赵伟：鲍威尔的“一小步”，美联储的“一大步”

作者：赵伟、曹金丘（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

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报告正文

1月议息会议中，美联储维持基准利率及Taper速度不变，整体符合市场预期。1月27日凌晨，美联储公布最新议息声明，宣布委员们一致决定维持0到0.25%的政策利率目标区间不变，符合市场预期。不同于12月加速Taper，美联储决定维持每月减少购买200亿美元的美债和100亿美元的MBS，删除了“后续节奏可灵活调整”的措辞，即明确表示将于3月初完全退出QE、结束扩表。

议息声明中，美联储删除了惯用的“宽松措辞”式开头，“鹰”派立场不言自明。自疫情暴发以来，美联储在历次会议声明开头，都会重申“致力于在这个充满挑战的时期使用其全方位的工具来支持美国经济，从而促进其实现最大就业和价格稳定的目标”。但在1月议息声明中，相关措辞并未出现，即美联储未做铺垫、直接切入至对美国经济现状及前景的评估，表明政策立场已大幅转“鹰”。

经济评估方面，美联储认定“通胀远高于2%且就业强劲”，释放3月加息信号。2021年9月以来，美联储维持利率不变的基础是“由于通胀在一段时间内超过 2%，FOMC维持基准利率不变，直至劳动力市场状况达到与委员会对充分就业的评估一致的水平”。但本次会议中，美联储大幅修改相关措辞，“鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，FOMC预计，将很快适合上调联邦基金目标区间。” 

美联储公布《缩表原则》，为进一步货币政策正常化铺路，暗示力度远超以往。与上轮Taper尾声时公布了《货币政策正常化原则及计划》类似，美联储公布了最新的《缩表原则》，但未点明缩表时点及节奏。其中，美联储认为“调整联邦基金利率目标区间是其调整货币政策立场的主要手段。”，重申“加息后以可预见的方式缩表，主要方式是持有的美债到期不续”。但值得注意的是，美联储删除了“渐进的”的措辞，暗示不同于上轮的缓慢缩表，本轮缩表的速度将会更快。

新闻发布会上，鲍威尔在一贯的模糊措辞中，释放出极强的“鹰”派信号。具体来看，鲍威尔认为“加息空间很大，打算在3月实施、幅度未定”，“未来每次会议都可能加息”。缩表方面，鲍威尔“需要大规模缩表，将在加息后开会讨论缩表事宜、且至少一次，希望缩表是一个有序的、可预见的过程”。对于收益率曲线问题，鲍威尔认为“美债利差（10Y-2Y）在趋势范围内，监测但不控制”。

鲍威尔的“转向”令市场“猝不及防”，美股、黄金大幅下挫，美债利率急剧攀升。从历史经验来看，鲍威尔一般会在议息声明后释放偏“鸽派”的信号，对市场情绪起到“安抚”作用。本次鲍威尔的讲话，非但没有透露出任何“鸽派”的线索，反而引发更大的恐慌。从市场走势来看，美股、黄金在大幅下挫后低位震荡，10Y美债利率快速上行至接近1.9%，美元指数维持在96.5附近的高位。

展望未来，除了美联储加速转向外，更需要关注美国经济基本面可能受到的冲击。2022年中前后，美国居民债务宽限集中到期，将引发偿债压力陡增。美国信用债未来5年平均到期规模超1万亿美元、且投机级占比持续提升，加大企业端偿债压力。美联储政策收紧过程中，美国居民及企业部门将进一步承压、有损经济基本面。作为市场的晴雨表，经济遭受负面冲击，或将继续压制市场走势。

风险提示：

1、美国新冠疫情出现超预期反弹。美国新增确诊病例大幅反弹等，引发医疗资源挤兑、防疫措施收紧，拖累病毒暴露风险较高的行业的就业修复。

2、美国劳动力就业意愿持续低迷不振。“疫后创伤”等因素对美国劳动力就业意愿的压制超过预期，导致后续就业的恢复速度大幅放缓。

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