赵伟：LPR再度下调，也并非终点

作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告正文

事件：1月20日，1年LPR下调10BP至3.7%，5年LPR下调5BP至4.6%。

点评：

LPR下调基本符合预期，重在激发实体需求、并不意味房地产定位的变化

1年LPR下调10BP、5年LPR下调5BP，基本符合市场预期。近期MLF利率的下调，及央行新闻发布会透露的信号已经非常明确，金融部门要主动作为、发力靠前；MLF利率下调10BP之后，1年LPR等幅下调也在市场预期之内，5年LPR减幅下调也基本符合此前我们的判断（详情参见《降息，政策“加力”的开始》）。

5年LPR下调并不意味着房地产定位的变化，减幅下调也可能兼顾了对地产等的影响。此前新闻发布会上，央行副行长已明确指出，“LPR是一个宏观变量，它的变动不针对具体的行业”；5年LPR是中长期贷款定价的锚，不只是个人住房贷款，还有制造业、基建、服务业等中长期贷款。地产销售，或一定程度受到5年LPR下调的提振，但房价预期、居民收入等约束下，后续情况仍需紧密跟踪。

MLF和LPR下调，或并非新一轮货币宽松周期的终点。经验显示，货币宽松周期多出现经济承压阶段，一般会多次降准降息；2021年下半年开始的新一轮宽松周期，降准降息均已落地，但需求收缩下，货币或仍有进一步宽松可能，后续宽松节奏和力度或取决于稳增长落地的效果。同时，央行或继续运用再贷款、直达工具等，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的重点支持。

“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，“经济底”或即将出现

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”。稳增长，需要货币、财政、金融机构与国企等合力。今年广义财政支出增速高于去年，依然不算财政大年，财政前置、结转结余、中央赤字等之外，或许还需政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下，储备项目加快开工等，或带动需求逐步释放。

“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时。“政策底”在2021年下半年已经出现、且不断夯实。稳增长“三步走”：第一步，货币宽松、稳增长相关融资加快增长；第二步，稳增长相关措施加快落地，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显；第三步：经济预期修复、GDP增速回归5-5.5%的合理区间。

经济最差的阶段或就在现在，预期仍在摇摆，但经济趋势已明、1季度或将见底。从地方债等政府募资，到资金落到项目形成实物工作量，存在一定时滞；而疫情反复等干扰下年初项目开工偏慢，使得时滞有所拉长，进而导致年初产、需等较为低迷。站在“周期”的底部看未来，过于悲观的经济研判，也并不可取。

风险提示：

1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。

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