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李宗光:2022的A股,像极了2018?

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作者:李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

源:经济机器IDEconomicMachine


38日,受外围因素冲击,A股大幅下跌,核心资产带头杀跌,在过去一年多的调整中,第一次有了“恐慌”和“踩踏”信号。


未来怎么走?先给出观点,然后慢慢分析:

 

1. 短期反弹随时发生;

2. 中期跌势仍未走完;

3. 长期趋势仍然乐观。


短期随时有反弹,主要有两个依据:


1. 技术反抗。短期趋势出现严重背离,股价远离20日线,技术上的反抗随时有可能发生;


2. 政策反抗。5.5%的增长目标下,宽松空间些许打开,MLF“降息”和“降准”随时可能发生,有可能提前,力度值得期待。


组合管理最重要的永远在中期,中期内仍未见底,反转信号还要再等等。


经常看我们文章的朋友都知道,我们对今年的A股走势一直持谨慎态度。


我们在去年1211日某篇重磅点评中明确指出“放水克制下,春季行情不要入戏太深”。在市场欢呼放水和流动性牛市的时候,我们(以红字加粗)给出了离场的明确提示(图1),基本上是市场最为坚定、最具前瞻的研判。

去年底提示大家获利离场

 

126日的《十大观点》中,我们提出,“这些主线相互穿插、叠加,加剧了大类资产价格的波动性,暴风雨或将贯穿今年相当长的一段时间”。

 

“短期内,自上而下的经济下行压力、自下而上的行业调整需求、海外流动性大幅收紧等多因素叠加下,A股调整仍未结束……

 

何时反转?反转之前调整力度多大、时间多长?是一个高度开放的问题,取决于宏观变量(基本面、政策和海外流动性)和内生性调整节奏的动态演进。因此,2018年(全年)级别的调整仍非主流情景,但完全排除是不对的。”

 

我们年初之所以对中短期走势保持谨慎,始终对2018年情景再现保持警惕,是因为熊市总是多种因素共振的结果,国内外因素叠加,宏观与产业因素叠加,高估值与景气回落叠加,而目前这些不利因素的“共振叠加”与2018年出现了高度相似。主要表现在:


美联储可能大幅加息,流动性收紧;

 

多重约束下,稳增长压力和难度或超出预期,信贷“塌方”风险实质存在;

 

地产流动性危机,仍看不到结束迹象。拆弹尚未开始,目前只是将其放置“防爆”装置;

 

共同富裕下,产业政策将对部分高估值“核心资产”构成致命打击,从而引发整个板块估值下修;

 

赛道股过于拥挤、涨幅过大、估值过高,叠加景气回落,存在“戴维斯双杀”内生需求;

 

疫情防控政策的反身性。


作为今年最大的黑天鹅,俄乌战争将对包括A股在内的全球风险资产造成进一步打击,2018年大幅下跌的概率进一步上升。具体体现在:

 

不确定增加,避险情绪的上升;

 

大宗商品暴涨,使中下游(消费、制造)核心资产景气进一步恶化,带动估值进一步压缩;

 

上游暴涨使“滞胀”风险显著提升。历史表明,当增长和通胀冲突时,央行大概率会加息抑制通胀,这对风险资产构成打击;

 

(半导体)等供应链破坏,使消费电子、智能汽车等科技硬件供应受限,景气回落。


实际上,年初以来这波下跌中,创业板指数下跌速度已经超过了2018年调整期间,且跌幅(25%)已经接近完成2018年跌幅(35%)的70%。沪深300目前跌幅较小,距离2018年调整级别仍有较大距离。

创业板指:2018vs2022
 

展望未来,我们之所以认为中期仍未见底,主要是由于上述所提的风险因子仍未出清。

 

5.5%的增长目标非常进取,但内外部环境极端复杂情况(地产躺平+财政缺钱+疫情多点频发+商品暴涨+供应链“断裂”+人民币强势)下,如何实现,目前仍需更多观察;

 

产业政策惯性仍在。年初以来,已经出现了美团、长春高新等大白马护城河被击穿。目前,消费税对高端白酒的冲击仍未落地,其逻辑一旦瓦解,冲击力或许将超出想象。

 

房地产尽管出现边际改善,但房住不炒下,空间多大?更重要的是,民营地产商倒下的影响仍显著被低估。

 

赛道股仍未杀透,抱团资金仍未溃散,长期回报率也不足以吸引“时间的朋友们”进场承担风险。

 

海外“滞胀”情景下,美国大幅加息,带动美股和全球风险资产杀跌。大滞胀下,美股十年牛市终结的概率从来没有像今天那么高!

 

当然,我们仍然相信,5.5%的进取目标下,年中的某个时刻,政策迎来一个“二阶拐点”,即放松“既要又要”的多重约束,将稳增长作为阶段性“压倒一切”的任务来抓,产业政策、地产政策迎来系统性纠偏。

 

彼时,若俄乌冲突再迎来拐点,且赛道股泡沫去得较为充分,则A股反转仍然是高度可期的。这也是我们始终不愿把2018年情景作为基础情景的原因之一。


但是这个时点何时到来?调整幅度多大?存在高度不确定性,调整幅度大概率会超出预期,这也是我们目前仍不倡导急着抄底的原因。

 

股市,特别是A股一个高度波动的市场,过程中充满了狂风巨浪、雷霆雨露,投资体验会非常差。由于波动性远超人的承受能力,无脑长期持有,九死一生。所以,我们从来不鼓励大家以价值投资之名追高和死守。但正因为有周期波动,把握住了买卖时点,回报或许超出想象。

长期来看,大跌之后,我们对市场更加乐观。俄乌冲突使经济安全、金融安全、能源安全的重要性进一步凸显,部分板块逻辑进一步强化。泡沫挤掉之后,清洁能源(光伏、风电)、智能汽车、半导体、AR/VR、国防军工等高景气板块或将迎来十年一遇的最大机会。

 

时间的朋友们,可以再耐心一点。但同时要准备好“脸盆”,反转信号出现时,需要勇武加仓,接得住天上掉下来的大鱼!


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