IMI研究动态 |（2020年11月总第二十六期）

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十一月会议动态一览

金融科技创新论坛暨货币金融圆桌会议·专题研讨会顺利举行

2020年11月14日，由中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心、中信证券股份有限公司联合主办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）、中国人民大学金融科技研究所、中信证券研究部承办的“金融科技创新论坛暨货币金融圆桌会议·专题研讨会”在北京文化大厦顺利举行。本次会议以“科技赋能与普惠前沿”为主题。

国际货币基金组织（IMF）2020年秋季《亚太区域经济展望报告》线上发布会圆满举行

2020年11月12日上午，由国际货币基金组织（IMF）驻华代表处与中国人民大学国际货币研究所（IMI）联合主办的2020年秋季“IMF《亚太区域经济展望报告》发布会”以线上视频会议的形式举行。IMI国际委员、IMF驻华首席代表Steven Barnett，IMF驻华副代表李鑫，IMF亚太部高级经济学家Irina Yakadina、经济学家Nour Tawk，IMI国际委员、英国货币金融机构官方论坛（OMFIF）主席David Marsh，IMI学术委员、国家外汇管理局原副局长、中国驻IMF原执行董事魏本华，IMI学术委员、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军等出席会议并发表讲话。会议由IMI学术委员、中国人民银行国际司原司长、中国驻IMF原执行董事张之骧主持。

陶湘国际金融讲堂第20期 | 中国建设银行崔喜苏博士主讲“新时期商业银行产业金融理论与实践”

2020年11月22日下午，“陶湘国际金融讲堂”（第20期）在中国人民大学顺利举行。中国建设银行公司业务部行业管理处处长、亚洲金融合作协会产业金融合作委员会办公室常务副主任崔喜苏博士出席并发表题为“新时期商业银行产业金融理论与实践”的主题演讲。中国人民大学财政金融学院副教授胡波做点评发言。讲座由IMI副所长涂永红主持。

陶湘国际金融讲堂第21期 | 中国银行离岸人民币交易中心贺晓博博士主讲“离岸人民市场发展”

2020年11月25日下午，陶湘国际金融讲堂（第21期）在中国人民大学求是楼0224顺利举行。特邀中国银行离岸人民币交易中心高级交易员贺晓博博士主讲“离岸人民币市场发展”。本次讲座由中国人民大学财政金融学院货币金融系副主任何青主持，中国人民大学财政金融学院党委副书记钱宗鑫担任点评嘉宾。

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十一月精彩观点回顾

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易纲认为，进一步扩大金融业开放，是构建新发展格局的必然要求。他指出，金融业开放不仅引入了机构、业务、产品，增加了金融要素供给，还促进了制度规则的完善，促进了金融制度供给。这有利于提升金融服务实体经济的效率和能力，助力中国经济高质量发展。

陈雨露表示，近年来中国征信体系以“征信为民”的理念为指导，有效实施“政府+市场”双轮驱动，形成“全国+地方”双重发展战略布局，取得显著成效，为普惠金融发展提供了有力支持。

李扬强调，构建新发展格局需要深化金融改革，进一步提升金融服务实体经济的能力，汇率市场化改革刻不容缓。

李扬指出，“十四五”期间中国的城乡一体化将有大的发展，但城乡一体化需要大量资金，面对全球百年未有之大变局、中国经济新常态以及新冠肺炎疫情的冲击，未来财政、金融状况将会比较吃紧，因此，解决好资金供给问题，将成为推进城乡一体化框架下的城市化发展的关键因素。

刘元春就“十四五”期间我国经济社会发展面临的主要挑战、货币与财政如何更好协调配合、我国如何向“零碳经济”迈进等经济金融发展的多个关键问题分享了见解。

吴晓求指出，中国资本市场树立了三座丰碑：第一座丰碑是开天辟地——沪深交易所的设立，标志着新中国资本市场的诞生，由此开启了中国金融现代化的征程；第二座丰碑是股权分置改革，意味着新中国资本市场制度规范的时代来临；第三座丰碑是试点注册制，开启了中国资本市场真正市场化的时代。未来构建国际金融中心，仍要完善硬条件，增强软实力。

吴晓求从金融功能、金融效率、金融风险三维视角对“我国需要一个什么样的金融体系”作了分析和阐述。他表示，金融功能的结构性变化只能通过市场化完成，金融效率的提升需要通过科技来完成，同时在金融创新的过程中也要高度警惕金融风险，创新金融监管。

王忠民具体回答了信贷场景当中的正负场景的问题，并引申到用数字化的逻辑才能解决数字化金融科技创新的监管问题，只有和金融科技创新同步、同时、同维度监管，这时候的监管才是有效的，才是不伤害创新，支持创新的最好的工具。

张杰指出，货币是一种金融权利或者金融选择权，货币总是奔向充满信心的方向。在凯恩斯的两资产（货币与债券 ）境界中，利率一旦提高，人们对债券失去信心，货币便会逃离资本市场，一路狂奔，最终唯一的选择是躲进“窖藏”的深处。

王国刚指出，我国金融体系以银行信用的间接金融为主，横向金融体系很不发达，这一短板也导致了我国金融体系出现了一系列不协调的问题。“十四五”时期要构建现代金融体系，必须激活横向金融机制。

杨涛认为数字化成为世界各国未来发展的共识，金融领域数字化变革与大趋势相称，在实践和理论层面都受到新技术的深刻影响。全球主要的金融中心城市都在拥抱金融数字化，世界各国都在探索属于自己的金融开放模式，其核心在于以开放API为技术，以数据共享为本质，以平台合作为模式。监管在金融科技在发展过大有可为，但开放金融监管仍将面临诸多挑战，值得金融从业者深思。

周月秋深入分析了当前全球面临的金融脆弱的共同挑战，总结了我国金融业发展改革的成就和现状，并对未来如何持续推动商业银行改革赋能提出了建议。

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十一月报告&论文推荐

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【IMI Report No.2012】IMI宏观经济月度分析报告（第四十二期）

报告对国内外经济金融形势进行了研判，从海外宏观、国内宏观、商业银行和资本市场的角度展开分析。在宏观经济专题分析了中国实体企业金融化以及房价对货币政策传导的影响。最后展示了主要经济数据。在国内外经济金融形势方面：1）9-10月以来，美国经济平稳修复、欧洲修复倒退、日本则小幅回暖。汇率展望方面，美元进入选前波动期，人民币仍以波动为主。2）国内宏观经济复苏态势延续；CPI继续回落，PPI小幅下跌；社融、信贷规模超过预期。3）商业银行监管进一步完善，监管当局明确总损失吸收能力管理方法，修订商业银行法。4）股市回归景气，守正待时；债市在美国大选前波动增大，趋势逆转条件不充分。在宏观经济专题方面，探讨中国实体企业金融化的问题，并从货币扩张、资本逐利和风险规避角度进行深入研究，在考虑资产投资利差的情况下，构建引入货币因素的企业投资组合选择模型，推导出企业金融化的影响因素，进而探索货币扩张、资本逐利和风险规避是否以及如何驱动中国实体企业的金融化。在房价对货币政策传导方面，重点集中于房价增长，以解释货币政策的无效性。研究表明。房地产调控政策应与货币政策相协调，以最大限度地提高固定资产投资。

【IMI Report No.2013】2018天府金融指数报告（发布稿）

在全国各地积极筹建金融中心的情况下，天府金融指数应运而生。本报告从“理论、政策、实践”三个维度进行考虑，兼顾传统与新兴金融业态，科学地构建指标体系。数据来源编制方法公开透明，具有可复制性。秉持客观公正的原则，动态发布指数进行比较研究，促进各个中心城市互相了解、实现错位竞争和协同发展。首期天府金融指数于 2017 年 11 月发布，本次发布第二期指数，评价范围与上期相同，包括 4 个直辖市、26 个省会城市（除拉萨）和 5 个计划单列市，从金融市场、金融机构、从业环境、人力资源、科技金融、绿色金融、文化金融、农村金融八个维度进行评价，并选择消费金融、数字普惠金融作为观察的金融业态。从指数的得分结果来看，北京（78.89）、上海（64.79）、深圳（62.95）依旧占据全国金融中心排名的前三甲，与其他城市拉开了一定距离。广州（51.84）、杭州（48.99）、成都（48.67）三个城市处于第二梯队，城市之间的差距进一步减小。重庆（43.52）、南京（43.49）、武汉（40.70）、天津（40.19）处于第三梯队，呈现出快速增长的态势。

【IMI Report No.2014】2019天府金融指数报告（发布稿）

金融是经济高质量发展的重要保障，为了客观、精准评估各中心城市的金融发展状况，天府金融指数（TFFI）应运而生。TFFI 从“理论、政策、实践”三个维度进行考虑，兼顾传统与新兴金融业态，科学地构建指标体系。数据来源编制方法公开透明，具有可复制性。中国人民大学国际货币研究所秉持客观公正的原则，动态发布指数，有利于进行各个中心城市金融发展的比较研究，增进互相了解、实现错位竞争和协同发展。本次发布第三期指数，评价范围与前两期相同，包括 4 个直辖市、26 个省会城市（除拉萨）和 5 个计划单列市，从金融市场、金融机构、从业环境、人力资源、科技金融、绿色金融、文化金融、农村金融八个维度进行评价。根据指数得分结果，北京（78.78）、上海（64.61）、深圳（63.69）依旧占据全国金融中心排名的前三甲，有着显著的领先优势，且与其他城市的差距进一步扩大，为第一梯队城市。广州（49.90）、杭州（48.34）和成都（46.36）为第二梯队城市，在不同的金融发展领域有长足进步。重庆（43.54）、南京（42.01）、武汉（40.56）、天津（39.20）为第三梯队城市，呈现出快速发展的态势。

【IMI Working Papers No.2029】我国贫困县普惠金融创新发展研究——以河南兰考县为例

普惠金融有助于提升地区金融服务的获得度、使用度以及满意度，从而达到减缓贫困、促进经济的作用。河南省兰考县作为国内首个普惠金融改革试验区，其基于县域数字化平台，创新发展出梯级服务体系、普惠授信体系、信贷相长体系、分段风控体系，这对全国其他贫困县域具有较好的示范价值。本文对此进行阐述并从政府政策层面、金融供给层面、受惠主体层面、数字创新以及借鉴省外县域金融创新经验等方面提出建议，以进一步优化兰考普惠金融发展路径，期待兰考能为我国普惠金融高质量发展提供可参考、可复制的样本。

【IMI Working Papers No.2030】银行业开放、外资持股与银行风险承担

银行业开放是一把“双刃剑”，在提升银行风险控制水平的同时，也提高金融风险防范的复杂性，因此，正确认识和理解开放与风险的关系对于扩大开放至关重要。本文使用2002－2017年160家中资商业银行数据，分析外资持股与银行风险承担之间的关系。所得结果更全面的支持“开放稳定”观点——由于知识溢出效应和外部监督效应的共同作用，外资持股会降低中资银行风险承担，这被更低的总体违约风险、资本短缺风险、资产风险和金融中介风险证明，这一结论在进行一系列的稳健性检验和内生性分析后仍然成立。外资股东向中资银行委派董事或高管能够降低银行风险承担，不同类型的外资降低银行风险承担可能存在差异。通过更进一步的分析，外资持股通过提高资本缓冲、降低杠杆率，从而降低银行风险承担，这主要受到外部监督效应的影响。在外资持股中资银行后，关系贷款银行、上市融资银行均面对较高的风险，处在宏观经济风险时期或制度环境较好地区银行均面对较低的风险。

【IMI Working Papers No.2031】基于大数据分析背景下的地方税收风险管理研究

近年来，大数据技术迅猛发展并广泛应用于各个领域。在大数据背景下，数据快速增长给地方税收风险管理带来便利的同时，也增大了数据监管和数据管理的难度。文章通过分析大数据与税收风险管理现状，发现其存在的诸多问题，提出利用大数据分析管理税收风险的有效对策。

【IMI Working Papers No.2032】汇率对企业杠杆率影响的机理与效应：来自中国企业的证据

本文在Melitz(2003)模型中引入汇率与中间品要素，结合融资优序理论建立了汇率与企业杠杆率两者间关系的理论模型，揭示了本币升值通过企业盈利水平影响杠杆率变动的内在机理，并使用中国制造业企业数据对不同类型的杠杆率进行了经验检验。结果显示：人民币升值显著降低了企业杠杆率，尤其是总账面杠杆率、短期账面杠杆率、总市值杠杆率；杠杆率的下降程度与企业的进出口行为相关；并且还受企业异质性因素（所有制结构、技术与生产率水平和融资约束）的影响。此外，从微观机制检验中还发现：盈利效应和调整效应分别是导致不同类型企业、不同类型杠杆率降幅差异的原因。本文从微观层面证明了汇率在企业融资决策中的重要作用，为供给侧结构性去杠杆提供有益的参考。

【IMI Working Paper No. 2016 [EN]】How does China’s Stock Market React to the Announcement

In this paper, we study how China’s stock market reacts to the sudden outbreak of COVID-19 in 2020, particularly to the announcement of the pandemic lockdown. In general, we observe reversals both at the industry level and at the firm level due to investors’ overreactions to the pandemic lockdown. For industry- and firm-level stocks with positive cumulative abnormal returns (CARs) in the event window when Wuhan was locked down, the reversals are stronger. Thus, the reversal effects are mostly driven by industries and stocks that positively overreact to COVID-19 than do others. Further investigation shows that overreactions are stronger for stocks with lower institutional ownership, which means that retail investors react more strong ly to COVID-19. Among stocks with positive CARsin the event window, those with higher idiosyncratic volatilities and lower book-to-market ratios tend to have worse performance after one month.

编辑  查王皓天

文字整理 查王皓天 褚菁菁 栾伊珉

监制  魏唯

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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。

2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

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