赵伟：绿色投融资手册

来源：赵伟宏观探索（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

作者： 赵伟、杨飞、马洁莹

报告要点

绿色发展领域，是当下政策和市场聚焦点，未来发展趋势，及蕴含的投资机遇在哪里？本文从融资视角系统梳理，可供参考。

绿色融资以绿色贷款、债券等为主，近年来增长加快、2021年尤为明显

绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资。截至2021年3季度末，绿色融资存量规模超过17万亿元，其中绿色贷款规模最大、接近15万亿元，占全部绿色融资的比重超过85%；绿色债券规模居次、占比约为10%，其余为绿色信托、保险资金绿色投资等非标融资、合计在5%左右。

绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长均在30%左右。近两年，绿色贷款增长显著快于全部贷款，增速由2020年1季度的13.3%抬升至2021年3季度的近28%，单季度新增均值超9400亿元、占企业贷款比重攀升至40%以上；绿色债券增长更快、2021年增速超30%，尤其是绿色城投债。绿色信托、保险资金用于绿色投资规模上台阶，保险增速已超信托。

绿色融资主要流向绿色基建链，重点向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜

绿色贷款一半以上流向基建链，贷款增量向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜。截至2021年三季度，绿色贷款投向电热燃规模最大、占比28%左右，交运仓储次之、27%，投向清洁能源的贷款规模也较多、占比超过1/4，近年来增长尤其快。2020年以来，60%以上新增绿色贷款投向清洁能源和基础设施绿色升级，两者2021年单季度平均新增规模分别扩张至2000亿元和4100亿元左右。

绿色债券超七成募资用于公用事业、交运等基建链；保险资金、创新工具等主要支持低碳领域。存量绿色债券中，公用事业、交运、建筑装饰行业融资位列前三；新增绿色融资也向基建链集中，2021年融资占比超74%；绿色城投债集中东部省市、仅粤苏浙三省占比近50%。此外，保险资金绿色投资以基础设施绿色升级为主、占比38%，投向清洁能源占比32%、且增长较快、增速 31%以上。

政策支持加大下，绿色融资扩张或延续，支持制造业绿色升级、清洁能源等

伴随政策支持加大，贷款、债券等融资或进一步向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张。2021年以来，中央及相关部委多次强调，加大绿色发展支持、撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜等；央行推出碳减排等支持工具，并扩大绿色金融评价范围等，激励机构投放绿色领域。政策支持下，仅前3季度绿色贷款和债券融资规模较2020年全年增长51%以上，占新增社融比重大幅抬升至13%。

展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。结合“十四五”期间绿色相关规划，及国有大行等表态来看，绿色融资或重点支持三个领域，一是企业绿色改造升级，推进绿色制造、优化产品设计等；二是扶持清洁能源产业，帮助加快建设新能源发电和装备制造基地、推进光伏发电多元布局等；三是基础设施绿色升级，例如，清洁能源汽车配套设施等。

风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。

报告正文

一、绿色融资贷款等为主，近年来增长加快、2021年尤为明显

绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资。截至2021年3季度末，绿色融资存量规模超过17万亿元，其中绿色贷款规模最大、近15万亿元，占全部绿色融资比重超过85%；绿色债券规模居次、占比约为10%，其余为绿色信托、保险资金绿色投资等非标融资、合计在5%左右。

绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长均在30%。近两年，绿色贷款增长显著快于全部贷款，增速由2020年1季度的13.3%抬升至2021年3季度的近28%，单季度新增均值超9400亿元、占企业贷款比重攀升至40%以上；绿色债券增长更快、2021年增速超30%，尤其是绿色城投债，占新增融资比重明显抬升、近40%。

绿色信托、保险资金运用于绿色投资的规模等稳步增长，但体量相对较小。2019年以后，绿色信托、保险资金用于绿色投资的规模明显上台阶，其中，绿色信托规模在2019年实现150%以上的增长，2020年稳步攀升至3593亿元；保险资金运用绿色投资在2020年增长32%以上、达5615亿元。两者虽稳步增长，但截至2020年底合计仅9200亿元左右，占绿色贷款比重仅6%左右。

二、绿色融资主要流向基建，向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜

绿色贷款一半以上流向基建链，近年贷款增量向清洁能源、基础设施升级等倾斜。截至2021年三季度，绿色贷款投向电热燃规模最大、占比28%左右，交运仓储次之、27%，两者占比合计超过一半，投向清洁能源的规模也较多、占比超过1/4，尤其是近年增长较快。2020年以来，60%以上的新增绿色贷款投向清洁能源和基础设施绿色升级，2021年单季度平均新增规模分别扩张至2000亿元和4100亿元左右。

绿色债券超7成募资用于公用事业、交运等基建链；绿色城投债集中在粤苏浙等东部沿海省市。分行业来看，存量绿色债券中，公用事业、交运、建筑装饰行业融资位列前三；新增绿色融资也向基建链集中，2021年三者合计融资2170亿元左右、占比74%以上。分地区来看，绿色城投债集中在东部省市、仅粤苏浙三省占比接近50%，部分中西部省市绿色城投增长较快，例如，江西、云南2021年绿色城投融资规模均较2019年增长6倍以上。

此外，保险资金绿色投资以基础设施绿色升级为主，投向清洁能源增长较快；创新工具定向支持清洁能源、节能环保等。2020年，保险资金绿色投资的38%流向基础设施绿色升级，32%流向清洁能源，其中，流向清洁能源的保险资金增长较快、增速达31%以上，节能环保和绿色服务增长也较快、但规模较小、合计不超过1000亿元。此外，新设立的碳减排工具和煤炭清洁高效利用专项贷款均定向支持“双碳”领域，其中，第一批碳减排贷款已于2021年底发放、1425亿元，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术领域。

三、政策支持加大下，绿色融资扩张或延续，支持制造业绿色升级等

政策支持下，信贷等资源或向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张。2021年以来，中央及相关部委多次强调，加大绿色发展支持、撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜等。伴随“绿色发展”重视度提升，央行扩大对金融机构绿色金融评价的范围、激励绿色金融业务，并创设碳减排工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等鼓励资金投放绿色低碳领域。

中性情景下，2022年绿色贷款等绿色相关融资预计可能在5.5万亿元左右。政策支持下，仅2021年前3季度绿色贷款和债券融资规模、较2020年全年增长51%以上，占新增社融比重大幅抬升至13%。近期央行公布的信息显示，第一批碳减排工具资金855亿元，引导金融机构发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，杠杆效应显著；碳减排等工具的持续推进，或支持绿色贷款进一步增长。结合政策支持和当前贷款水平，中性情景下，2022年新增绿色贷款或达5万亿元左右；再考虑绿色债券融资增长，2022年绿色融资规模或在5.5万亿元左右。

展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。结合“十四五”期间绿色相关规划，及国有大行等表态来看，绿色融资或重点支持三个领域，一是企业绿色改造升级，推进绿色制造、优化产品设计等；二是扶持清洁能源产业，帮助加快建设新能源发电和装备制造基地、推进光伏发电多元布局等；三是基础设施绿色升级，例如，清洁能源汽车配套设施等。

经过研究，我们发现：

（1）绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资；绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长在30%左右。

（2）绿色贷款一半以上流向基建链，贷款增量向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜；绿色债券超七成募资用于公用事业、交运等基建链；保险资金、创新工具等主要支持低碳领域。

（3）伴随政策支持加大，贷款、债券等融资或进一步向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张；展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。

风险提示：

1、统计过程中可能的偏误和遗漏。

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