【华创宏观】短期内通胀担忧熄火 —— 11月通胀数据点评&每周经济观察第45期
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11月CPI同比增长2.2%,前值2.5%;环比-0.3%,前值0.2%。
一、11月CPI:食品和非食品同步下行致价格回落
11月CPI同比增长2.2%,环比-0.3%。2.2%的同比涨幅中,翘尾因素拉动0.3个百分点,新涨价因素拉动约1.9个百分点,是本月CPI下行主要因素。
食品项与非食品项11月同步下行引发共振,食品项主要受到鲜菜价格超预期下跌影响,非食品项则因油价暴跌再下行。
食品项中,11月鲜菜价格环比跌幅扩大至12.3%,同比仅增长1.5%,对CPI同比拉动作用骤减近0.2个百分点。此外,猪肉价格11月同比下跌1.1%,跌幅较上月再收窄0.2个百分点,但环比-0.6%再度转入下跌区间。猪瘟疫情下,部分产地(尤其是北方疫区)养殖户出栏意愿增强而市场采购意愿减弱,叠加疫情封锁导致调运停滞,打破了前期猪价上涨行情。
非食品项受成品油价格下调影响再下行。受国际原油价格10月以来持续下跌影响,发改委11月连续三次下调汽油、柴油价格,迎来年内首个三连跌。交通工具用燃料价格、水电燃料价格涨幅随即收窄,导致交通和通信价格11月同比腰斩至1.6%,居住价格同比涨幅下降0.1个百分点至2.4%。
二、CPI趋势判断:短期内通胀担忧熄火
考虑食品项和非食品项因素,年内12月CPI大概率在当前位置波动,但2019年春节后CPI上行几成定局。
对于食品项,各分项的环比由涨转跌,春节前波动大概率跟随季节性变化。菜价方面,从高频数据来看,随着气温下降,蔬菜供给减少,价格有望小幅回升。猪肉方面,价格环比短期内还将继续回落。但疫情影响下,供给趋冷,2019年猪价上涨形势基本确认,猪周期有望提前到来。能繁母猪存栏同比持续大幅下跌,直观地反应了当前产能淘汰量较大,同时由于缺乏有效防治方法,后期产能恢复速度也可能低于预期。
对于非食品项,我们仍然认为医疗、交通和通信、居住三大项均不存在大幅上行的基础。11月30日,发改委再次大幅下调成品油价格,预期油价下跌对CPI的拖累仍将持续。医疗保健价格有可能在当前低位上继续小幅下行。近日药品采购会上预中标价格的大幅下跌,或预示未来全国范围内药品价格的逐步下调。更长期及更具体的细项分析,请参见专题报告《2019年通胀:中枢提升,整体无忧——请回答·2019 系列之一》。
三、PPI:需求回落牵引PPI再下行
11月PPI同比增长2.7%,环比下跌0.2%。采暖季限产不及预期叠加国际油价暴跌,导致本月PPI下跌幅度扩大。从同比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色金属矿采、非金属矿物制品、非金属矿采选涨幅靠前。
预期PPI未来仍将延续回落趋势,2019年PPI中枢或降至1%。综合国内需求侧、供给侧和国际油价的影响,需求走弱仍为主导因素。需求端,当前整体社会需求依然较为弱势,土地购置费高位回落拖累地产投资下行,基建投资初步企稳但增长有限。供给端,由于国内采暖季限产放松,钢铁价格跌幅扩大。油价方面,尽管当前OPEC+减产协议得以维持到2019年,但当前具体减产细节仍在讨论中,预计未来供给弹性仍然较大,油价同比涨幅扩大空间有限,石油开采和加工业PPI涨幅还将进一步收窄。
风险提示:中东局势变化
报告正文
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CPI:食品和非食品同步下行致价格回落
1.1 CPI总体情况:同环比大幅回落
2018年11月CPI同比增长2.2%,环比-0.3%,同环比均较上月大幅回落,环比下跌超出季节性(环比过去五年平均-0.03%)。2.2%的同比涨幅中,翘尾因素拉动0.3个百分点,新涨价因素拉动约1.9个百分点。
1.2 CPI分项情况:食品与而非食品同步下行引共振
食品项与非食品项11月同步下行引发共振。从同比看,11月食品项2.5%,比上月回落0.8个百分点;非食品项同比增长2.1%,回落0.3个百分点。从环比看,11月食品项环比下跌1.2%,非食品项环比下跌0.1%,自今年3月以来再度出现同步下跌。
从大类看,食品烟酒拉动作用依然为第一位,非食品项中居住、交通和通信两个主要项目拉动力回落。11月食品烟酒同比增长2.5%,拉动CPI同比0.75个百分点,较上月下降0.1个百分点。居住项同比增长2.4%,拉动CPI 0.53个百分点。受成品油价格下调影响,交通和通信同比腰斩至1.6%,拉动CPI 0.08个百分点,较前值下降近0.1个百分点。
食品烟酒中,鲜菜本月同比拉动力大幅减弱,食品项多个品类环比由涨转跌。11月鲜菜价格环比跌幅扩大至12.3%,同比仅增长1.5%,对CPI同比拉动作用骤减近0.2个百分点。
猪肉价格11月同比下跌1.1%,较上月跌幅收窄0.2个百分点,但环比-0.6%再度转入下跌区间。从高频数据看,11月猪肉价格波动下行基本符合季节性。同时猪瘟疫情下,部分产地(尤其是北方疫区)养殖户出栏意愿增强而市场采购意愿减弱,叠加疫情封锁导致调运停滞,打破了前期猪价上涨行情。
医疗保健价格同比维持低位,未来可能继续下行。11月医疗保健同比2.6%;环比增长0.2%,同环比与上月一致。在医疗改革去年形成的翘尾因素基本消除后,短期内医疗保健价格同比大概率维持在当前水平。但近日4+7药品集中采购会上预中标价格的大幅下行,或预示未来全国范围内药品价格的逐步下调,医疗保健价格未来同比或将小幅下行。
交通和通信价格11月同比腰斩至1.6%,环比大幅下跌1%,超出市场预期。波动的来源依然交通工具用燃料。受国际原油价格10月以来持续下跌影响,发改委11月连续三次下调汽油、柴油价格,迎来年内首个三连跌。 11月2日、11月16日两次价格调整中,汽、柴油价格每吨累计下调885元和855元。交通工具用燃料11月同比回落至12.6%,环比下跌4.8%。
居住价格回落,11月同比涨幅收窄至2.4%,下降0.1个百分点,主要受到水电燃料价格的拖累,而租赁房房租价格同环比相对保持平稳。根据我们此前的估算,国际油价变动影响国内物价存在一定时滞,并且对两大类燃料影响较大,一是交通工具用燃料(滞后1个月),二是水电燃料(滞后2个月)。预计下月水电燃料价格将继续小幅下行。
1.3 CPI趋势预判:短期内通胀担忧熄火
整体测算下,考虑食品项和非食品项因素,年内12月CPI大概率在当前位置波动,但2019年春节后CPI上行几成定局。
对于食品项,四季度各分项的环比由涨转跌,春节前波动大概率跟随季节性变化。由于鲜菜供给充足,11月鲜菜价格环比下跌超出预期,但从高频数据来看,随着气温进一步下降,蔬菜供给减少,菜价12月有望小幅回升。
猪肉方面,价格环比小幅回落,基本符合我们之前的判断。10月以来,猪瘟对猪价的短期影响进入后半程,前期助推价格的作用基本已经完全显现,价格大概率随季节性变化。同时,从最新养殖户反映来看,部分产地(尤其是北方疫区)养殖户出栏意愿增强而市场采购意愿减弱,但受疫情封锁导致调运停滞,出现生猪被迫压栏情况,生猪存栏同比小幅回升。另一方面,能繁母猪存栏同比持续大幅下跌,更直观地反应了当前产能淘汰量较大,而后期产能恢复速度也可能低于预期。对比历史猪瘟疫情,非洲猪瘟的区别在于患病致死率100%,并且直至当前依然缺乏有效防治疫苗,因此疫病区即便解除封锁,散养户重返养猪业的积极性也较低。供给趋冷的大背景下,2019年猪价上涨形势基本确认,猪周期有望提前到来。
对于非食品项,我们仍然认为医疗、交通和通信、居住三大项均不存在大幅上行的基础。近两个月医疗保健、交通和通信价格的变化印证了我们的判断。同时国际油价下跌幅度超预期进一步消除了年内通胀压力。11月30日,发改委再次大幅下调成品油价格,预期油价下跌对CPI的拖累仍将持续。更长期及更具体的细项分析,请参见专题报告《2019年通胀:中枢提升,整体无忧——请回答·2019 系列之一》。
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PPI:需求回落牵引PPI再下行
2.1 PPI总体情况:同环比加速回落
11月PPI同比增长2.7%,回落0.6个百分点,环比下跌0.2%。生产资料作为PPI主要拉动项,同比增速3.3%,较上月回落0.9个百分点,环比下跌0.3%。11月生活资料价格同比小幅回升至0.8%,环比上涨0.2%。采暖季限产不及预期叠加国际油价暴跌,导致本月PPI下跌幅度扩大。
从同比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色金属矿采、非金属矿物制品、非金属矿采选涨幅靠前。11月PPI石油和天然气开采(24.4%)、石油加工(17.6%)、化纤制造(9%)、非金属矿物制品(7.4%)、非金属矿采选(6.7%)。从环比看,黑色金属矿采、非金属矿物制品、煤炭开采洗选、非金属矿采、燃气生产和供应业增幅最大。11月PPI环比具体为黑色金属矿采(2.1%)、非金属矿物制品(1.4%)、煤炭开采洗选(1.3%)、非金属矿采(0.9%)、燃气生产和供应业(0.5%)。
2.2 PPI走势判断:需求低迷牵引PPI再下行
预期PPI未来仍将延续回落趋势,2019年PPI中枢或降至1%。综合国内需求侧、供给侧和国际油价的影响,需求走弱仍为主导因素。需求端,当前整体社会需求依然较为弱势,土地购置费高位回落拖累地产投资下行,基建投资初步企稳但增长有限。供给端,由于国内采暖季限产放松,钢铁价格跌幅扩大。油价方面,尽管当前OPEC+减产协议得以维持到2019年,但当前具体减产细节仍在讨论中,预计未来供给弹性仍然较大,油价同比涨幅扩大的空间有限,石油开采和加工业PPI涨幅还将进一步收窄。
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每周经济观察
3.1地产销售环比下降,土地成交延续低迷
上周地产销售环比小幅下降。上周30大中城市商品房日均成交面积58.87万平方米,整体同比上升2.7%,其中,一线城市同比下降2.33%,二、三线城市同比分别上升4.95%和0.88%;整体环比下降1.41%,其中,一、三线城市环比分别下降14.62%和20.79%,二线城市环比上升15.36%(图表21)。土地成交方面,截至12月9日,过去四周100大中城市土地成交面积3493.55万平方米,较去年同期的5809.48万平方米下降39.86%。
3.2 电力耗煤持续回升,钢价止跌反弹
六大发电集团电力耗煤量环比持续回升。上周六大发电集团日均耗煤量59.08万吨,环比上升7.65%,同比下降10.66%,同比降幅收窄。上周南华工业品指数收于2059.87,环比上升3.61%。钢价指数收于143.28,环比上升2.31%(图表22)。上周螺纹钢期货价格环比上升3.15%,粗钢价格环比上升7.47%,国产铁矿石价格环比下降5.2%,进口铁矿石价格环比上升1.80%。上周6大发电集团煤炭库存环比上升0.32%。上周主要钢材品种去库速度均有所加快,线材、热卷、中板、冷轧库存环比分别下降2%、4.1%、4.09%和3.5%;螺纹钢库存去化速度收窄,环比下降2.1%。
上周公布的11月财新制造业PMI微升至50.2,10月为50.1,与中采PMI的大幅走弱有所背离;而产出指数降至荣枯线,为2016年6月以来最低水平。财新PMI和此前公布的中采生产项双双走弱,均表明11月工业生产仍然偏弱。上周受中美经贸冲突短暂缓和和唐山环保“回头看”会议的影响,钢价止跌回升。展望后市,需求端的下行在四季度和明年一季度进入兑现期,而经济下行压力下,供给约束不断软化,供需两端来看,预计后续钢价仍将延续震荡走弱。
3.3 猪价、菜价齐上涨,食品价格温和回升
上周,农产品批发价格200指数收于103.18,环比上升0.94%;菜篮子产品批发价格200指数收于103.44,环比上升1.11%(图表23)。细项数据看,上周猪肉价格环比上升1.16%,蔬菜价格环比上升3.22%(图表24)。鲜菜方面,随着气温的进一步下降,蔬菜供给减少,菜价将在12月开启季节性上涨;同时,上周全国范围内降雨降温天气也可能给蔬菜运输带来短期影响,上周菜价上涨。根据农业农村部的通报,上周陕西省西安市鄠邑区、北京市通州区、黑龙江省农垦总局北安管理局、天津市蓟州区、四川省合江县、陕西省西安市长安区、北京市顺义区、山西省临汾市尧都区排查出非洲猪瘟疫情,而三个疫区上周解除封锁。
3.4 隔夜市场利率下行,理财子公司管理办法出台
上周隔夜市场利率环比下行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.4326%,环比下行28.55bp,R007收于2.5841%,环比下行32.57bp(图表25)。上周各期限国债收益率环比均下行,1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别下行2.26bp、11.26bp和6.97bp。12月6日,央行对当日到期的1875亿元中期借贷便利(MLF)进行等额续作。上周央行继续暂停公开市场操作,无逆回购到期,连续5周零投放、零回笼。
12月2日中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》。与先前意见稿相比,正式下发的管理办法在股权管理、自由资金投资、内控隔离和交易管控方面作了微调。主要关注点在于:(1)允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票;(2)允许理财子公司投资非标债权资产,投资余额不得超过理财产品净资产的35%;(3)不设投资门槛、允许发行分级理财产品。总体来看有助于拓展银行集团业务范围,但有可能对信托公司业务产生冲击。截止12月初,已有近20家银行公告拟设立理财子公司,四大国有银行子公司注册资本总计拟530亿元。
3.5 非农就业不及预期,美元走弱、人民币升值
上周,美元指数收于96.7226,环比下降0.49%(图表27)。美国劳工部周五发布数据,美国11月非农就业人口增加15.5万人,大幅不及市场预期,前值也由新增25万人下修至新增23.7万人;11月失业率3.7%,劳动参与率62.9%,均持平前值。11月平均时薪环比增长0.2%,也低于市场预期,前值由0.2%下修至0.1%;平均时薪同比增长3.1%,持平前值。非农就业数据大幅不及预期,薪资增速放缓,市场预期联储12月加息概率下降至78.4%,美元走弱。
上周,美元兑人民币即期汇率收于6.8798,环比下行638bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.8828,环比下行539bp(图表28)。上周中美贸易冲突缓和带来情绪极大修复,叠加美元走弱,上周离、在岸人民币大幅走强。上周央行发布11月外储数据,11月我国外储环比上升86亿美元至30617亿美元,在连续3个月下滑后首次转跌为升。总体来看,受中美贸易冲突阶段性缓和,预计短期内人民币汇率和跨境资金流动形势将保持稳定或小幅改善,但长期看仍有不确定性。
具体内容详见华创证券研究所12月09日发布的报告《【华创宏观】短期内通胀担忧熄火——11月通胀数据点评&每周经济观察第45期》。
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