IMI锐评 | 央行全面降准，后续影响几何
12月3日下午，国务院总理李克强在会见IMF总裁时表示，“中国将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行”。6日，央行宣布将于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。为何在此时降准？促成此轮降准的主要原因为何？如何看待我国中长期的货币政策走势？美国已加快Taper节奏，中美货币政策分歧，在后期是否会产生掣肘？是否会造成人民币汇率大幅波动？此轮降息会对资本市场、房地产市场将会产生哪些影响？就上述问题，本文特将IMI专家观点整理如下：
以下为文章全文：
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为何在此时降准？促成此轮降准的主要原因为何？
IMI学术委员、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，此轮降准旨在提供充分的流动性，以此来稳定内需并通过稳定内需来稳定增长，同时兼顾了稳定市场预期和提升信心的考量。在面对疫情和外部环境不确定性加大的情况下，要继续推动高质量发展，需要货币政策中长期在稳健基调上提供合理充裕的流动性支持，同时疏通传导机制提升结构性工具的效用。
IMI学术委员、中国金融出版社总编辑郭建伟认为本次普降存款准备金率是应对经济下行压力的前瞻性跨周期调控。2021年GDP的同比增长率一季度为18.3%、二季度为7.9%、三季度为4.9%，虽然三季度在上年同期增长基数较高的基础上增速下降比较正常，但是在疫情冲击、经济转型、国际大宗商品价格上涨、国际经济复苏不确定等复杂背景下，宏观经济运行面临一定的下行压力，虽然今年可以完成全年经济增长6%以上的目标，但为了明年经济平稳健康运行，很有必要前瞻性地跨周期调节以应对这种下行压力。
IMI特约研究员、中国人民大学财政金融学院教授戴稳胜认为，中国央行当前时点选择降准，是基于我国经济发展现状的考虑。当前我国经济下行压力较大，中小企业经营困难，就业形势严峻。此时降准可以保持合理充裕的流动性，增加金融机构支持实体经济长期稳定发展、加大对实体经济特别是中小微企业支持力度的能力。
IMI特约研究员、西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐认为，此次降准反映中国政府对于目前经济下行趋势的担忧，在2021年初经济迅猛反弹之后，中国政府主动性寻求在结构调整和深化改革方面取得突破，这给经济的短期走势带来压力。目前包括降准在内的一系列政策调整，旨在稳定市场预期，提振内需，为经济转型升级和战略调整创造环境和争取时间。
IMI研究员李新认为，长期的疫情清零政策事实损害经济发展，经济周期下行，且面临年底资金寻求大增，为应对下行周期与年底资金需求，从而进行降准。
IMI研究员张瑜认为，此次降准公告选在周一，而并非是惯例的周五周日。其目的或许是达到政策效果的最大化。一样的政策工具，给市场消化的时间越短，效果越发显著，可谓四两拨千斤。今年12月15日，MLF到期量为9500亿。截止2021年10月数据来看，央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到33.69%，已超过央行资产规模的三分之一。11月份央行已经续作了1万亿MLF，未来2022年1月仍有5000亿MLF到期，续作的操作难度较大，因此选在12月15日降准对冲MLF或是调整央行资产负债表结构的较好的选择。
IMI研究员廖志明认为，降准力度不小，此次为全面降准而非定向降准，且释放长期资金达 1.2 万亿。此次降准原因，第一是由于年末 MLF 到期压力大（12 月到期 9500 亿），降准释放资金将部分用于置换到期 MLF，防止资金面紧张；第二是为了应对经济下行压力，分季度看，一季度 GDP 同比增长 18.3%，二季度同比增长 7.9%，三季度同比增长 4.9%，随着稳增长压力加大，降准以更好支持实体经济。尽管降准会部分置换到期 MLF，但全面降准信号意义较强；第三是针对个别房企流动性危机，在信用环境改善下给予宽货币配合。继 21 年 7 月全面降准后，此次为今年第二次全面降准，说明国内货币政策有所微调，略偏宽松。
IMI研究员熊园认为，“适时降准”是为了“加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，再叠加降准可用于对冲MLF、缓解春节流动性以及明年1季度专项债可能提前发，倾向于认为，全面降准50BP以上是大概率事件。此外，鉴于降准对降低融资成本和对冲经济下行的实质作用有限，后续央行有可能降息，时点上，明年Q1经济压力最大和“早降早好”，未来1-2个月概率大。
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如何看待我国中长期的货币政策走势？
郭建伟认为本次降准是货币政策在稳健区间的灵活调控而没有改变中长期政策取向。稳健货币政策是适度宽松货币政策与适度从紧货币政策之间的区间调控货币政策，此区间的降准等调控仍是稳健的货币政策，而不能理解为宽松货币政策，仍是稳字当头调控而不是大水漫灌。因为降准释放的1.2万亿元资金中，一部分用于归还到期的中期借贷便利（MLF）回笼央行，剩余的部分资金将作为金融机构可使用的长期资金用于满足市场主体的资金需求，保持了流动性合理充裕、货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
戴稳胜认为，中长期来看，中国稳健的货币政策方向不会变，只会与中国实体经济发展需求相适应，不会有大水漫灌的效应，不会拉高社融规模与信贷规模，更不会推动宏观杠杆率的提高。
夏乐认为，未来人民银行坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。预期在2022年的上半年内，宽松的逆周期政策将成为主线，财政、货币以及产业政策与监管将会适当向宽松方向调整。特别是在货币政策方面，此次降准之后，极有可能在明年的一季度出现政策利息的调整，因为政策调整最大的制约因素房地产已经明显掉头向下，降息导致房产过热的风险大为降低；同时，美联储极有可能在明年下半年开始升息，如果我国的货币政策届时与其逆向而动，可能会给汇率以及金融市场造成较大压力。因此我们判断，明年的上半年将是央行降息的最好时间窗口。
李新认为，中长期我国货币政策依然以调节功能为主，用以辅助财政政策控制金融风险，但货币政策的国际影响力将逐步增大，促进人民币国际化，进一步突出中国风险避险地的作用。
张瑜认为，历史上宽松周期的降准通常不只有一次，但三个月内降两次也比较少见。未来一段时间，明年一月（普惠金融定向降准方式、全面降准等方式并不确定）央行是否再次降准将是下一个重要观察点。目前看，考虑到连续降准或会触发宽松预期的过度发酵，因此本次降准落地后，一月降准概率较低，但不可完全排除。
熊园认为，“适时降准”预示后续货币政策将总体偏松，我国利率也有望迎来下行。受本次降准带动，十年期国债收益率有望探至2.8%以下。我们也维持年度报告观点：2022上半年利率下行支撑更多，下半年上行风险增加，全年应是震荡为主，中枢可能2.7-3%之间。
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美国已加快Taper节奏，中美货币政策分歧，在后期是否会产生掣肘？是否会造成人民币汇率大幅波动？
郭建伟认为，这次降准调控兼顾了内外平衡。这次降准属于正常货币政策稳健区间的逆周期常规操作，没有改变货币政策导向，虽然有利于通过金融机构传导降低社会融资成本，但仍保持基准利率水平（如LPR）稳定。这样，不仅有利于支持国内经济平稳增长，而且还有充足的政策操作空间应对美国加快Taper节奏的国际金融市场变化，有利于实现稳外资稳外贸目标。
戴稳胜认为，在全球主要经济体受通货膨胀之累、美国宣布加快Taper节奏的当口，中国人民银行却宣布降准，充分展现了中国人民银行对中国经济、中国货币政策的自信。历经3年多贸易战、近两年的抗疫斗争，中国货币政策的主动性、主导权越来越强，中国货币政策只需要、只会考虑中国经济的需要。本轮降准之前美元指数保持高位，但人民币升值幅度更是超过美元，已经充分展现了全球投资者的态度与导向，宣布降准后人民币汇率的表现更证明了这一点。这表明，能对全球金融市场产生重要影响的声音，已经不再仅仅来自于美联储一方了。
李新认为，中美货币政策的本质均为从各自经济环境下出发的，可以将中方的这次降准看做是之前宏观稳定调控的再调控，调控宽松的基调不变。而美方的货币收缩政策使是疫情初期的反操作，为了弥补放水造成的通货膨胀，中方长期采取稳定货币政策，而美方采取较为激进的货币政策。这是由于美元具有国际支付货币地位，激进的货币政策效果由国际市场稀释。中方主要应对的是国内的流动性不足，美方的出发点则是国内物价高涨。因此我认为后期不会产生掣肘，而会产生一定程度互补，但人民币汇率可能因此产生一定波动，并且不会造成人民币汇率的大幅波动，人民币贬值，促进出口，一方面对我国促进出口，弥补出口状况逐年下降趋势，同时客观缓解外部通货膨胀。
张瑜认为，当前中美息差约为140bp，美元兑人民币汇率目前为6.4左右。距离50bp的中美息差敏感位以及7的汇率敏感位仍有较大空间。考虑到明年秋天联储有较大的加息可能，因此我们判断2022年前三季度是货币政策掣肘较少的窗口期。我的观点为，2022降准之上，降息可期。
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此轮降息会对资本市场、房地产市场将会产生哪些影响？
郭建伟认为，本次降准有利于降低实体经济的融资成本。这次降准释放1.2万亿元长期资金，对金融机构来讲是零成本的新增资金来源，将每年降低金融机构约150亿元的资金成本。金融机构如用这部分资金直接给实体经济提供融资服务，特别是中小微企业贷款，相对于降准前其发放的实际贷款利率，大约有一个百分点左右的下浮空间；或用这部分资金平均拉低成本后的综合融资成本资金发放贷款，相对于LPR基准水平，具体贷款利率都有下浮空间。受此影响，金融机构具体贷款利率水平不管下浮多少，都有利于降低实体经济的综合融资成本，帮助其消化PPI上涨的成本压力。
戴稳胜认为，虽然本轮降准释放了充分的流动性，但中国货币政策一贯的导向是服务实体经济，降准的目的不在资本市场，更不在拯救房地产行业。因此对资本市场的影响，预计是有限的。同时我们相信，“房住不炒”的政策导向不会因经济的暂时困难而改变，只要精准操作，避免发生系统性金融风险，保障底层民众利益不受损，那么部分房地产企业的困境，理应在市场规律作用下，由企业自己去努力解决。
李新认为，此轮降准一定程度缓解房地产市场面临的违约问题，同时也旨在增强资本市场信心，在冬奥会来临之际向国内国际社会释放积极信号。此轮降准虽不能根本遏制房地产下行周期及化解房地产风险，但能一定程度化解房地产市场急、重、大问题。
张瑜认为，对债而言，未来六个月，债券无熊市，降息或添锦上花。最近几年以来，社融存量同比的波动越来越小，个别月份社融读数抬升与否通常与政府发债节奏错位有较强关系，并不必然意味着信用真实企稳或者修复。在此情景下，我们将社融提取出顺周期融资部分来代表真正的“宽信用”——包括企业中长期贷款、居民非房以外消费贷、居民经营、ABS以及股票融资等。用票据来代表真正的“宽货币”。历史复盘而言，票据融资同比回正上行+顺周期融资同比下行的组合窗口内，也就是货币政策宽松到微观主体活力开始见底修复的时间窗口内，是利率债最舒服的窗口期，债券从无熊市。2022年上半年大概率是票据融资同比上行+顺周期融资同比下行的组合，因此债券无熊市，如果2022年降息的话，十年期国债将有更大的下行空间。
整理 虞思燕
编辑 徐诗惠
责编 李锦璇、蒋旭
监制 朱霜霜
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