赵伟：全球疫情，何时淡出？

来源：赵伟宏观探索

作者：赵伟、曹金丘（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告要点

2021疫苗普及年，发达、新兴经济体的“免疫鸿沟”持续走扩

2021年全球累计接种疫苗超90亿剂，但不同经济体之间差距悬殊。作为全球新冠疫苗普及的元年，2021年全球累计接种量超过90亿剂，折合每百人接种116剂。考虑到疫苗产能受限、“局部保护主义”的存在，不同经济体的疫苗分配严重不均。目前，发达经济体正普及加强针，多数新兴经济体普遍还未完成基础免疫目标。

疫苗接种落差等影响下，发达、新兴经济体的“免疫鸿沟”持续走扩。疫苗接种落差引发的“免疫鸿沟”，表现为不同经济体的新冠致死率分化。例如，以色列、英国凭借着高疫苗接种率，将新冠致死率分别降至0.11%、0.16%的极低水平。对于印度、印尼等疫苗接种不足的经济体而言，新冠致死率依然分别高达3.8%、3.4%。

不同2021年，2022年全球疫苗产能大幅扩充，有望重塑“免疫屏障”

相比2021年，主流疫苗产商在2022年将产能大幅扩充至200亿剂以上。2021年全球主流疫苗厂商的总规划产能仅略超100亿剂，无法满足全球75亿人口的接种需求，欠发达地区自然首当其冲。2022年，主流疫苗厂商的总规划产能预计将大幅扩充至200亿剂以上，粗略估计，覆盖全球的疫苗接种需求“绰绰有余”。

具体来看，2022年全球疫苗总产能，不仅能满足发达经济体的加强针需求，也能兼顾新兴经济体的基础免疫。伴随着主流疫苗厂商扩产，主要发达经济体普遍将人均疫苗订购量提升至5剂以上，完全可满足更多剂加强针的需求。同时，新兴经济体疫苗供应大幅改善，叠加COVAX计划兜底，基本能覆盖基础免疫所需的接种量。

展望2022年，从疫苗推广看全球疫情演绎，Q2或将是重要转折点

总结来看，主要经济体平均每6-9个月完成基础免疫的接种，普及一轮加强针的耗时有望缩短至6个月内。参考疫苗接种经验来看，供应充足的背景下，主要经济体平均耗时6-9个月完成基础免疫的接种。考虑到加强针普及难度更低，且与普通针的间隔普遍在3-6个月，主要经济体普及一轮加强针的耗时有望缩短至6个月内。

展望未来，发达经济体有望在2022年Q2前后普及第3针疫苗，同期大多新兴经济体也有望完成基础免疫，届时全球疫情或将迎来重要转折点。中性情景下，发达经济体有望在2022Q2达成第3针疫苗的普及目标；疫苗供应充足下，同期大多新兴经济体也有望实现基础免疫目标。考虑到新冠致死率在基础免疫阶段下降最快，待大多新兴经济体完成基础免疫之时，全球疫情或将迎来重要拐点。

风险提示：全球新冠疫苗产能投放不及预期；新冠病毒出现超预期的变异。

报告正文

周度专题：全球疫情，何时淡出？

1.1、2021疫苗普及年，但发达、新兴经济体的“免疫鸿沟”持续走扩

2021年是全球新冠疫苗普及的元年，累积接种量达到90亿剂以上。2020年全球暴发新冠疫情后，疫苗研发有条不紊地进行、并于2021年大规模入市。据不完全统计，截至2021年底，全球共有218个经济体开启疫苗接种工作，累计接种量接近92亿剂，折合每百人接种117剂。其中，至少接种一剂次的人数占比达到58%，完全接种者占比接近一半。

考虑到疫苗整体产能受限、“局部保护主义”的存在，不同经济体的疫苗供应差距悬殊。从疫苗订单分布来看，凭借着研发及生产的先手优势，2021年大部分的疫苗产能已被发达经济体提前预定。例如，美欧等发达经济体虽然合计人口仅12.4亿，但已分得超60亿剂疫苗产能。而中低收入的新兴经济体，总计64.4亿人口，但只拿下40余亿剂疫苗订单。

由于疫苗分配严重不均，发达经济体的疫苗推广进程大幅领先于一众新兴经济体。疫苗接种数据显示，截至2021年底，高、中高收入经济体的每百人接种量均接近170剂，中低、低收入经济体分别仅为86、12剂。其中，高、中高、中低、低收入经济体中，至少接种一剂次的人数占比分别为76%、78%、49%、8.5%，完全接种者占比分别为70%、72%、35%、4.3%。绝大部分经济体将基础免疫的接种覆盖率目标设为60-70%。目前，发达经济体正普及加强针，多数新兴经济体普遍还未完成基础免疫目标。

疫苗接种落差等影响下，发达、新兴经济体的“免疫鸿沟”持续走扩，表现为致死率大幅分化。全球范围来看，伴随疫苗接种率持续提升，新冠病毒致死率持续下降至1%以下。但由于疫苗接种进程分化，不同经济体的新冠病毒致死率有较大差异。例如，以色列、英国凭借着高疫苗接种率，将新冠致死率分别降至0.11%、0.16%的极低水平。对于印度、印尼等疫苗接种不足的经济体而言，新冠致死率依然分别高达3.8%、3.4%。

1.2、不同2021年，2022年全球疫苗产能扩充，有望重塑防疫战线

相比2021年，主流疫苗产商在2022年将大幅扩产，总产能预计将超过200亿剂。2021年全球疫苗分配不均的根源在于，主流疫苗厂商的总规划产能仅为107亿剂，无法满足全球75亿人口的疫苗接种需求，欠发达地区自然首当其冲。2022年，主流疫苗厂商的总规划产能预计将大幅扩充至200亿剂以上，粗略估计，覆盖全球总人口的疫苗接种需求“绰绰有余”。

发达经济体的疫苗供应普遍充足，覆盖第3针①乃至第4针的接种需求也不在话下。伴随着主流疫苗厂商扩产，主要发达经济体进一步补充疫苗订购量。最新数据显示，加拿大、澳大利亚、英国、新西兰、欧盟、美国、日本、瑞士的人均疫苗订购量，分别为11.4、9.2、8.2、7.6、7、5.6、5.4、5.4剂。换言之，即使未来需要接种更多加强针，上述经济体的疫苗供应也存在“溢出”。

①全球主流疫苗的基础免疫（普通针）接种方案中，既有单剂接种，也有两剂接种。本文为方便陈述，统一按两剂接种处理，下同。

新兴经济体疫苗供应大幅改善，叠加COVAX计划兜底，基本能覆盖基础免疫所需的接种量。尽管依然不及发达经济体，但多数经济体也大幅补充了疫苗订购量，基本上能满足基础免疫需求。例如，秘鲁、智利、泰国、巴西、阿根廷、越南、马来西亚、菲律宾、墨西哥、印度的人均疫苗订购量，分别为5.2、5.1、3.3、3.3、3、2.2、2.1、2.1、1.9、1.5剂。对于少数极度落后的经济体而言，尽管自发的疫苗订购量难以“独善其身”，但在COVAX的28亿剂疫苗捐赠的兜底下，也能确保守住基础免疫的底线。

与此同时，至少1.2亿疗程抗新冠口服药的入市等，将进一步巩固全球防疫战线。从抗新冠口服药的有效性来看，辉瑞Paxlovid的抗新冠口服有效性接近90%，默沙东Nolnupiravir的有效性也达到50%。不同于疫苗上市初的“饥饿营销”，为了抢占市场份额，辉瑞等药企几乎在全球范围内“共享”抗新冠口服药的生产权。2022年上半年，全球至少1.2亿疗程抗新冠口服药预计将完成交付，美国“仅占”1300余万疗程，剩余近1亿疗程将交付至其他经济体。

1.3、展望2022年，从疫苗推广看全球疫情演绎，Q2或将是重要转折点

参考疫苗接种经验来看，供应充足的背景下，主要经济体平均每6-9个月完成基础免疫的接种。以英国、德国、美国、以色列等疫苗普及进程领先的经济体为例，在推广普通针时，接种目标与政策都不尽相同，进而导致具体的接种节奏存在差异。尽管接种过程有别，但从最终结果来看，上述经济体完成基础免疫的耗时普遍为6-9个月。

主要经济体加强针与普通针的间隔普遍在3-6个月，普及一轮的耗时有望缩短至6个月内。不同于基础免疫阶段普遍需注射2针同一厂商的疫苗，加强针均为单剂推广、并且鼓励异源接种（“混打”不同技术路径的疫苗）。鉴于目前民众对疫苗接种的接受度较早期大为改观，以及加强针与普通针的间隔存在3-6个月的约束，加强针的普及节奏普遍更快。以英国为例，加强针的推广节奏快于同期普通针，预计普及一轮的耗时有望缩短至6个月内。

展望未来，发达经济体有望在2022年Q2普及第3针疫苗，同期大多新兴经济体也有望完成基础免疫的接种目标。中性情景下，高、中高收入经济体有望延续当前的疫苗推广速度，或将于2022年Q2前后完成第3针疫苗的普及工作；对于中低收入经济体而言，疫苗充足背景下，或将于2022年Q2前后实现普通针的接种目标；对于低收入经济体而言，由于前期疫苗推广较慢，完成基础免疫目标的时点，或晚于中低收入经济体一个季度以上。

考虑到新冠致死率在基础免疫阶段下降最快，待大多新兴经济体完成基础免疫之时，全球疫情或将迎来重要转折点。参照英国的接种经验来看，在基础免疫阶段，伴随着疫苗接种率的提升，新冠致死率由3%以上的高位，快速降至0.5%以下；但到了加强针注射阶段，新冠致死率的下降斜率明显放缓。换言之，在2022Q2发达经济体完成加强针注射、新兴经济体完成基础免疫之时，全球疫情或将迎来重要拐点。对于前期生产场景严重受损的经济体而言，届时疫情扰动趋弱下，生产行为或将迎来加速修复。

经过研究，我们发现：

（1）作为全球新冠疫苗普及的元年，2021年全球累计接种量超过90亿剂，折合每百人接种116剂。考虑到疫苗产能受限、“局部保护主义”的存在，不同经济体的疫苗分配严重不均。目前，发达经济体正普及加强针，多数新兴经济体普遍还未完成基础免疫目标。

（2）疫苗接种落差引发的“免疫鸿沟”，表现为不同经济体的新冠致死率分化。例如，以色列、英国凭借着高疫苗接种率，将新冠致死率分别降至0.11%、0.16%的极低水平。对于印度、印尼等疫苗接种不足的经济体而言，新冠致死率依然分别高达3.8%、3.4%。

（3）2021年全球主流疫苗厂商的总规划产能仅略超100亿剂，无法满足全球75亿人口的接种需求，欠发达地区自然首当其冲。2022年，主流疫苗厂商的总规划产能预计将大幅扩充至200亿剂以上，粗略估计，覆盖全球的疫苗接种需求“绰绰有余”。

（4）伴随着主流疫苗厂商扩产，主要发达经济体普遍将人均疫苗订购量提升至5剂以上，完全可满足更多剂加强针的需求。同时，新兴经济体疫苗供应大幅改善，叠加COVAX计划兜底，基本能覆盖基础免疫所需的接种量。

（5）参考疫苗接种经验来看，供应充足的背景下，主要经济体平均耗时6-9个月完成基础接种工作。考虑到加强针普及难度更低，且与普通针的间隔普遍在3-6个月，主要经济体普及一轮加强针的耗时有望缩短至6个月内。

（6）中性情景下，发达经济体有望在2022Q2达成第3针疫苗的普及目标；疫苗供应充足下，同期大多新兴经济体也有望实现基础免疫目标。考虑到新冠致死率在基础免疫阶段下降最快，待大多新兴经济体完成基础免疫之时，全球疫情或将迎来重要拐点。

2、 重点关注：美国12月CPI

3、 风险提示

1、全球新冠疫苗产能投放不及预期；

2、新冠病毒出现超预期的变异。

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