吴晓求等：中国资本市场——第三种模式
导读
本文为《IMI宏观经济月度分析报告》（2022年5月）的宏观经济专题，节选自《中国资本市场：第三种模式》一文。中国资本市场经历了30多年的探索，发挥了政府的顶层设计优势，吸收了发达资本市场的规范理论与发展经验，融入了中国经济发展的实践基础与现实需要，正在形成一种有别于传统意义上的市场主导和银行主导的金融体系的第三种模式。本文从中国资本市场的发展逻辑、历史使命以及新模式探索三个方面，系统梳理了资本市场功能的变化及其与中国经济战略转型的深度耦合关系。在此基础上，深入分析当前中国经济发展的新目标、新路径，总结提炼出服务中国经济战略的市场与银行“双峰”主导型金融体系架构下的资本市场发展新模式。发展第三种模式，要将透明度建设作为资本市场改革和发展的重点，充分运用法律机制和市场机制的互补性优势，协同推进资本市场基础设施的完善。
原文信息
作者：
吴晓求，中国人民大学中国资本市场研究院院长、财政金融学院教授
何青，中国人民大学财政金融学院教授、长江经济带研究院高级研究员
方明浩，中国人民大学经济学院博士后
来源：《财贸经济》2022年第4期
01
引言
02
内容提要
1.中国资本市场的发展逻辑
自创立之初，中国资本市场就承担起满足社会直接融资需要的功能。并始终肩负着为中国实体经济服务的使命。这是由中国的经济体制和所处的发展阶段所决定的。不同于发达国家的资本市场，中国资本市场从世界发展最快经济体的土壤中孕育而出，缺乏漫长历史的自然演进过程，更没有在犯错和纠错中实现蜕变的转折点。导致早期市场可能出现功能较为单一、制度存在一定缺陷的问题。然而，无论股票发行、对外开放等制度性变革，还是法律制度、多层次资本市场等基础设施建设，中国资本市场长期顺应经济发展战略的需要，既为经济高速发展提供了增长动力，又为高质量发展模式转型推动着科技创新的进步。
2. 中国资本市场的历史使命：服务于国家经济战略转型
改革开放以来，中国在探讨沿海地区对外开放时，提出了“国际大循环”战略。但随着经济规模的快速增长和世界经济形势的变化，中国经济的内部结构也在随之发生变化。表现为对国际市场的依赖程度相对下降，国内市场对经济增长的贡献率则相应地提升。我们需要进一步挖掘中国经济增长的内生性动力，以国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，扩大内需和促进消费。
3.中国资本市场新探索：第三种模式
中国资本市场过去的发展模式是以融资为主的、金融压抑的、制度缺陷的。现如今，中国资本市场的发展面临三个方面的需要。一是日益多样化的市场需求。二是提升市场财富管理功能的要求。三是积极响应国家发展战略转型的需要。中国进入高质量发展阶段，既要向创新驱动战略转型，推动产业升级，又要维护供应链、产业链安全，构建起强大的内需体系。与此同时，中国要构建现代金融体系。一方面，必然要顺应金融“脱媒”的趋势，充分发挥市场配置资源的效率优势。另一方面，在中国长期以银行体系主导的社会融资模式下，仍需要有效利用信贷资金的规模优势。由此，中国正在探索出一种与经济发展战略相适应的、市场与银行“双峰”主导型金融体系下的资本市场发展新模式。4.发展第三种模式的重点：以透明度建设为核心
保持市场竞争性和信息有效性的法制化和透明度，是资本市场存在和发展的基础性要求。透明度建设主要从三个方面入手。一是法律法规的完善和细化。二是监管部门执法能力的提升。三是市场自律体系的形成。前两项都与法律体系密切相关，所以透明度建设可以进一步分为法律机制和市场机制。
法律机制不仅强调法律制度的完善，而且重视如何在法制框架下有效、合理地判罚违规违法行为。行政监管能够促进法律威慑力的形成，并推动法制约束力的内生化，由此引发市场自律行为。随着市场的不断扩大，监管资源越来越显得捉襟见肘，导致监管压力越来越大。在行政监管资源有限的情况下，合理有效的市场机制成为推动透明度建设的重要内生力量。市场机制中起基础性作用的是竞争机制和激励机制。二者共同决定企业或个人的市场回报或机会成本的大小。
统稿 | 张斌、肖雨
版面编辑｜刘嘉璐
责任编辑｜李锦璇、蒋旭
选题 | IMI宏观经济研究室
总监制｜朱霜霜
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