赵伟：Delta病毒的冲击，见拐点了吗？

来源:赵伟宏观探索

作者:赵伟 徐骥 曹金丘(赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

报告要点

Delta变异病毒引发的全球第4波疫情，最新发展形势如何，对全球经济及市场的影响何时能见拐点？最新专题分析，供参考。

一问：Delta病毒，与其他病毒有何不同？传染力更强，导致更多突破性病例出现

相较其他毒株，Delta病毒的传染力更强、病毒载量更高。美国CDC最新研究显示，Delta病毒的基本传染数为5-8，仅次于最强的麻疹，远高于原始毒株的2-3。Delta病毒超强传染力背后，是其病毒载量接近其他毒株的10倍。极高的病毒载量，也使得Delta病毒感染者的入院、ICU及死亡风险，远超其他毒株的感染者。

Delta病毒引发了更多突破性病例，患者感染此病毒后的二次传播风险也更高。突破性病例，是指已经完成疫苗接种的确诊病例。Delta病毒扩散以来，美、英等均出现了大量的突破性病例，人数远超过往。不仅如此，感染Delta病毒的突破性病例与未接种疫苗的感染者体内病毒载量接近，具有较高的二次传播风险。

二问：Delta病毒对不同经济体的影响？英、美等稳步解封，新兴市场频频封锁

Delta病毒并非无解，大规模疫苗接种能有效遏制疫情蔓延。面对Delta病毒，主流疫苗虽然预防感染的有效性有所下降，但预防重症及死亡的有效性依然高企。不仅如此，受益于疫苗，突破性病例的治愈速度更快、肺部功能更易康复。英国最为典型，凭借极高的疫苗接种率，有序稳步解封、并且疫情随后拐点往下。

对于疫苗短缺或接种率较低的经济体而言，加强防控，依然是控制住疫情发展的最有效手段。以印度为例，3月中旬开始，Delta病毒大规模扩散，新增确诊、死亡病例最高一度分别升破40万例/天、4000例/天。不过，虽然疫苗严重短缺、比不上英国，但印度政府通过实施封锁、宵禁等措施，最终成功抑制住疫情蔓延。

三问：Delta冲击多久见拐点？疫苗大规模接种或有效防控下，疫情50天左右达峰

结合英国和印度的经验来看，在疫苗构建的免疫网或有效防控措施的帮助下，Delta引发的疫情在50天左右达峰，并随后拐点向下。英国方面，遭遇Delta病毒冲击后，疫情加速“爬坡”了50天左右，随后见顶回落。印度方面，虽然抗疫模式不同于英国，但疫情演绎路径相似，疫情从扩散到达峰也在50天左右。

美国此波疫情或在8月底前后见拐点；大部分新兴经济体，年内疫情形势将取决于防控。美国与英国一样，疫苗接种率高；并且，新一波的疫情反弹，还推动了前期疫苗接种少的地区，疫苗接种提速。参照英国经验，美国此波疫情或在8月底前后见拐点。新兴市场方面，疫苗短缺年内难缓解。不过，印尼、南非等凭借有效防控，疫情拐点初步显现。而墨西哥、泰国等，防疫不利、疫情加速扩散。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。

报告正文

1、周度专题：Delta病毒冲击，见拐点了吗？

事件：Delta变异病毒在全球蔓延下，不同经济体疫情走势分化，应对措施也大相径庭。

资料来源：WHO

1.1、一问：Delta病毒，与其他病毒有何异同？

4月以来，Delta病毒大肆传播，导致全球范围内爆发第4波疫情。自首次被发现以来，新冠病毒一直在不断发生变异，目前被世界卫生组织WHO密切跟踪的就有Alpha、Beta、Gamma、Delta等变异病毒。6月中以来，最早发现于印度的Delta病毒开始在全球范围内传播，并引发了第4波的大规模疫情反弹。最新数据来看，6月中至今，全球新增确诊病例从36.2万例/天大幅反弹67%至60.3万例/天，其中系感染Delta病毒的病例占比超过了50%。

相较于原始毒株及其他变异株，Delta病毒传染力大幅提升。短短2个月，Delta病毒在全球肆虐，缘于其强大的传染力。美国CDC最新研究显示，Delta病毒的基本传染数①为5-8，远远高于原始毒株的2-3。纵览人类历史上的主流病毒，Delta病毒的传染力也称得上“现象级”，仅次于最强的麻疹、堪比排名第二的水痘。与同属冠状病毒的SARS、MERS等相比，Delta病毒的传染力更是远高出一大截。

①指在没有外力介入，同时所有人都没有免疫力的情况下，一个感染到某种传染病的人，会传染给其他人的人数。

Delta病毒超强传染力，与其感染者体内的病毒载量极高有关。美国CDC的研究数据显示，Delta病毒的Ct值②比其他毒株感染者低近3个点，意味着前者病毒载量相当于后者的10倍。并且，Delta病毒感染者的平均传染周期长达18天，远远超过其他毒株感染者的13天。极高的病毒载量，使得Delta病毒感染者的入院风险、ICU风险及死亡风险，分别达到其他毒株感染者的1.55倍、2.01倍、1.39倍

②Ct 数值代表病毒在感染者体内达到阈值需要复制的代数，这个数值越小，说明体内的病毒载量越高。

除了传染力极强外，Delta病毒感染后，也出现了更多的突破性病例。突破性病例，指的是完全接种疫苗的确诊病例。Delta扩散下，英、美等经济体内的突破性病例较之前大幅增加。以美国为例，截至7月底，24个州统计的突破性病例，合计数量已超过6万例。更为“可怕”的是，突破性病例的传染风险与其他病例没有明显差异。威斯康星大学的研究结果表明，突破性病例中，Ct数值小于或等于30的病例占比高达84%，与未接种疫苗的感染者相差无几，具有极高的二次传染风险。

1.2、二问：Delta病毒对不同经济体的影响，与过往有何异同？

尽管Delta病毒传染力更强、传染周期更长，但由疫苗构建的免疫屏障依然有效，英国是典型案例。Delta病毒于4月底“登陆”英国，所感染的病例占比在3个月内升至近100%。不过，尽管Delta病毒导致新增确诊病例激增，但英国新增死亡病例基本上一直都处于100例/天以下的低位。新增死亡与确诊病例的分化、显著不同于之前疫情反弹时的表现背后，是英国进行了大规模的疫苗接种。《新英格兰医学杂志》发表的一项研究显示，目前的主流疫苗虽然在预防Delta病毒感染方面的有效性有所下降，但在预防重症及死亡的有效性方面，一直维持在较高水平。

同样受益于疫苗大规模推广，美国本轮疫情反弹带来的冲击不及以往，疫区也主要集中在疫苗推广缓慢的共和党州。与英国类似，美国在疫苗推广方面投入了大量资源，居民完全接种率逼近50%。疫苗保护下，美国虽然新增确诊病例受到Delta病毒扩散影响，由1万例/天左右升破10万例/天，但新增死亡病例持续低于500例/天、仅相当于前期高点的1/8。当然，美国与英国疫情形势存在一定的不同。美国本轮疫情并非全面反扑，重点疫区主要集中在疫苗接种少的共和党州，疫苗接种更多的民主党州，疫情形势更为乐观。

虽然Delta病毒导致突破性病例大量增加，但这些病例在英、美的占比较低，并且治愈速度更快、肺部功能更易康复。以美国为例，截至7月底，仅有1.3%的确诊病例、1.1%的住院病例、0.9%的死亡病例，是突破性（完全接种疫苗）病例。此外，圣路易斯大学的最新研究表明，即使完全接种疫苗的民众不幸感染，其体内病毒载量的下滑速度也远远超过未接种疫苗的感染者。同时，相较未接种疫苗的病例，突破性病例的治愈速度更快，肺部功能也更易康复。

作为Delta病毒的“始发地”，印度尽管疫苗短缺，但通过加强防控、最终也控制住了疫情的蔓延速度。3月中旬开始，印度出现Delta病毒、疫情大幅反弹，新增确诊、死亡病例最高一度分别升破40万例/天、4000例/天。不过，与英、美不同的是，因为疫苗的推广速度极为缓慢，面对疫情大幅反弹，印度只能被迫收紧防疫措施。比如，印度新德里、马哈拉施特拉邦、哈里亚纳邦等重点疫区，纷纷采取了宵禁、封锁等措施，限制人员流动。一系列防疫措施下，印度最终控制住了疫情蔓延，新增确诊、死亡病例自5月中下旬起见顶回落。

马来西亚、泰国等其他新兴经济体，目前疫情形势不明，仍处于持续加强防控、限制人员流动的过程中。Delta病毒扩散以来，马来西亚、泰国、印尼等新兴经济体疫情大幅反弹，并成为了全球第4波疫情的“震中”。与印度一样，马来西亚、泰国、印尼等也面临疫苗短缺问题，每百人疫苗接种量大多在30剂以下。面对严峻的疫情形势，上述新兴经济体不断延长并升级封锁措施。截至目前，除了印尼外，马来西亚、泰国等的疫情形势仍不明朗。

1.3、三问：Delta病毒的冲击，多久见拐点？

印度的先行经验表明，Delta病毒引发的疫情，一般在50天左右到达高峰，随后趋于减弱。2020年5月以来，印度先后经历了2波完整的疫情冲击。其中，第一波疫情（由原始毒株等引发）的爬坡期较为漫长，持续了近4个月才逐步“筑顶”。相较于第一波疫情，虽然此次由Delta病毒引发的第二波疫情反弹的速度更快，但凭借着政府防疫经验的增加以及有效抗疫措施的实施，印度疫情的爬坡时间缩短至50天左右，随后见顶并快速回落。

与印度相似，英国这波疫情也在50天左右到达高峰，并且受益于疫苗大规模接种、遭受的疫情冲击非常有限。同样遭遇Delta病毒冲击的英国，一直坚持以疫苗接种为核心的防疫策略，几乎未采取任何限制人员流动的措施。非但如此，英国政府还于7月19日宣布完全解封。不过，虽然奉行与印度完全不一样的防疫策略，但英国疫情显示出相似的演绎路径。比如，英国疫情的“爬坡期”也在50天左右。受益于疫苗大规模接种，英国疫情见顶后的改善速度也快于印度，解封进程更为顺利。

参考英国经验，美国此波疫情或有望在8月底前后迎来拐点，受益于重点疫区疫苗接种提速、前景将更加乐观。美国方面，由于同样采取疫苗接种优先的防疫策略，整体疫情有较大可能向英国相似的方向演绎。不仅如此，随着受到疫情反弹的冲击，德克萨斯、佛罗里达等共和党州，重新加快了疫苗的接种工作。为进一步控制疫情发展，美国联邦政府近期还考虑要求军人、医生、教师等重点人群强制接种疫苗。综合来看，美国此波疫情或有望在8月底前后迎来拐点，前景向好。

英国通过建立免疫屏障、成功“阻击”Delta病毒经验，正被德、法等其他发达经济体加速推广效仿。英国7月19日“贸然”解封的决定，曾一度引起德、法等其他发达经济体的恐慌。但英国疫情随后的见顶回落，让德、法等大为改观、并纷纷效仿，在继续推进疫苗接种的同时，不断放松入境限制等措施。比如，疫苗接种方面，德、法等已经考虑将接种年龄门槛降低至12岁以下、以及为老年人补充注射加强针，进一步巩固免疫屏障。放松入境限制方面，欧盟积极与美国、加拿大等讨论“疫苗护照”③协议，希望完全放开对完全接种者的入境限制。

③“疫苗护照”指的是为已完成全部合格疫苗接种的人员提供官方证明，从而免于入境防疫检查。

巴林、智利等少部分疫苗覆盖率较高的新兴经济体，目前来看受到的疫情冲击可控。除了发达经济体以外，少部分新兴经济体凭借着强大的财政实力，也提前布局好了疫苗接种工作，以巴林、智利最为典型。最新数据来看，巴林、智利的每百人疫苗接种量均接近140剂，甚至超过了英、美等发达经济体的接种水平。其中，Delta病毒侵袭下，巴林的免疫屏障已初步经受住了考验。

受制于疫苗短缺等，绝大多数新兴经济体的疫情演绎路径，或将依然取决于各自的防控工作。截至8月初，人口数量仅12.4亿人的高收入经济体，已预定掉65.1亿剂疫苗；相反，人口数量是高收入经济体4倍的中低收入经济体，仅分到更少的60.3亿剂疫苗订单。在明年全球疫苗产能大规模扩张前，新兴市场疫苗短缺问题，仍然将是常态。而疫苗短缺，将使大部分新兴经济体的疫情演绎，依然取决于防疫措施的实施。从现实案例来看，印尼、南非凭借着有效的防控工作，疫情爬坡50天左右后已初步出现拐点。相反，墨西哥、泰国等，因为防疫不利等，疫情仍在加速扩散中。

2、 重点关注：美国7月CPI

3、 风险提示

病毒变异导致疫苗失效等。

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