（2019年4月），后台回复“月报20190430 ”阅读全文！

文章整理 孟源祎

图文编辑 刘文婕

审校  田雯

责编  胡晓涛、金天

监制  朱霜霜

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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。2018年研究所荣获中国人民大学优秀院属研究机构奖，在182家参评机构中排名第一。

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