推荐 | 人民币汇率将阶段性升值
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理由一:中美冲突缓和
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理由二:美元上行乏力
图3:美元取决于美国经济“一枝独秀”的程度
图4:2020年欧美经济增速差预计有所收敛
其二,今年以来美元强势震荡,以及美国经济走弱迹象开始更多呈现,会给一向视“强美元”为心头患的特朗普以所谓的“口实”,美国政府货币干预的可能性不能排除。这从中美阶段性贸易协议可能纳入汇率条款中就可见一斑。其三,当前来看英国大概率能够在2020年1月成功退欧,在此期间英镑对美元的影响将从“推升”转为“下拉”(其在美元指数中占比11.9%,仅次于欧元和日元)。根据英格兰银行2018年11月28日发布的论文,英国在与欧盟保持经济伙伴关系的情景下,脱欧对英国经济的影响可从两个角度考虑,分别是Close Economic Partnership和Less Close Economic Partnership。预计Close情况下,英镑将升值5%(相较于2018年11月,对应于1.35),Less Close情况下,英镑将升值2%(对应于1.31)。目前,英镑兑美元汇率已从1.20的低位反弹至1.29,仍有比较有限的升值空间。但重要的是,英镑从贬值转向反弹,对美元指数会构成比较明显的影响(图5)。图5:英镑对美元的作用从推升转为下拉
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理由三:外资流入畅通
图6:证券投资在中国国际收支中的重要性提升
考虑到下述因素,现阶段人民币资产的吸引力有所增强:其一,海外对中国经济的担忧有所减弱。在房地产融资收紧的背景下,中国房地产销售和土地购置并未恶化、房地产投资仍维持“靓丽”,去房地产化必然导致中国经济严重失速的观点渐被证伪或缓解。今年下半年以来,Markit的中国制造业PMI(财新PMI)连续回升,明显好于全球平均水平,促进了对中国经济的悲观预期减弱(图7)。相反,值此阶段中国经济更有可能出现增速换档、效率提升、活力修复的新组合。图8:人民币“破7”之后北向资金流入加速
其三,中美利差给予了外资较为充分的溢价。随着全球央行步入降息潮,海外负利率资产规模迅速扩大,峰值一度达到17万亿美元、占比达到30%(图9),而中国央行还葆有、并珍惜正常的货币政策空间。目前,人民币资产收益率在全球“越看越正”,10年期中美国债利差已经高达153bp(图10)。长期来看,中美竞争可能走向“持久战”和“消耗战”,中美资产的相关性减弱,人民币资产有望逐渐受到全球资产配置机构的更多青睐。图9:全球负收益率债券规模庞大
图10:当前中美利差给予外资较为充分的溢价
编辑 王偲竹
责编 金天、蒋旭
监制 朱霜霜
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