【首席连线】赵伟：对2022年的基建展望

赵伟首席经济学家论坛 2022-09-01

首席嘉宾：赵伟（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

首席记者：张菁（CCEF研究院宏观研究员）

首席连线：程老师，您好。此次中央经济工作会议对明年宏观经济定调“稳健有效”，并提出要实施积极的财政政策，适度超前开展基础设施投资，可以看出明年基建投资扩张的可能性很大。权衡稳增长和防风险，您认为明年实施基建投资的资金来源主要会是哪些渠道？城投债、专项债对基建投资的支持力度是否会加大？相对监管是否会放宽？

赵伟：在稳增长与防风险平衡的背景下，基建投资的资金来源不只是来自于财政，还需要有更加多元化的支持。针对项目的属性不同，合理地去分配资金来源可以更加充分地结合财政市场相应的力量，从而更有效地去支持这些项目。相比一些不那么容易产生现金流的项目，可能更多的由财政来支持；一些质量特别好的项目，可能更多的通过市场化融资的方式去支持。我们推测，资金的来源有可能主要来自于四个方向：第一就是广义的财政支出。广义财政包含了一般财政支出和政府性基金支出，一般财政还包含了一些今年结余的资金，有可能部分也用于支持明年的财政支出的项目。我们推算估计，起码一两万亿的规模。政府性基金大幅的收入来源于土地财政，而在土地财政的拖累之下政府性基金只靠专项债去支持，力度相比以前还是要弱一点。我们算下来，政府性基金支出增速应该是一个负增长，但专项债依然是相应项目的最重要的资金来源之一。第二是大型的优质的国企的市场化融资行为，这也是支持稳增长过程当中的一个资金来源。中央经济工作会议之后，还有其他的部委层面的会议也在召开，其实都在强调一个问题就是隐性债务不能扩张。对城投债、专项债的监管没有放松，甚至还有一定程度的收紧。在这样的背景下，对于有些地方项目，当地的一些企业对项目质量的要求会变得更高。相对质量更高的一些项目可能会有一部分的资金需求是通过市场化融资的方式，比如说发债或别的方式去支持。第三是以国开行为代表的政策性金融机构有可能在这一轮稳增长中，也起到一定的定向支持作用。其实，像国开行为代表的政策性金融机构的贷款体量是不小的。以过去几年的贷款的量来看，高的时候全部的贷款增量的比重能达到超过十个点。稳增长发力的过程中，它也是一个不可或缺的板块。而在中央层面大力支持的一些方向上来看，比如，像16—18年棚改货币化的时候，央行曾经通过类似于PSL的方式定向提供资金去支持政策性金融机构，然后间接支持或者引导他们对重点项目方向加大。类似的操作，在稳增长过程中也是可行的。但是引导的方向有可能会结合新时代或者新的发展方向要求，比如说像是不是支持保障性住房、绿色的经济发展等一些领域。第四个是其他金融机构的一些资金的流动。最近，我们可以看到，就像PSL降息大概5个PB。如果要激励银行为代表的一些金融机构在稳增长的过程中发挥更大作用，适当降低它负债端的成本来鼓励支撑一些项目也是可行的。

理下来，在稳增长和防风险平衡的背景下，整个基建投资需要多元化的支持。而多元的支持，需要针对不同的项目属性跟质量，合理分配资金的来源。所以，充分利用财政的资金跟市场化的力量，使得这些项目在稳增长、防风险、调结构这三大方向上得到更好的平衡。

首席连线：那您认为对于会议提出的“适度超前开展基础建设投资”应该如何来理解？资金具体会投向基建中的哪些细分产业？

赵伟：实际上，适度超前开展基础设施建设在我们看来，包括了传统的基建和新型基建。在十四五规划中，关于基础设施建设的规划方向大致可以分成四个，包括信息基础设施建设，传统基础设施建设的数字化改造，交通强国工程建设，还有能源体系建设。也就是稳增长下，适当超前开展基础建设投资的大致方向。对应的传统基建，显然是交通强国类工程建设，像西部的传统铁路，还有新能源体系中的电网，水利水电站等也是可以归到传统范畴里。除此以外，我们可以看到新基建板块中，像刚才提到的信息基础设施建设，比如以5G为代表的通信网络相关基础设施建设，以及传统基础设施的数字化改造，这种新技术的基础设施投资势必会相应增加。人工智能、云计算、数据中心、智能计算中心等投资也会相应增加。还有比如产业园、现代物流园区等等服务于区域协调、促进产业发展或者支撑产业的基础设施建设。推演下来的话，大概是以上几个方向。

首席连线：在双碳政策的要求下，新基建行业增速普遍高于传统基建，但现阶段而言对经济的直接拉动比较有限。您可否对2022年新老基建行业发展的前景做一些展望？

赵伟：实际上，相比以前整个基建的含义确实变得越来越丰富。我们在看基建对于经济拉动的时候，它不止是对于统计局公布的基建投资增速这一块的拉动，对于制造业投资，乃至于对其他板块都会有拉动作用。像新基建里，刚才也讨论到的一些方向，比如信息基础设施建设、清洁能源相应的投资项目，更多的是直接支持一些制造业投资或者产业发展。在这样的背景下，我们对于明年的经济预测测算之后发现，基建投资本身相比今年的两年复合增速会略有提高，制造业投资也会受益。制造业投资今年的两年复合增速大概是5%左右，明年有可能会提升8%左右。目前来看，大家之所以觉得新基建支撑的力度不够，是因为新基建占基建投资中的比重相对小，但是从工信部的一些数据来看，实际上信息通信的基础设施规划在十四五期间的计划投资规模就达到了3.7万亿，比十三五期间多了1.2万亿，这都是统计在制造业当中。所以新基建会对制造业和其他板块有拉动作用，而不止是在基建投资。

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