【华创宏观交运轻工商社】汇率如何看？强势汇率的预期受益标的有哪些？

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文/华创证券宏观首席分析师：张瑜

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文/华创证券交运首席分析师：吴一凡

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文/华创证券轻工首席分析师：郭庆龙

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文/华创证券商社首席分析师：王薇娜

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主要观点

【宏观】2019年汇率强势概率增加，易升难贬

1、首先，年初发生了什么？年初以来美元96震荡，人民币汇率主动升值2%带动cfets指数从92回升到94，回顾过去三年，我们一直认为所谓的“维持一篮子稳定”的锚大概率在cfets94左右，当下一篮子正好在锚值左右。

2、当下是汇率的重要观察时点。一篮子指数目前在94锚值左右，仍属于超贬后的合理回升范围，一旦超过95仍持续冲高，如没有观察到明显的波动过滤和收盘推动，或有汇率主动引导的可能性。

3、2019年汇率的因素排序或为中美、美元、结售汇基本面。经历三年人民币汇率目前波动率与g7货币基本同区间，因此个人企业与金融市场对汇率波动忍耐度明显提升，结售汇基本面即便在2018破7担忧时也没有发生明显恶化。因此前两个因素造成的银行间交易或更为重要。2019美元由于经济压力增加+加息马达失火+美债利率回落面临中枢下移，利好汇率。中美，只要不是完全对抗情景，汇率易升难贬。

综上，我们认为只要经济不出现明显失速，2019年人民币汇率强势概率增加，易升难贬。那么对于具有美元负债、进口成本逻辑的行业将有汇兑收益利好。

【交运】展望航空股起飞之势：平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行

1、我们认为10%的平稳需求构成支撑，油价映射短期钝化(同比下降成基本共识)，汇率(预期)变化会成为催化，而随着业绩预期升温，有望推动股价持续上行。

2、特别的，经租进表或将放大汇率影响：我们测算理论汇率敏感性将变为：波动1%，影响国航2.78-4.97亿，南航：3.6-7.1亿，东航：2.6-3.76亿元。（截止18年中报敏感性为影响国航净利2.35亿，东航2.32亿，南航2.97亿元）。

3、业绩预期升温将推动股价强劲上行。保守角度假设座收无增长,单位非油成本不下降,当前油汇下三大航对应PE12倍;而一旦座收提升，每1%将带来8-10亿元的利润，因此小幅座收上升或单位扣油成本下降，都将使三大航PE仅10倍附近。

4、看好当前存在补涨基础的航空股将迎来一轮涨势：即“平稳的需求+有利油汇”推动业绩明显增长，“业绩预期升温”推动股价持续上行。

【轻工】人民币持续升值，造纸行业受益标的:太阳纸业、晨鸣纸业

1、造纸公司资产负债表上有大量的外币负债，升值将导致汇兑收益：

造纸龙头企业特别是玖龙、理文和晨鸣的外币负债占比较大，按照人民币对美元升值5%，以17年年报净利润为基准，理文造纸利润弹性25%，玖龙纸业弹性7.7%，A股晨鸣纸业弹性11.9%。

2、废纸及木浆依赖海外进口，人民币升值带来原材料成本下行：

我国木浆对外依存度高达65%，废纸对外依存度达到20%，随着人民币升值原材料成本有望下行。

【商社】汇率强势情形下预期受益标的

1、免税受益：中国国旅

剥离旅行社业务后，国旅完全以免税为主业，本质上是持牌在特定地点（离岛/境内关外）经营的进口贸易+零售公司。2018年350亿备考销售额，19年预计免税品销售额420亿+，涉及进口额170亿以上，其中近90%为美金+港币；汇率升值幅度5%，对国旅归母净利润弹性影响达到3.6亿人民币，是显著受益于汇率升值的标的，持续推荐。

2、出境游受益：众信旅游+腾邦国际+凯撒旅游

出境游部分机、酒、地接资源的采购采用美元/欧元计价，汇率升值有利于降低成本，提升毛利率；同时人民币升值在情绪上提振出境热情，标的股价表现历来与汇率正相关。关注超跌修复的弹性标的凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际。

风险提示：

中美谈判不及预期，公司业绩波动，全球经济增长不及预期。

具体内容详见华创证券研究所2月25日发布的报告《【华创宏观+交运+轻工+商社】汇率如何看？强势汇率的预期受益标的有哪些？》。

华创宏观重点报告合集

 【大类资产配置框架系列】

【请回答·2019】

【思想汇系列】

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【穿越迷雾系列】

【中美贸易摩擦系列】

【汇率一本通系列】

【迎接政策微调系列】

【国家资产负债表系列】

【高频观察·每周经济观察】

【高频观察·中资美元债周报】

东风吹尽去年愁，解放丁香结--中资美元债周报20181230

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

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