吴晓求：中国资本市场树立了“三座丰碑” 未来需注重建设国际金融中心
具体而言，中国资本市场为整个中国经济发展提供了强大动力，金融资产、社会财富总量得到迅速增长。更为重要的是，资本市场的发展，也让上市公司更加遵循法律法规，履行法定义务和社会职责，让社会明白透明度的重要性。资本市场的基础是透明度，现代社会健康运行的基础也是透明度。如果没有透明度，什么事情只有少数人知道，这不符合一个现代社会的基本要求。而资本市场告诉我们：透明度特别重要，透明度是实现公开、公正、公平的基础。为什么把公开放在前面？就是因为信息披露的透明度是制度上的一个根基，对中国社会的改革发展非常重要。中国资本市场30年的发展究竟做了什么？在我看来，中国资本市场树立了三座丰碑。
1
第一座丰碑：沪深交易所设立
沪深交易所的设立，开启了中国金融脱媒的新时代。
有了脱媒的力量，资本市场发展就会生生不息。
在没有资本市场之前，企业的融资都是通过金融机构，特别商业银行的融资。实际上，商业银行有它的重大缺陷——“嫌贫爱富”。当你非常好的时候，所有的银行都愿意提供授信；当你不好的时候，或者稍微有一点风吹草动，所有的银行都去封你的账。这是一个非常有风险的制度安排。
所以，很多人、很多企业希望到资本市场融资。资本市场融资有一定周期的安排，不会因为货币政策周期的变化而使得融资受到影响，我们将此称为金融脱媒。一个国家金融的现代化是从金融脱媒开始的。
为什么资本市场发展会如此生生不息呢？就是因为有脱媒的力量。
无论是个人，还是企业，想通过资本市场来完成整个金融活动，才造就了资本市场的不断发展和繁荣。尤其是随着人民收入水平的不断提高，在完全可以覆盖消费的支出后还不断有剩余，这些剩余部分构成了存量部分，有着投资的需求。
在早期，因为市场不发达，金融资产总值也很少，很多人在收入剩余之后把钱存到银行，希望通过储蓄存款的方式，来防范未来的不确定风险。
但是，在这样的模式下，人们会发现，把越来越多的收入剩余存进银行，并没有太大意义。因为，储蓄存款的收益非常低，而且，银行利息这种收益并非投资形式所得，该收益和经济增长没有直接关系，只是现金消费约束后的一种补偿。所以，社会要创造一种机制，让越来越富裕的人群进行投资。正是基于这种需求的不断增长，资本市场的出现和运营也就具备了条件。
当然，新中国资本市场的出现，并非是直接出于这一目的，而是要解决当时企业融资非常困难的现实问题。随着市场的诞生和不断发展，市场化竞争不断提升，资本市场也陆续提供了丰富多样的金融资产和产品组合，以满足居民收入水平提高所产生的需要。所以，从这个角度看，两个交易所的出现，对中国金融现代化进程，起着非常重要的作用。
2
第二座丰碑：股权分置改革
股改之前，资本市场的平台是“倾斜”的。
在倾斜的平台上“跳舞”，那是非常危险的动作。
股改就是把这个平台纠正扶平，让上市公司等主体在平台上“把舞跳好”，把公司发展好。
到2000年，我们学界已经意识到一个问题：为什么中国经济蓬勃发展，中国的资本市场没有任何的成长性？总市值一直徘徊在一两万亿元，最高不超过3万亿元，这其中，约1万亿元是流通市值，约2万亿元为非流通市值。
后来我们发现，这是制度平台存在问题，制度设计有问题，而且从一开始就有问题，是从娘胎里带出来的。但是，娘胎里面带出的先天性问题，必须要在后天进行改革。由此，股权分置改革拉开大幕。
股权分置之前，对上市公司而言，资本市场的平台是“倾斜”的。在一个倾斜的平台上站都站不稳，还要去“跳舞”，那是非常危险的动作，而且倾斜的平台上还藏着诸多陷阱和漏洞。
所以，我们就要想办法把这个平台纠正扶平，修正成一个好的平台，让上市公司等主体在平台上“把舞跳好”，把公司发展好。这就是推动股权分置改革的内在原因。股权分置改革，就是要让非流通股股东和流通股股东的利益诉求最终达到一致。在改革之前，流通股股东不仅享受着分红，还有流动性带来的资本溢价，而非流通股股东只享受分红，最多是通过增发等方式实现资产增值，两者在风控方面的诉求显然不一致。
在这轮改革之初，我写了一本书，叫《股权分裂的十大危害》，系统地列出了两类股东长期存在下的危害性。
要奔向大海，就要有一致的目标，否则到不了大海深处。为什么必须推动股权分置改革？答案就是要造就一个制度规范的时代。
2005年5月，股权分置改革正式启动，意味着新中国资本市场制度规范的时代来临。2005年5月到2007年3月，将近两年时间，我们基本上完成了98%的上市公司股权分置改革。
当然，我们彼时还处于一个过渡期，从以融资为主逐渐过渡到财务管理和风险分散并重的时代。我们需要创造一个激励机制，上市公司才有动力把市场做好，把经营做好，只有公司的股份、资产与市场的股价产生密切联系时，上市公司才会想尽一切办法去进行创新，提高企业竞争力，进而增长企业的利润、市场份额等。而在股权分置改革之前，作为控股股东的非流通股股东，对此是并不关注的。
3
第三座丰碑：试点注册制
推动注册制改革，
开启了中国资本市场真正市场化的时代。
市场化才是资本市场本来的面目。
事实上，并购重组也是市场发展的一大核心动力。注册制推出之后，也要更加重视并购重组的作用，与此同时，推动监管重点由事前向事中、事后转移。
过去，监管是前移的，注册制之后，监管开始移向中后台，尤其是对上市公司的市场表现、信息披露、内幕交易加强监管，重点关注是否达到上市标准，是否严格执行退市等。而在以前，监管是全覆盖的，这实际上并不符合资本市场的发展要求。
监管的核心是把透明度监管好了，一切问题就都迎刃而解了。监管机构只有确保制定的各项规则标准得到贯彻落实，信息披露充分，才能开始向公众说“投资有风险”。
为什么要进行投资？投资是财富的唯一来源。投资为什么能够使财富迅速增长？因为收益和风险相比较，收益是更高的。通常来看，财富积累大都是通过投资来完成的，无论是实业投资，还是股票投资等，都是如此。
所以，既然监管重心要移到透明度上，就要保证投资者的起点是公平的。而至于结果会怎么样，我们不能保证。在起点公平的基础上，投资风险需要投资者自负。
4
构建新时期的国际金融中心
一个伟大的制度，一定要让所有人产生积极性，让所有人有梦想。构建新时期的国际金融中心，这是中国金融的梦想所在。
我们必须进一步推动改革开放。开放是中国经济发展关键一招，没有开放，就没有今天的中国。
产业有了巨大的提升，我们在开放的竞争中提升了产业的竞争力，开放也让我们在世界舞台上找到了正确的方法，让我们知道该怎么前行。所以，我们一定要走继续开放的道路，特别是在金融和资本市场领域。
近期，大家都在热议“双循环”新发展格局。我认为，“双循环”不是要回归自给自足的自然经济，小而全、大而全，都不是我们的目标。中国有远大的目标，不是走计划经济的老路，不要与计划经济相混淆。一个伟大的制度，一定要让所有人产生积极性，让所有人有梦想。中国现在的成就来自于改革开放，释放了中国人的所有积极性。邓小平同志提出解放思想、实事求是，一切向前看，以经济建设为中心，这是我们40年来最宝贵的经验。
5
完善三大硬条件，增强三大软实力
没有科技创新能力，市场是无法健康成长的。市场成长的一个重要动力，来自于科技进步和科技对产业的渗透和制度的推动。
当前，有些企业业绩很好但市值上不去，主要就是因为缺乏科技的力量，缺少了市场对科技部分的定价。只有装上科技的翅膀，公司才能得到市场的认可和价值重估。
编辑 郭瑞华
来源 公众号“人大重阳”
责编 李锦璇、蒋旭
监制 安然、魏唯
点击查看近期热文
欢迎加入群聊
为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。
入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。
欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，留言可换奖品：每月累积留言点赞数最多的读者将得到我们寄送的最新研究成果一份。
关于我们
中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。
研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融（青年）圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂、IMF经济展望报告发布会、金融科技公开课等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《宏观经济月度分析报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。
2018年，研究所荣获中国人民大学优秀院属研究机构奖，在182家参评机构中排名第一。在《智库大数据报告（2018）》中获评A等级，在参评的1065个中国智库中排名前5%。2019年，入选智库头条号指数（前50名），成为第一象限28家智库之一。
国际货币网：http://www.imi.ruc.edu.cn
微信号：IMI财经观察
（点击识别下方二维码关注我们）
理事单位申请、
学术研究和会议合作
联系方式:
只分享最有价值的财经视点
We only share the most valuable financial insights.