王忠民：中国资管的新格局、新逻辑和新动能

导读

近日，IMI顾问委员、全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民撰写文章，指出中国资管行业已迈入全新的发展阶段，呈现出新格局、新逻辑和新动能。首先，我国资管行业上中下游都已呈现全新的面貌特征，可管理资金越来越雄厚，可投资标的逐渐丰富，资管新生态系统日益完善；其次，资管发展出现新逻辑、新理念，呈现出回归本源和合规经营两大特点；最后，中国资管增长的新动能凸显，权益类资产配置赛道拓宽加深，投研能力成为核心竞争力，数字化发展成为新动能。

以下为文章全文：

当前，中国资管行业发生了深刻的变化，已迈入全新的发展阶段。分析资产管理行业新格局、发展新逻辑和增长新动能，有助于我们把握资管行业的未来，促使资产管理回归本源，有效防范化解风险，促进金融更好地服务实体经济，推动资管行业健康可持续发展，走向资管强国，为全面建设社会主义现代化强国贡献力量。

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行业新格局

资管行业从产业链的角度可以分为上游的资金端、中游的资管机构和下游的资产端。当前，我国资管行业上中下游都已呈现全新的面貌特征。

在资金端，可管理资金越来越雄厚。从宏观上讲，一国资产管理行业规模与该国社会经济发展情况密切相关。随着我国经济从高速发展向高质量发展转变，我国资管行业状态随之发生变化。国家统计局公布的数据显示，2021年国内生产总值（GDP）达到1143670亿元，全国居民人均可支配收入35128元。根据社科院数据推算，2021年我国居民财富总量超 400 万亿元。在此背景下，机构投资者数量大增，个人投资者能力也在增强，总体可管理资金大幅增长。

在资产端，资本市场改革促使优质底层资产出现，可投资标的逐渐丰富。自资管新规出台以来，刚兑信仰式微，产品从非标准化向标准化、从保本向净值化转变成为要求和趋势；金融供给侧结构性改革推进，科创版设立，北交所成立，股票发行注册制试点落地并有望全面实施，多层次资本市场逐渐完善。可投资资产品种丰富繁多，比如有货币工具、利率债、信用债和非标债权等；还有股票、大宗商品、PE/VC、衍生品、另类投资等，为投资者提供了越来越多的可选择的产品和服务，投资者可根据自己的需求和对风险的驾驭能力自行选择。 

在资管机构端，资管新生态系统日益完善。改革开放以来，我国资管行业从无到有、从小到大，资管机构从少到多、从单一到门类齐全，成为资本市场的重要组成力量，发挥着越来越重要的作用。从快速发展到规范发展，目前的资管行业，已基本由形成商业银行及其理财子公司、保险公司、信托公司、公募、私募、证券公司及其资管子公司、期货公司及其子公司构成的行业结构；聚焦各类资管机构内部，已基本形成由前台（对应销售）、中台（对应投资顾问）、后台（对应投资管理）组成的业务环节，资管行业各类机构门类日益齐全、分工逐渐明确、牌照愈加清晰。

特别值得关注的是国内外各类型资管机构之间以及内部，国内市场与海外市场，形成了新的资管生态系统。资本市场双向开放加快，相关资管领域外资持股比例逐渐增加直至限制正式取消全面对外开放，外资加快在国内布局，对国内资管行业形成长期的“鲇鱼效应”；国内资管机构积极出海，通过各种途径走出去，开发海外市场，参与国际市场竞争与合作。比如据统计，2021年北向资金全年净买入4321.7亿元，年度净买入史上首次超过4000亿元，当年全年经由港股通流向港股的南下资金达到4543.95亿港元，连续两年超过4500亿港元。

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发展新逻辑

随着资管行业新的格局确立，人们更加注重发展新逻辑、新的理念，在此当中，随着资产管理的质和量构成多个维度都已经并正在发生深度的变化，呈现出以下特点：

回归本源。资产管理应该是代客理财，以投资者利益为中心；资管作为直接金融服务，资管机构位于资金端和资产端中间，在两者之间架起桥梁，有效对接投资和融资，满足客户的财富保值增值需求，解决企业的直接融资需求。目前，资产管理回归本源已经成为要求和趋势，切实以投资者利益为中心，落实卖者尽责、合适产品匹配合格投资者，金融服务实体企业和实体经济。

合规经营。目前，金融领域监管体制机制和规则体系逐渐在建立健全，中央有关各部门之间以及中央与地方之间金融监管分工、合作和指导、协调机制日益完善，金融活动正在全部纳入统一的金融监管，金融业务要求必须持牌才能从事。对资管机构，无疑也必须监管和持牌经营。金融作为特许行业，如同实体经济的血脉，且具有外溢性，对社会经济影响重大，需要严格监管和持牌经营。对此，我们曾有过一些教训，需要认真反思和汲取。就大资管行业而言，要树立正确的理念，妥善处理好创新与监管、发展与稳定的关系。牌照服务于发展，但只单一的“唯牌照”准入论还远远不够，保持资管行业的创新活力和国际话语权需要不断提升管理水平。

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增长新动能

在当前新发展阶段，随着行业新格局的形成和发展新逻辑的出现，中国资管增长的新动能也随之显现，突出表现在以下三个方面，我们应当千方百计地使之持续发展。

就资管市场而言，权益类资产配置赛道拓宽加深。长期以来，我国居民资产配置存在实物资产占比多、金融资产占比少的情况，而在金融资产当中，现金和银行存款比重又比较大。过去几年，这一情况有所改善，但是与海外成熟资本市场相比，房地产投资在居民资产配置中占比依然较高，证券投资在金融资产中的比重有待进一步提高，市场增长空间比较大。统计数据显示，我国金融资产占家庭财富的比重为48%，低于北美和欧洲的81%和51%，也低于亚太的51%。随着资本市场发展，我国居民权益类资产配置有望提升，在这个过程中，专业资产管理机构市场空间巨大。在我国个人金融资产总规模连年大幅增长的情况下，股票基金在我国个人金融资产结构中的占比，将从2020年的18%增至2025年的21%。在共同富裕时代背景和“房主不炒”政策背景下，权益类资产将成为增加居民财产性收入的重要途径之一。

就资管机构而言，投研能力成为核心竞争力。不管是资产管理要回归本源，还是资管机构要合规经营，亦或是权益类资产配置有望增加，都要求资管机构提高投资能力，才能在竞争中胜出。资产管理回归本源，资管机构商业模式就要从 “卖方销售”向以“买方投顾”转型；资管机构要合规经营，就要通过出众的投资能力脱颖而出；权益类资产配置有望增加，投资机构化是大势所趋，资管机构要提高权益类资产的投资能力。投资能力只是表，投研能力才是里。只有具备出色的投研能力，才能拥有出色业绩表现，做到表里如一。因此，资管机构要重视投研能力建设，千方百计提高自身投研能力，为投资提供指引，转化为投资者具体的投资收益。

就资管行业而言，数字化发展成为新动能。近年来，随着数字科技的发展，人工智能、大数据、云计算等与资管行业逐渐融合，资管行业的数字化、智能化程度持续加深。资管机构越来越重视科技，不断加大投入，通过各种形式推进自身数字化，智能投资和智能投顾方兴未艾。市场上的一些数字科技公司，积极融合人类智慧（HI）与人工智能（AI），探索人机交互，专门为资管机构提供数字化技术赋能，成效显著。可以看到，业绩做得比较好的金融机构，往往都比较重视数字化，数字化能够显著提高投研投资的效率和效果，已经不仅是行业共识，而且是必由之路。

我国资产管理市场空间巨大。根据通联数据Datayes!基于对银行理财、公募基金、信托计划、保险产品、私募基金、证券公司资管计划六种市场主流产品的统计与估算，目前我国财富管理市场规模至少可达40万亿元，产品渗透率不到40%，居民净资产的渗透率约7%。资管行业的未来，要坚持回归本源和合规经营，提高投研能力，推进数字化转型，各类资管机构可以根据所在行业定位和自身优势，在资管生态体系中，未必都要“大而全”，起码可以做好“小而美”，新型的“竞合关系”取代过去那种惨烈的价格竞争，国内和国外大市场任驰骋，服务不同收入的居民客户和不同类型的机构客户的财富保值增值需求，服务企业尤其是实体企业融资需求，推动资管市场、资本市场高质量发展。

来源  中国资管

编辑  薛舒宁

责编  李锦璇、蒋旭

监制  朱霜霜

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