都说是比特币期货导致了币市低迷？那比特币期货是什么鬼？

有在关注虚拟币市场的人应该知道，比特币价格都会受到各种比特币相关衍生性金融商品的公布所影响。例如比特币ETF被美国证券监理委员会（SEC）拒绝时导致的市场下跌；还有过去CME（芝加哥商业交易所）跟CBOT（芝加哥期权交易所）推出比特币期货时，将比特币价格推升到接近20000美元的历史新高。

不过应该很多人好奇的是最近热门的新闻：Bakkt推出第一个实物交割的比特币期货，对于比特币市场有什么意义？而不同交易所推出的期货有什么差别呢？

Our first contracts will be physically delivered Bitcoin futures contracts versus fiat currencies, including USD, GBP and EUR. For example, buying one USD/BTC futures contract will result in daily delivery of one Bitcoin into the customer's account.

— Bakkt (@Bakkt) 2018年9月25日

首先，我们要厘清期货究竟是什么，简单来说，假如我在2018年12月底需要1颗比特币，但是我又不想现在就买，于是我就找了个拥有比特币的大户小明，跟他讲好说：今年12月底，我要跟你用6500美金购买一颗比特币。这就是个最原始版的期货交易。

从上面这段话的叙述可以看出来，期货其实就是个契约啊！在12月底时，我跟小明两边都有义务，我的义务是拿出6500美金，小明则是要拿出一颗比特币，我们会在12月底时互相交换，这个交换的过程又称为「交割」。

但是聪明的人可能发现了，这不就是个赌博吗？如果到12月底时比特币一颗涨到了7000美金，那么我不就等于只用6500美元就换到了7000美元价值的比特币？

直接现赚500美金，而小明也就亏了500美金。没错，这就又要延伸到期货发明的目的了。

期货的功能是什么？

期货发明的最初目的是为了避险，因为假如小明是专挖比特币的矿场，如果没有期货的存在，他就只能等比特币挖出来之后再到交易所卖掉，从挖出来到钱包，从钱包到转币到交易所，再到这批比特币完全在市场上卖掉，中间经过的时间里可能比特币都上下波动20%了，那他就无法准确的预估收益，甚至有可能月初估计说这个月扣掉挖矿成本可以获利，结果月底比特币暴跌变成赔钱。

但是有了期货之后呢？

小明就可以到期货市场「做空」对应数量的比特币期货，做空就是卖出的意思，等于说小明月初先跟我说好，月底时就用6500美元卖一批比特币给我，那小明就能锁住他的获利，完全不受比特币价格波动的影响，达到了「避险」的目的。

那我为什么会想要在月底跟小明买比特币呢？买进这个动作，在期货中又称为「做多」，意思就是我看涨比特币在月底的价格，所以现在就先用6500美元买进期货，等到月底如果比特币真的上涨到7000美元，我就获利了；反之如果月底币价低于6500美元，我的期货多单就会赔钱。

那么我做多比特币期货的动机是什么？有可能是月底我要交比特币当房租给房东，这种需求就是真实需求；但是如果我就是觉得月底会涨所以想赌一发，那就是投机。

从这里可以看出期货满足了人们的三种需求：

• 避险

• 真实需求

• 投机

保证金机制与杠杆

了解了期货的功用之后，我们还必须思考，既然期货合约到期时，一定有一方赢钱一方输钱，那会不会输钱的那方发现输太多干脆跑路了？这也是很有可能的。

所以期货交易所就发明了「保证金」机制，不管你建立期货多单或空单时，都要缴一笔保证金放在交易所帐户，而交易所会随时根据现在的期货价格，计算你输或赢多少钱。

举例来说，我在6500美元买进价值一颗比特币的期货多单，而交易所如果规定保证金必须缴交合约总价值的20%，那么我就必须帐户里先有6500 * 20% = 1300美元的保证金。

保证金要怎么发挥作用？假如我买进6500美元的多单后，比特币期货价格一路下滑，跌到5200美元，这时候我帐面上就有未实现损失1300美元，保证金全部赔光光了，如果币价继续下跌，我就会想要不履行期货合约（违约），所以通常交易所会在你的保证金快要赔光时直接把你的合约反向出场（持有多单就帮你卖掉；持有空单就帮你回补），这个动作称为「强制平仓」。

保证金机制的初衷是预防违约的发生，但是也衍生出了「杠杆」的功能，因为从上面的例子看，我只需要在帐户里有1300美元，就能操作价值6500美元的合约，等于说赚赔都是五倍的程度！

保证金越少＝杠杆越大＝赚赔倍数越高＝容易在方向做错时被系统强制平仓

交割机制

期货合约通常都有个到期日，代表在那个日期之前合约可以互相交易，比如说我在11月时先买进了12月到期的比特币多单，价格是6500美元，那在12月底到期之前，我可以在市场上把多单卖给别人，实现我的获利或损失；也可以在12月底期货合约到期时，等待交易所把我的多单结算，结算时就看交易所的规定，如果是「现金交割」，就直接根据结算价计算我这张多单的赚赔，然后赚到美金或赔掉美金，如果是「实物交割」，我就必须拿出6500美元，去跟交易所买一颗比特币。

主流比特币期货介绍

其实懂了期货的原理后，各家的期货能做出差异的，就是在合约的结算周期、交割方式、保证金收取上面做文章了。

我们以下介绍：

• CBOT跟CME推出的比特币期货

• BitMEX的比特币期货

• Bakkt的比特币期货

一、CBOT、CME的比特币期货

这两家的期货跟传统金融市场推出的其他商品期货差不多。保证金都是用美金，而保证金的比率大概都是合约价值的30%左右，也就是说，投资人的杠杆比率最高能到3倍左右。其实以比特币这种高波动的标的来说，3倍的波动就是很高风险了。

另外他们的到期交割方式也都是现金交割，因为传统的金融机构也不想去触碰比特币的交割问题，试想：如果合约到期之后，比特币合约的卖方手上还要有比特币，然后买方还要有钱包来接收交割过来的比特币，这样是否很麻烦？

传统交易所并不想去触碰比特币的存放跟储藏，而且比特币的交割还必须确保交易双方都有比特币钱包，等于说传统金融机构必须要做另外的硬件措施，才能够确保比特币的交割，但是现金交割就没问题了，可以纯粹依靠美金来进行结算，跟其他商品期货没有什么差别。

二、BitMEX的比特币期货

BitMEX的比特币期货是这个市场最特别的存在，因为他们的保证金是收取比特币！这使得他们计算收益的方式变得相当特殊，而且BitMEX还有永续期货的机制。这边我们就来详细说明。

举例来说，假如现在比特币期货价格是6000美元，那么BitMEX上你要先选取杠杆倍数，假如你想做2倍杠杆，也就是合约价值12000美元，这时候你的帐户中就必须至少要有1颗比特币当作保证金。

但是神奇的是，因为保证金是收取比特币，所以当期货价格涨跌时，你赚赔的也是比特币，这边，我们其实可以把这个合约当成是一个「用比特币计价，赌美元涨跌的期货合约」

我们延续刚刚的情境设定，现在的比特币期货价格是6000美元/ 1 BTC，是不是可以改写成0.000167 BTC / 1美元？所以假如此时买进多单（赌比特币会涨），就等于赌美金会跌。

假设未来变成7000美元/ 1 BTC，这时候的美元价值下跌，变成0.000143 BTC / 1美元。

那么我们一开始合约价值是12000美元，也就是2比特币，因此损益就是这样计算的：

2 * (0.000167-0.000143) / 0.000167 = 赚0.2857颗BTC

那么如果是在6000美元时买进比特币多单，后来却跌到5000美元呢？此时的损益则是这样：

2 * (0.000167–0.0002) / 0.000167 = 赔0.4颗BTC

大家有没有发现BitMEX的期货合约跟CBOE的期货合约最大的不同？

假如是同样的情况然后开两倍杠杆，不管比特币涨或跌1000美元，CBOE的期货合约都是赚或赔2000美元；但是在BitMEX中，比特币涨或跌1000美元，你的比特币保证金增加跟减少的幅度并不一样！

当比特币上涨或下跌，你的保证金损益并不是线性的。当比特币价格上涨，你的保证金颗数增加的较慢，反之如果币价下跌，你手中的比特币保证金颗数会快速减少，并且当损失超过你一开始的保证金— 1颗比特币时，你手中的单子就已经被系统强制平仓了。

BitMEX是流动性最好的比特币期货市场，而且你可以开1~100倍的杠杆，这意味着你可以用极少的保证金，去操作非常大量的合约金额，这在某种程度上就等于扩张了比特币的流动性，市场上存在的合约金额，其实并不代表背后有相同数量的比特币做保证，除了导致波动加剧（我可以用少少的保证金，去操作大量的合约来影响价格），这个市场的投机性质大大增加了。

三、Bakkt的比特币期货

在最近终于被美国商品期货交易委员会（CFTC）核准的Bakkt比特币期货，他也相当有特色，因为这是业界第一个「实物交割」的比特币期货。

Bakkt的比特币期货还是个一天就到期的期货，跟其他期货至少一周或一个月后到期也相当不一样，而且根据Bakkt发布的消息，这个期货将不会提供杠杆。

虽然详细的合约规则跟交易规则还没公布，但是大致上我们可以理解的是，因为不能加杠杆，所以当你想要做多或做空Bakkt比特币期货时，帐户里都要有至少等于你合约价值的美元或比特币，这就限制了不能像BitMEX上面一样的随意的流动性扩张，这会减低期货市场的投机性质。

这么做的麻烦点是，Bakkt的交易所内必须要有储存美元跟比特币的两种钱包，如果要做多比特币，因为一天后就会进行交割，你的帐户里就要有等值的美元；反之如果你要做空比特币，等于说一天后你就要卖比特币给别人，所以你的帐户里也要预先存放比特币用来做交割。

如此一来，一般投资人做交易的意愿就下降了，除非Bakkt允许你的帐户用来做交割的储备金可以不一定要用标的物计收，而可以改用等值的资产。

但是这样又意味着实物交割时提供实物的责任变成是Bakkt来负担。

实物交割并不是太大的问题，但实物担保制度 — 也就是Bakkt所宣称要采用的制度，会减低这个期货市场参与人的意愿，降低流动性。

最大的问题是，如果我想做空比特币，但是手上必须要先有比特币作为担保…而且在Bakkt上做空比特币，也只是个一天后就到期的合约，那我干嘛不直接卖出我手上的比特币就好！？

当前Bakkt只是在推特发布即将推出实物交割比特币期货的消息，但在官方网站上还没有详细合约规则的描述，我们只能就现有资讯去判断对于这个新金融商品的疑问。

总结

比特币这个总量有限的商品，和以上介绍的几个期货总结起来，其实就是比特币的商品属性跟金融资产属性的博弈，实物交割加强了商品属性，希望保持比特币的稀缺性，也能够满足投资人实质得到比特币的需求。

而用现金交割的期货就让比特币跟现在金融市场的指数型期货一样，满足的是金融资产的投机跟避险需求。

我们认为这些特性并没有高下之分，或许要等到Bakkt期货真正上市了，去观察人们对于这个新商品的反应，就能理解比特币在人们心中的定位了。

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