杨德龙：邓普顿做逆向投资取得成功的三大要点

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

10月27日，人民币大反攻，在经历过前段时间持续调整之后，央行、外汇局纷纷发声，而通过调低企业境外放款的宏观审慎调节系数、重启逆周期因子、调低外汇存款准备金率等一系列的手段，人民币汇率出现了大反攻，人民币飙升1300点，一度收复7.17关口。人民币兑美元中间价报7.1638，调升30个基点，而前一交易日在人民币兑美元收盘价报7.3085。人民币大反弹一方面是受到政策利好的推动，另一方面美国房地产市场走弱可能会导致美联储加息放缓，从而造成美元指数大跌，国内外因素共形成共振，推动了人民币汇率逐步企稳回升。10月26日，美元指数一度失守110关口，日内跌0.86%，为9月20日以来首次。非美货币持续走高，欧元兑美元站上1.00，为9月20日以来首次升破平价，英镑、日元、澳元兑美元日内均涨逾百点或者近百点。

在政策面上，10月25日人民银行发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，这是自2021年1月7日央行、外汇局调整跨境融资宏观审慎调节参数后，时隔21个月再次调整该参数，这次上调释放了管理层的积极信号，缓解了投资者的担忧。从长期来看，我国宏观经济开始逐步企稳。四季度随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地产生实效，四季度宏观经济可能会进一步回升，这将有利于提振人民汇率的走势，同时有利于提升后续资本市场的表现。

人民币长期走强的趋势还是比较确定的，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产以及强大的外汇储备为人民币汇率稳定提供了强有力的保障，人民币后市维持区间震荡的可能性比较大，汇率稳定对于资本市场企稳也有一定的支撑作用，对我国宏观经济的预期也会逐步的提高信心。央行加量逆回购操作至2800亿元，通过公开市场操作来保持市场流动性合理充裕。

宏观经济方面，今年受到超预期因素以及美联储加息等多方面影响，我国宏观经济增长出现了一定的下滑，特别是二季度GDP增速仅0.4%，而三季度GDP增速提升到3.9%，也说明现在经济面正在逐步复苏。消费当前的增长依然是相对低迷，这可能是近期消费股出现较大幅度调整的一个重要原因。现在消费是推动我国GDP增长最重要的一个引擎，通过刺激消费、稳定消费增速来提升经济增速是比较好的一个思路。分产业来看，前三季度第一产业同比增长4.2%，第二产业同比增长3.9%，第三产业同比增长2.3%，从社会消费品零售总额来看，增长依然较慢，9月份社会消费品零售总额同比增加2.5%，环比增加0.43%。

我国经济克服多重超预期冲击的不利影响，主要经济指标恢复回稳，保持在合理区间。当前我国宏观经济的积极因素累积增多，但是同时也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢靠，对于后市经济增长尚不能掉以轻心。从工业生产来看，前三季度我国规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速相对于二季度有所回升，但是仍然不高。全国固定资产投资同比增长5.9%，也是保持在较低水平。服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长2.3%，比上半年加快0.5个百分点，但是绝对水平仍然比较低，这也说明受到超预期因素的影响，服务业增长较为低迷。

整体来看，当前我国宏观经济逐步开始复苏。这意味着A股市场并不存在大幅下跌的基础，但是现在推动市场回升的动力不足，资金入场意愿低迷，市场赚钱效应缺乏是一个重要原因。从历史上来看，3000点是重要的整数关口，当市场跌破3000点之后，往往是市场跌入到历史低位的时候。从中长期来看，在3000点之下，对于优质资产坚持只买不卖的策略，通过中长期持有优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会是一个比较好的投资策略。在市场底部保持信心和耐心至关重要。

坚持价值投资，逆向投资是一个重要的思路。逆向投资大师邓普顿曾经给出逆向投资成功的三个要素，值得参考。第一个就是要在市场极度悲观的时候做逆向投资，避免过早买入，或者是在市场信心悲观的时候，没有勇气布局。第二就是要布局优质股票或者是优质基金，如果是一些炒作的题材股，跌下来是没有希望回去的。而对于优质公司来说，股价的下跌是暂时的，公司业绩长期增长是推动股价创新高的最强大的动力。第三，要有足够的持股时间，如果在低位配置好的股票或者基金之后持有时间过短，也有可能出现短期的亏损，甚至可能会出现较大幅度亏损，这也是左侧建仓的必须承担的一种痛苦。邓普顿一生中平均持股时间为四年，在A股市场波动比较大，可能不需要等待四年，但是至少也需要等待一年以上才会见成效，逆向投资成功的这三个要素值得我们认真反思和学习。