推荐 | 孙国峰：面对内外部挑战 中国货币政策应对空间充足
5月30日，由北京市人民政府主办的主题为“深化金融供给侧改革，推动经济高质量发展”的“2019金融街论坛年会”论坛在北京展览馆举行。中国人民银行货币政策司司长孙国峰出席论坛并发表演讲。他表示，随着供给侧结构性改革不断深化，经济运行总体平稳，韧性持续增强，新旧动能转换加快实施，宏观杠杆率保持稳定，金融风险趋于收敛，但也存在一些结构性、体制性的问题，经济内生增长动力还有待进一步增强。面对这些内外部挑战，货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕，用好和创新有中国特色的货币政策工具箱，疏通政策传导机制。
以下为演讲实录：
尊敬的各位来宾，大家下午好，很高兴参加这次金融街论坛。习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习时指出，要正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，这次论坛以深化金融供给侧结构性改革，推动经济高质量发展为主题，很有意义，也很及时，下面我就优化货币政策调控，防范化解风险，推动经济高质量发展谈一些想法。
金融重要性体现在服务实体经济上，实体经济是基础，是重中之重深化金融供给侧结构性改革要以服务实体经济，服务人民生活为本，货币政策调控要围绕供给侧结构性改革这条主线，抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，增强金融服务实体经济的能力，推动经济高质量发展。
首先，货币政策要为供给侧结构性改革和经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。今年政府工作报告提出，稳健的货币政策要松紧适度，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值，名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。与往年相比，这个提法第一次将M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相挂钩，为我们判断稳健货币政策是否松紧适度提供了一个衡量标准。稳健货币政策力度把握是否合适，主要看货币条件是否与保持经济平稳增长，与物价稳定的要求相匹配，要保持宏观杠杆率的总体平稳，结构优化，既避免货币政策失之于松，导致宏观杠杆率过快上升，新增债务过度扩张，也避免货币政策失之于紧，导致货币政策信用收缩，全社会信用收缩，金融存量债务兑付压力锅大。过去很长一段时间，在相对较高的储蓄水平和以间接融资为主的融资结构下，住房货币化和金融深化，以及对出口和投资的依赖等因素影响，我国M2增速往往高于名义GDP的增速，近年来，随着我国经济从高速增长转向高质量发展，经济增长更趋于轻，住房货币化、储蓄结构、融资结构等结构性因素也在发生变化。相对慢一点的货币增速，可以满足经济运行保持在合理区间的需要。同时，货币政策也通过更多建立激励相容机制，运用市场化手段调动银行积极性，提升金融服务实体经济的意愿、能力和效率。
在总量稳定的基础上，更多的在优化结构上下工夫，具体来看，去年以来，我们主要围绕缓解银行货币创造面临的资本流动性利率三大约束开展了工作。在信用货币制度下，银行是货币创造的主体，是货币政策传导的中枢，与企业、居民、政府部门存在预算约束的情况不同，银行通过贷款创造存款，也就是货币，资产负债同时增加，自求平衡，理论上是没有预算约束的，银行资产规模可以无限扩大，创造货币。但为了保持宏观经济的平衡以及金融机构的稳健经营，金融机构，特别是银行在资本、流动性、利率等方面也有约束。2018年，针对社会信用收缩的压力，人民银行通过市场化手段，着力缓解银行信贷供给面临的三大约束，调动银行信贷投放的积极性。一是通过降准中期借贷便利操作，创设定向中期借贷便利等增加中长期流动性供应，保持市场经济平稳运行，缓解流动性约束。二是以永续债为突破口，推动商业银行多渠道补充资本，以提升放贷能力，并创设央行票据互换工具，助力永续债发行，缓解资本约束。三是更注重价格型信号及其传导，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，研究推动利率逐步两轨合一轨，缓解利率约束。
总的来看，这些措施取得了较好的效果，银行作为货币创造中枢的作用得到发挥，政策传导持续改善，促进了货币信贷和社会融资规模的平稳增长避免了金融和实体经济的竞相收缩。
二是在保持总量稳定的基础上，人民银行着力创新和运用结构性的货币政策工具，疏通政策传导机制，加大金融对实体经济，特别是民营和小微企业的支持力度，近年来，人民银行坚持金融服务实体经济的根本要求和市场化原则，结合我国国情，探索和创新了符合中国实际的货币政策工具，形成了有中国特色的货币政策工具箱，其中结构性的货币政策工具的创新和运用，是重要的体现。应当看到，货币政策的总量功能和结构功能是分不开的。总量功能是结构功能的前提，管好总量，才能未有化结构提供一个良好的货币金融环境，如果总量管不住，就会导致结构扭曲的固化。
调结构有利于提高宏观资金使用效率、盘活资金的周转运用，更好的发挥存量货币的作用，减少对新增货币的需求，有利于控制总量。同时，结构引导有了成效，信贷资源也能流向更有需求，更有活力的重点领域和薄弱环节，撬动金融资源的社会效益和经济效益，提升社会福祉，实现更好的总量调控效果。近两年我们出台了比较多的结构性支持措施，通过设计激励相容机制，有效引导金融机构行为，加大金融对实体经济，尤其是民营和小微企业等国家重点领域和薄弱环节的支持力度。比如通过定向降准工具，强化相应考核，引导降准资金流向民营、小微企业等普惠领域，实现精准滴灌，通过再贷款，再贴现等工具精准有效地支持三农，支持扶贫，支持小微企业。去年12月，我们还创设了定向中期借贷便利，TMLF工具，以优惠利率对金融机构支持民营和小微企业提供长期流动性，操作规模与金融机构，民营和小微企业贷款相挂钩，以先贷后借的报账制方式发挥正向激励作用。
除了信贷工具之外，人民银行还创设了民营企业债务融资支持工具，并研究设立民企股权融资支持工具，支持民营企业融资三箭齐发。这些工具在兼顾总量的同时更加注重结构引导，把着力点放在优化信贷结构，换届融资难，融资贵这一卡脖子问题上，更加精准有效的引导金融活水流向中国经济最有活力的地方，有助于增强经济内生增长动力，更好地支持经济结构调整和高质量发展。
实践证明，有中国特色的货币政策工具是行之有效的，金融机构对民营小微企业的支持力度明显提升，融资成本也有所回落，对冲了经济下行的压力，经受住了外部冲击的考验。在货币政策发力的同时，我们注重发挥货币、财税、监管等政策的合力，强化预期引导作用，加强与市场的沟通，及时回应市场关注焦点，提升央行信誉，这些也都是为了疏通货币政策传导机制，更好地支持实体经济。
第三，也是最重要的一点，进一步深化金融供给侧结构性改革，用改革的办法优化货币政策调控，完善金融服务，防范金融风险。面对各种不确定性的挑战，最重要的还是要做好我们自己的事情，金融方面最主要的着力点，就是要深化金融供给侧结构性改革。习近平总书记提出要以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。我理解金融供给侧结构性改革有三个要点，一是从供给侧入手，以服务实体经济，服务人民生活为本，大力改善金融供给能力，提升金融供给效率。二是从结构性入手，要以优化结构为重点，从制度上激励金融机构加大对民营和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，三是从改革入手，运用改革的办法推动金融体系结构优化，提高金融服务实体经济的能力。
在金融供给侧结构性改革方面，人民银行已经开展了不少工作，一是以银行永续债为突破口，补充资本，人民银行会同有关部门，在现行法律监管和会计准则框架下探索出一套可行模式，加快推动银行永续债发行，增强银行服务实体经济的可持续能力。同时，人民银行还创设了央行票据互换工具CBS，并将合格的银行永续债纳入央行货币政策操作担保品范围，为银行发行永续债提供流动性支持。
今年1月，成功发行首单银行永续债以后，人民银行业配套开展了CBS操作，对改善市场预期发挥了重要作用，我们注意到近期有的银行的永续债已经获批，还有很多银行也都陆续公布了永续债的发行计划，银行资本补充工作正在有序推进。
二是确立三挡两优的存款准备金率政策框架，今年5月6日，人民银行宣布对聚焦当地，服务县域的农村商业银行实行较低的存款准备金率，建立了对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，这是用改革的办法优化金融体系结构，有利于处理好总量和结构的关系，增强服务县域中小银行，服务民营和小微企业发展的资金实力，同时也使得法定准备金率制度更加透明简单。
三是深化利率市场化改革，完善汇率市场机制，发挥好利率和汇率作为资金要素的内外部价格的作用，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，继续深入推进利率市场化改革，完善央行政策利率体系，推动利率逐步两轨合一轨，稳步深化汇率市场化改革，发挥汇率调节国际收支和宏观经济自动稳定器的功能，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均等水平上的基本稳定。
总体来看，以服务实体经济为根本要求，我们在优化货币政策调控，防范化解风险，推动经济高质量发展方面做了诸多工作，也取得了积极成效，今年以来，M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，总体上力度得当，松紧适度，以适度的货币增长支持了经济的高质量发展，信贷结构进一步的优化，金融对实体经济，尤其是民营和小微企业的支持力度明显提升，金融供给侧结构性改革取得进展，并将持续推进。当前世界经济形势错综复杂，外部经济环境有不确定性，从国内来看，随着供给侧结构性改革不断深化，经济运行总体平稳，韧性持续增强，新旧动能转换加快实施，宏观杠杆率保持稳定，金融风险趋于收敛，但也存在一些结构性、体制性的问题，经济内生增长动力还有待进一步增强。面对这些内外部挑战，货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕，用好和创新有中国特色的货币政策工具箱，疏通政策传导机制，强化落实支持实体经济和六稳的要求，不断深化金融供给侧结构性改革，切实增强金融服务实体经济的能力，推动稳健货币政策，增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。
谢谢大家！
编辑 孙建秋
来源 新浪财经
审校 蒋旭
责编 胡晓涛、金天
监制 朱霜霜
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