IMI锐评 | 疫情冲击下的黄金价格变动

在全球疫情扩散程度不确定性依然持续的当下，黄金已成为重要的避险投资品。美国东部时间4月13日，黄金飙升至1700美元/盎司关口上方，最高触及1724.11美元/盎司，日内大涨近2.5%或近40美元，金价突破1720美元，创逾七年新高。此次黄金价格飙升的原因和背景是什么？黄金价格飙升对国际经济发展和国际汇率体系有何潜在影响？对中国的影响集中在哪些方面？中国应该怎样应对？就上述问题，本文特将部分业内专家的观点整理如下。

以下为文章全文：

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黄金价格上涨的原因和背景是什么

IMI研究员张瑜认为，黄金价格与实际利率走势高度负相关，而实际利率=名义利率-通胀预期。近年来长期低通胀背景下，实际利率主要取决于名义利率走势，名义利率主要由美联储货币政策控制。本次流动性危机中，美联储迅速降至零利率并启动速度史无前例的扩表。短期来看，由于货币政策具有滞后性，即便经济快速复苏，宽松措施也难以迅速撤出，名义利率回升在短期很难看到。中长期看，低利率环境不仅是经济复苏的必备基础，更是降低各国偿息压力、避免全球债务问题爆发的直接需要，这在各国纷纷加码财政刺激后尤为凸显。目前市场对名义利率将长期保持低位已分歧不大，这既是黄金被普遍看好的主要理由，也意味着黄金后续来自名义利率的预期差将相对有限。

IMI研究员蓝国瑜指出，此次黄金价格的飙升，根本原因是黄金作为“避险保值资产”的功能反映；直接原因则是全球各主要经济体为应对新冠疫情引发的经济衰退而大规模推出的货币宽松，如美联储日前再次推出的2.3万亿美元救助举措，直接推高了黄金价格。

IMI研究员刘红伟表示，黄金价格的驱动因素，通常包括通货膨胀、美元指数、利率水平和避险情绪等几个方面。本轮黄金价格上涨主要是美国长期实际利率（剔除通胀的10年期国债利率）历史低位，避险属性发挥主要作用，特别是股票市场的大幅震荡；而抗通胀因素则是有条件的。在美国降低基准利率区间、无限QE等背景下，黄金价格可能进一步推升，但也要动态观察资金避险情绪和经济复苏预期。金油比、金铜比不断攀升高位，资金脱实向虚，形成了负反馈，金融空转需引发关注。

光大证券贵金属分析师展大鹏分析称，近期有两大事件深刻影响着黄金：一是美联储无限量QE下资产负债表正快速扩张，实体经济恶化与美联储的无限量货币宽松政策，将促进美债收益率继续下行和美元指数下行，从而支持金价上行。二是，OPEC和G20国家原油减产商讨落地，虽然存在执行隐患并低于市场预期，但也可以看出全球在应对经济陷入通缩问题上立场是一致的，通胀始终是隐含的内在方向，从这方面来讲黄金逢低配置仍是大方向。

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黄金价格的未来走势

伦敦金银市场协会Ruth Crowell认为，黄金依然显现了其几个世纪以来的“避险保值”功能，在今年这种史无前例的市场环境中，黄金继续表现出其避险保值的特性，但即使是黄金这种安全又流动性极好的资产，也会出现短暂的波动。

张瑜指出，对比金融危机中的通胀预期和流动性环境，黄金目前仍处在流动性冲击从加剧到缓解的前期阶段。这意味着黄金虽仍将受到通缩担忧的阶段性困扰，但若后续流动性缓和范围进一步扩大，名义利率下行的力量将可能盖过通缩担忧，进入反弹-分化期的黄金存在再次率先反弹的可能。

中泰证券分析师谢鸿鹤表示，货币政策进一步宽松，OPEC+达成减产协议，流动性问题和通缩预期渐次移除，黄金上行趋势仍将继续，黄金上涨通道仍较为完整，真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自第一远端利率的继续下行，第二通缩预期的进一步修复。

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黄金价格上涨的潜在影响及应对策略

中国国际期货高级研究员汤林闽表示，国际公共卫生事件本身和相关影响目前几乎主宰了黄金的一切逻辑。前期市场恐慌引发的流动性问题和信心问题，在美联储的超常规行动和美国政府推出的规模足够庞大的财政刺激方案的共同作用下，得到了阶段性的解决。此时，尽管还不完全顺畅，但黄金的避险属性和金融属性等基本功能已大致能够正常运转。由于国际公共卫生事件对经济当下和未来的严重负面影响显而易见，且各国的针对性措施无论是已经出台的还是尚未出台的都指向了浩瀚的货币宽松，从而当市场情绪回落到正常状态后，黄金价值将会越发凸显。

刘红伟认为，金价上涨，而美元指数依然保持强劲，因此，我国央行若紧跟美国降息进程，反而更容易增加输入性通胀的风险，对我国消费市场的复苏形成阻碍，也会使人民币汇率继续承压。因此，短期内我国应继续适当地定向降准以及下调MLF，为我国消费市场和对外出口提供一定的缓冲空间。从长期考量，则需要维持并保证人民币兑美元汇率的相对稳定，在外汇储备中控制美元资产规模、增加黄金头寸策略仍要延续。

张瑜指出，疫情过后的需求除自然恢复以外还可通过多种刺激手段修复，但原本就因贸易摩擦与民粹主义主张承压的全球价值链正面临进一步撕裂，这意味着数十年来不断压抑全球通胀的重要因素可能已站在逆转关口。届时，名义利率长期低位+通胀预期长期上行的潜在组合将引导实际利率持续走低，黄金也有望打开崭新的上行空间。

蓝国瑜认为，此次黄金价格上涨的行情能够持续多久存在较大不确定性，随着美国和欧洲逐渐适应新冠疫情防控、甚至说新冠疫情对经济活动的负面影响逐渐见底，各主要经济体对经济增长的负面情绪正在逐渐消化、对经济活动的调适和恢复亦依次展开。因此，我国的宏观经济政策和微观经济管理工作应该继续专注于经济基本面的修复、尤其是对外贸企业和外资企业相关问题的针对性调研和解决，不必因为黄金价格的短暂波动而分散了主要精力。

（备注：本文综合了IMI专家以及腾讯新闻、21世纪经济报道、证券日报、新浪财经等媒体的报道。）

观点整理  钱开昊

编辑  侯津柠

责编  金天、蒋旭

监制  朱霜霜、刘家琳

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